2022年报&2023年一季报点评：23Q1盈利能力大幅改善，恋火品牌逆势高增

丸美股份（603983）2022年报&2023年一季报点评 23Q1盈利能力大幅改善，恋火品牌逆势高增 / 2023年05月08日 / 【投资要点】 公司发布2022年&2023年一季报。2022年实现收入17.32亿元（同比-3.1%，下同），归母净利1.74亿元（-29.7%），扣非后归母净利1.36亿元（-24.0%）。单季度看，22Q4/23Q1各实现收入5.88/4.77亿元 （-9.4%/+24.6%）；归母净利0.54/0.79亿元（-48.9%/+20.2%），扣非后0.47/0.74亿元（-31.0%/+29.0%），23Q1盈利能力明显改善。 线上占比及毛利率提升，自营业务推高销售费用率。22年公司毛利率68.4%（+4.4pct），主要系产品单价提升，促销品占比减少；净利率10.1%（-3.8pct），主因线上渠道转换，自营业务费用增长。销售/管理/研发费用率各48.9%/6.4%/3.1%，同比+7.4/+0.8/+0.2pct，其中研发费用同增4.83%，持续深耕基因工程、合成生物、植提发酵等领域的基础研究。23Q1毛利率/净利率各68.7%/16.5%（+2.0/-0.6pct），销售费用率同比提升5pct至42.5%。 精简SKU优化产品矩阵，抖快于22Q4实现放量。①分品类：22年眼部/护肤/洁肤/美容及其他产品同比-17%/-18%/+30%/+276%，共精简SKU超200个。其中23Q1护肤/美容类均价各同比提升40%/27%，中高价位重组双胶原系列实现收入2.05亿元，收入占比12%。②分渠道：线上/线下各实现收入12.4/4.9亿元（+21%/-30%），占比各72%/28%。线上方面，抖音于22Q4开始放量，自播实现营收1.89亿元（+490%），抖快合计占比超达播；天猫于22Q4恢复正增长；恋火品牌快速发展，电商组织架构优化提供线上业绩增量。线下方面，疫情反复影响终端门店经营，公司通过动销强化终端体验和客户拉新效率，其中双胶原系列新会员贡献率达26%。 子品牌恋火逆势高增，爆品打造初见成效。①丸美：聚焦中高端抗衰和眼部护理，22年实现收入13.98亿元（-12%），占比81%，连续8年被行业媒体评为“抗衰老品类TOP1”。②恋火：聚焦底妆，22年实现收入2.86亿元（+332%），占比17%。核心单品PL看不见粉底液销量超100万支，收入近1亿元；22年新增看不见粉饼、蹭不掉粉底液等大单品，持续拓展抖音及新零售平台。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 98.49% 76.74% 55.00% 33.25% 11.51% -10.24% 5/87/89/811/81/8 丸美股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)16122.02 流通市值（百万元)16104.16 52周最高/最低（元）42.13/20.81 52周最高/最低（PE）86.04/40.15 52周最高/最低（PB）5.28/2.78 52周涨幅（%）87.16 52周换手率（%）137.25 相关研究 《转型期业绩承压，新渠道是未来看点》 2021.11.04 《多点布局新渠道加速，为长期增长打基础》 2021.09.02 《Q3单季业绩承压，双十一或迎来爆点》 2020.11.03 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 我们认为公司主品牌丸美已于眼部护理及抗衰领域建立用户心智，子品牌恋火彩妆爆品打造经验有望得到复制，渠道转型及组织架构优化将持续赋能运营。我们预计公司2023-2025年营业收入为22.3/27.1/32.5亿元，同比增加28.8%/21.7%/19.9%；归母净利润为3.0/3.8/4.6亿元，同比增加73.2%/24.5%/22.1%；对应EPS分别为0.75/0.94/1.14元/股，对应PE分别为52/42/34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1731.72 2230.10 2714.64 3253.58 增长率(%) -3.10% 28.78% 21.73% 19.85% EBITDA（百万元） 198.91 374.09 452.66 540.91 归属母公司净利润（百万元） 174.18 301.61 375.58 458.58 增长率(%) -29.74% 73.15% 24.52% 22.10% EPS(元/股) 0.43 0.75 0.94 1.14 市盈率（P/E） 78.47 52.02 41.77 34.21 市净率（P/B） 4.25 4.50 4.06 3.63 EV/EBITDA 64.06 39.28 31.93 26.27 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行风险； 电商流量红利消退； 新产品孵化不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1073.011273.021520.861797.44 存货 151.70193.90214.87265.42 流动资产应收及预付 非流动资产 1853.992038.222176.302350.74 固定资产 248.64235.37218.77201.22 无形资产 748.63790.08800.34835.58 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4091.224553.485050.485692.18 短期借款 100.00100.00100.00100.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 338.64418.27499.43587.82 长期借款 148.00153.60166.40187.96 其他非流动负债 22.17 24.47 20.87 32.87 实收资本 401.44401.44401.44401.44 留存收益 2028.092329.702705.273163.85 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2237.24 92.61 919.92 73.87 253.24 529.61 668.47 229.84 170.17 0.00 838.64 774.49 3188.07 2515.26 129.14 919.20 71.31 409.24 532.22 830.01 311.74 178.07 0.00 1008.07 774.49 3489.68 2874.17 162.71 975.73 85.31 541.24 530.65 953.17 353.74 187.27 0.00 1140.44 774.49 3865.25 3341.44 185.47 1093.12 87.87 695.24 530.83 1114.79 426.97 220.83 0.00 1335.62 774.49 4323.83 少数股东权益 64.51 55.73 44.79 32.73 负债和股东权益4091.22 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 4553.48 5050.48 5692.18 营业成本 547.29696.31826.10969.15 销售费用 846.161021.391243.301490.14 研发费用 52.93 69.13 95.01123.64 资产减值损失 -9.75 -2.56 -1.73 -2.56 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 27.52 35.68 43.43 52.06 其他收益 24.15 31.22 38.00 45.55 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.49 0.50 0.38 0.42 利润总额 206.58361.51450.17551.26 净利润 167.43292.82364.64446.52 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 174.18301.61375.58458.58 少数股东损益 EBITDA 1731.72 24.78 111.27 -12.65 5.29 0.31 207.34 1.24 39.15 -6.75 198.91 2230.10 28.99 124.89 -5.71 2.56 0.45 362.46 1.45 68.69 -8.78 374.09 2714.64 35.29 154.73 -8.35 3.45 0.54 452.24 2.45 85.53 -10.94 452.66 3253.58 42.30 188.71 -11.38 4.56 0.65 551.29 0.45 104.74 -12.06 540.91 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 48.44 430.61 436.62 490.36 净利润 167.43 292.82 364.64 446.52 折旧摊销 37.35 53.47 54.46 55.70 营运资金变动 -120.32 109.12 50.40 31.38 其它 -36.03 -24.80 -32.88 -43.24 投资活动现金流 70.14 -228.12 -187.22 -235.91 资本支出 -110.89 -238.18 -176.93 -228.54 投资变动 313.99 -25.60 -54.03 -65.57 其他 -132.96 35.66 43.73 58.20 筹资活动现金流 144.92 -2.48 -1.55 22.12 银行借款 150.00 5.60 12.80 21.56 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.01 0.00 0.00 0.00 其他 -5.09 -8.08 -14.35 0.56 现金净增加额 263.46 200.01 247.85 276.57 期初现金余额 798.52 1061.98 1261.99 1509.84 期末现金余额主要财务比率 1061.98 1261.99 1509.84 1786.41 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -3.10% 28.78% 21.73% 19.85% 营业利润增长 -30.65% 74.82% 24.77% 21.90% 归属母公司净利润增长 -29.74% 73.15% 24.52% 22.10% 获利能力（%）毛利率 68.40% 68.78% 69.57% 70.21% 净利率 9.67% 13.13% 13.43% 13.72% ROE 5.46% 8.64% 9.72% 10.61% ROIC 3.72% 6.79% 7.68% 8.40% 偿债能力资产负债率（%） 20.50% 22.14% 22.58% 23.46% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.35 3.03 3.02 3.00 速动比率 2.38 2.23 2.26 2.27 营运能力总资产周转率 0.42 0.49 0.54 0.57 应收账款周转率 24.81 26.22 24.46 26.24 存货周转率 11.42 11.50 12.63 12.26 每股指标（元）每股收益 0.43 0.75 0.94 1.14 每股经营现金流 0.12 1.07 1.09 1.22 每股净资产 7.94 8.69 9.63 10.77 估值比率P/E 78.47 52.02 41.77 34.21 P/B 4.