2023年一季报点评：电商或延续高增，盈利能力同比改善

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公司2023年一季度实现了强劲的增长，营收、归母净利润以及扣非归母净利润分别达到5.2亿元、0.8亿元和0.75亿元，同比增长21%、44.6%和37.3%。一季度的归母净利率和扣非净利率均较去年同期增长2.5个百分点和1.7个百分点，这一增长主要得益于产品结构优化和渠道费用投放效率的提升，导致毛利率同比增加了2.1个百分点，同时费用率有所降低。

预计电商渠道将继续保持高速增长，而线下核心区域则随着消费复苏有望实现稳健增长。公司通过提高中高端产品占比和优化费用投放策略，实现了毛利率的提升。此外，销售、管理、研发费用率分别实现了2.83%、-0.6%和-0.8%的下降，这进一步增强了公司的盈利能力。

对于第二季度，由于去年的低基数效应，公司有望实现较高的增长。全年来看，随着全国化的稳步拓展，预计盈利能力将稳定提升。公司计划通过入驻更多KA、发展O2O和CVS业务、开拓经销商等方式，特别是在两湖、河北和广东等市场实现突破。在线上，公司将强化品牌建设，促进线上线下产品的融合，并加大对京东、猫超等电商平台的投入。

产品结构和渠道建设的持续优化，以及全国化拓展的稳健推进，将有助于公司抵御成本压力，预计未来盈利能力将逐步恢复。基于此，我们预计公司2023至2025年的归母利润分别为2.50亿、3.06亿和3.78亿元，同比增长33.2%、22.7%和23.3%，对应市盈率分别为34倍、27倍和22倍，维持“推荐”评级。

需要注意的风险因素包括新开发客户的市场拓展可能低于预期，原料成本可能出现大幅波动，以及市场竞争的加剧。