2023年一季报点评：净利润高增，COR改善

事项： 中国人保发布2023年一季报：报告内，集团实现营业收入1377.69亿元，重述同比+8.0%；归母净利润117.21亿元，重述同比+230.0%；归母净资产2432.26亿元，重述口径下较年初+9.1%。 评论： 财产险：非车占比提升，新准则下综合成本率改善。报告期内，人保财险实现原保险保费收入1676.41亿元，同比+10.2%。根据公司披露的一季度保费数据公告，人保车险保费同比+6.5%，非车险合计保费同比+12.8%。非车险中责任险、货运险增速转正，保证险增速大幅提升至26.7%，农险增速略有所下滑但仍保持高二位数增长（同比+23.2%）。成本端管理上，公司积极运用数字化手段，提高风险识别、定价以及理赔管控能力。新准则下23Q1整体综合成本率95.7%，调整后同比-0.9pct。22Q1原准则下综合成本率95.6%，调整后96.6%，调整幅度+1.0pct，主要原因在于新准则下费用的口径扩大。 人身险：寿险新业务价值增速转正，首年期交带动整体新单增速。报告期内，人保寿险实现原保险保费收入591.14亿元，同比+0.6%；人保健康实现原保险保费收入226.79亿元，同比+10.7%。代理人转型逐步显效，新业务价值与保单品质双向好。人保寿险新业务价值触底回升，实现两位数增长；13个月继续率达到92.1%，同比+5pct。寿险及健康险业务合计来看，长险首年保费同比+1.9%（趸交-3.2%，期交首年+12.5%），期交续期+2.0%，短期险+4.8%。相较2022年同期，期交首年增速显著上涨，带动新单增速。 净利润高增，主要原因包括新旧准则切换、人身险转型显效以及投资端改善。 2023Q1集团实现归母净利润117.21亿元，重述同比+230%。从业务结构上，人身险是归母净利润增速的主要动力引擎。人保财险净利润98.20亿元，同比+13.5%；人保寿险净利润29.86亿元，同比+36.5%，人保寿险净利润10.22亿元，同比+57.0%。在旧准则下，集团归母净利润同比+25.3%，新旧准则口径的差异主要在于：（1）实施I9之后，交易性金融资产大幅增加，从而加大净利润的波动性。此外，在部分行使指定权的部分，浮盈浮亏不再计入当期损益； （2）实施I17之后，计量模型发生变化，保险服务收入及相关费用将剔除投资成分，从而导致净利润增加。此外，资本市场回暖，投资端改善是23Q1无论在新旧准则下净利润均实现高增的原因之一。 投资建议：报告期内人保财险稳健发展，寿险转型显效，新准则下归母净利润寿险超高增长。向前展望，人保作为财险龙头，车险综改持续推进的背景下定价能力作为公司核心竞争力的优势将更加明显，同时寿险转型逐步兑现也为公司带来业绩动力，新准则的影响在全年维度上或趋于平稳。我们预测2023-2025年中国人保EPS为0.74/0.82/0.91元；BPS为5.74/6.25/6.81元。考虑人保财产险业务凭借精细化风险管理将维持巩固龙头优势地位，上调财险业务2023年目标PB为1.4x，其他业务维持1x，人身险业务转型成效开始兑现，上调2023年目标PEV为0.5x，对应2023年目标价为7.9元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：自然灾害频发、权益市场动荡、经济下行压力加大。 主要财务指标