2023年一季报点评：净利润高增，COR改善

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中国人保在2023年一季度实现了强劲的业绩增长。报告期内，集团总收入达到1377.69亿元，同比增长8.0%，归母净利润达到117.21亿元，同比增长高达230.0%，归母净资产为2432.26亿元，较年初增长9.1%。

在财产险领域，人保财险实现了1676.41亿元的原保险保费收入，同比增长10.2%。其中，车险保费增长6.5%，而非车险则有更为显著的增长，特别是责任险、货运险、保证险和农险。非车险中的责任险、货运险和保证险实现了正向增长，农险虽然增长放缓但仍保持了高双位数的增长。成本端管理方面，人保通过数字化手段提高了风险识别、定价和理赔管控能力，新准则下23Q1的综合成本率为95.7%，较上一季度降低了0.9个百分点。

在人身险领域，人保寿险和人保健康分别实现了591.14亿元和226.79亿元的原保险保费收入，同比增长0.6%和10.7%。人保寿险的新业务价值实现了两位数增长，13个月继续率也提高了5个百分点。寿险及健康险业务的长险首年保费增长1.9%，期交续期增长2.0%，短期险增长4.8%。尤其是期交首年保费增速显著上升，带动了整体新单增速。

集团净利润的高增长主要得益于新旧准则切换、人身险转型的显效以及投资端的改善。2023年一季度，人保财险净利润98.20亿元，同比增长13.5%，人保寿险净利润29.86亿元，同比增长36.5%，人保健康净利润10.22亿元，同比增长57.0%。

考虑到人保作为财险龙头的地位，尤其是在车险综改背景下的定价能力优势，以及寿险转型带来的业绩动力，预计2023-2025年的每股收益分别为0.74、0.82、0.91元，每股账面价值分别为5.74、6.25、6.81元。基于对人保财产险业务的精细化风险管理能力的评估，以及对人身险业务转型成效的肯定，我们上调了财险业务2023年的目标市净率为1.4倍，人身险业务目标市净率为0.5倍，总目标价为7.9元/股，维持“推荐”评级。需要注意的风险因素包括自然灾害频发、权益市场动荡以及经济下行压力。