2023年一季报点评：电商或延续高增，盈利能力同比改善

事项： 公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.2/0.8/0.75亿元，YoY+21%/+44.6%/+37.3%。23Q1归母净利率/扣非净利率分别同增2.5/1.7pcts，主要系产品结构优化、渠道费用投放效率提升下毛利率同比改善（+2.1pct）及费用率降低（期间费用率同比-0.2p Ct ）所致。 评论： 电商或延续高增，核心区域或稳健增长。22A/H2电商同比+76.9%/+95.9%，我们预计23Q1延续高增趋势；同时线下核心区域在线下消费复苏下或稳健增长。 费用投放效率提升，盈利能力同比改善。毛利率端，23Q1公司毛利率为46.9%，同增2.1pct，或主要系中高端产品占比提升及渠道费用投放效率提升；费用率端，23Q1销售/管理/研发费用率分别为22.83%/3.90%/2.49%，分别同比yoy+1.1pct/-0.6pct/-0.8pct，广宣投入持续增加，推动品牌力建设。综合作用下23Q1公司归母净利率/扣非净利率分别同增2.5/1.7pcts，盈利能力同比改善。 23Q2低基数下高增可期，全年盈利能力或稳中有升。1）23Q2：在22年低基数下（22Q2在疫情影响下营收/归母yoy-13.6%/-55.6%）高增可期；2）全年：全国化稳步拓展，盈利能力或稳中有升。营收端：①线下：将通过入驻更多KA、发力O2O及CVS、开拓经销商等重点突破两湖/河北/广东等市场；在有一定市场基础的成熟市场，会加速经销商开发。②线上：着重构建品牌力，促进线上线下大健康中高端产品的有效融合，并加强京东及猫超等电商渠道建设。盈利端：伴随原料成本下行、中高端产品占比提升等，毛利率预计23年稳中有升。 产品结构&渠道建设持续优化，全国化拓展稳健。公司不断迭代产品，并动态调整渠道建设策略，助力全国化拓展持续顺利推进，同时伴随胶膜、木浆等成本压力趋缓 ， 盈利能力或逐步修复 。我们预计23/24/25年归母利润2.50/3.06/3.78亿元，YOY+33.2%/+22.7%/+23.3%，对应PE分别为34/27/22X，维持“推荐”评级。 风险提示：新开发客户市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。 主要财务指标