农林牧渔2023年5月投资策略：猪板块蓄力反转，左侧优选高质量成长标的

证券研究报告|2023年05月07日 核心观点行业研究·行业投资策略 畜禽链：全面翻多养殖，生猪蓄力反转。1）生猪：2023Q1行业维持季节性深度亏损，资产负债表与现金表继续恶化；考虑到Q2猪价大概率仍维持亏损，生猪或距反转更进一步。目前板块估值回到底部，我们认为接下来2023年猪价不论如何，板块都值得重点配置。标的推荐上，左侧关注高质量成长，核心推荐养殖三小龙：华统股份、巨星农牧、新五丰；其次，看好养殖四小虎：天康生物、唐人神、金新农、京基智农；右侧配置白马：牧原股份、温氏股份等。2）禽：白鸡景气一方面受2022年祖代引种收缩影响外，近年白鸡进入家庭消费，消费提振开启独立周期，2023年白鸡有望开启高景气。黄鸡近期产能继续回落，伴随生猪和白鸡景气回升，黄鸡价格再起的确定性更高，继续看好。禽板块核心推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等。 动保：看好龙头利润兑现，行业贝塔机会凸显。兽药行业更分散，头部企业成长更确定，尤其优质公司更能享受养殖规模化的行业红利。疫苗赛道核心关注非瘟疫苗临床进展及商业化落地情况，从股票看，短期更偏主题。综合看，动保核心推荐：科前生物、回盛生物、国邦医药、中牧股份、普莱柯等。 种植链：农产品价格高景气延续，核心看好种业新技术发展机会。大宗农产品景气有望高位维持，向下拐点并未出现；但股价已反映大宗价格的高景气，因此我们相对更看好安全边际更高的种业。随着转基因种子相关法规落地，期待种业新技术合理有序推进。重点推荐：大北农、隆平高科、登海种业。 2023年3月市场行情：板块跑输大盘，动保板块上涨明显。2023年4月SW农林牧渔指数下跌4.2%，沪深300指数下跌0.5%，板块跑输大盘3.7%。涨幅排名前五的个股依次为万辰生物、众兴菌业、道道全、华绿生物、南宁糖业，涨幅分别为32.97%/27.34%/22.61%/20.66%/16.68%。 农产品价格跟踪：1）生猪：4月28日全国仔猪、外三元生猪均价分别为34.53、 14.42元/千克，较3月末分别跌6.73%、跌2.44%。2）家禽：4月28日主产区白羽肉鸡均价为9.79元/公斤，较3月28日跌7.47%。3）大豆：国内大豆现货价5月5日为5011.05元/吨，较上月末跌3.20%。4）玉米：国内玉米现货价4月21日为2782元/吨，较上月同期跌1.31%。 投资建议：重点推荐养殖、后周期、种业。1）生猪推荐：华统股份、温氏股份、牧原股份等。2）禽推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等；建议关注：春雪食品、湘佳股份。3）动保推荐：回盛生物、国邦医药、中牧股份、科前生物、普莱柯等。4）种业推荐：大北农、隆平高科、登海种业等。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 002840 华统股份 买入 16.15 9,898 1.61 3.69 10 4 002299 温氏股份 买入 21.02 26,141 1.10 2.30 19 9 002714 牧原股份 买入 47.15 257,900 3.93 5.95 12 8 002311 海大集团 买入 53.64 89,243 2.41 3.18 22 17 300871 回盛生物 买入 17.90 2,972 0.90 1.32 20 14 000998 隆平高科 买入 15.59 20,532 0.27 0.38 58 41 风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 农林牧渔 超配·维持评级 证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308 lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001 联系人：江海航010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《农林牧渔2023Q1基金持仓分析-养殖持仓环比提升，核心关注弹性成长标的》——2023-04-25 《农产品研究跟踪系列报告（66）-本周全国生猪均价环比上涨0.56%，仔猪均价环比下跌1.06%》——2023-04-24 《农产品研究跟踪系列报告（65）-本周全国生猪均价环比下跌2.08%，仔猪均价环比下跌3.97%》——2023-04-17 《农产品研究跟踪系列报告（64）-本周全国生猪均价环比下跌1.30%，仔猪均价环比下跌1.24%》——2023-04-09 《农林牧渔2023年4月投资策略-全面翻多养殖，看好景气回升》 ——2023-04-04 农林牧渔2023年5月投资策略 生猪板块蓄力反转，左侧优选高质量成长标的 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 投资建议：生猪养殖蓄力反转，期待转基因稳步落地5 畜禽链：生猪行业蓄力反转，左侧优选高质量成长标的5 种植链：农产品价格高景气延续，核心看好种业新技术发展机会5 养殖：全面翻多板块，看好景气回升6 生猪板块：行业蓄力反转，左侧优选高质量成长标的6 禽板块：板块面临供需双振，有望开启独立景气12 投资建议：把握生猪养殖主线，重点关注优质成长股15 动保：看好贝塔延续，关注单品催化16 批签发数据维持回暖，关注重点单品催化16 投资建议：看好动保景气延续，贝塔行情值得关注17 种植链：粮价高景气有望延续，关注转基因进展18 粮价：气候不佳叠加地缘冲突，全球粮价景气有望延续18 转基因：转基因审定办法落地，看好板块周期与成长共振20 投资建议：农产品价格高景气延续，核心看好种业新技术发展机会22 市场行情：板块跑输大盘，生猪板块上涨23 板块行情23 板块估值24 个股行情25 免责声明27 图表目录 图1：4月生猪价格较上月同期下跌7.45%6 图2：4月仔猪价格较上月同期上涨2.12%6 图3：23Q1末能繁母猪存栏较22Q4末减少1.9%6 图4：全国2022年8月猪饲料产量环比增加8.5%6 图5：我国生猪散养户数量自非瘟爆发后下降较快7 图6：散养户产能占比由2017年的53%下降到2020年的43%7 图7：行业出栏均重中枢较非瘟前大幅提升，且波动加大8 图8：全国能繁母猪存栏从2023年1月起再次开启环比去化8 图9：2023Q1各猪企的经营性现金流净额普遍大幅下滑9 图10：2023Q1各猪企的投资性现金流净额依然保持较高的净流出9 图11：2023Q1各猪企的筹资性现金流量净额普遍大幅抬升10 图12：2023Q1各猪企筹资活动产生的现金流量净额占比大幅抬升10 图13：2023Q1各猪企在建工程保持回落态势（单位:亿元）11 图14：2023Q1各猪企固定资产依然维持在较高水平（单位:亿元）11 图15：2023Q1各猪企生产性生物资产变动幅度分化（单位:亿元）11 图16：2023Q1各猪企消耗性生物资产变动幅度分化（单位:亿元）11 图17：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）12 图18：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）12 图19：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量13 图20：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量13 图21：受供给充裕、消费淡季影响，黄鸡价格短期承压13 图22：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）14 图23：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）14 图24：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整14 图25：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况14 图26：817肉杂鸡母系及父系存栏量15 图27：817肉杂鸡商品代鸡苗销量及价格15 图28：817肉杂鸡毛鸡出栏量及价格15 图29：益生909销量及价格15 图30：生物股份、普莱柯2023Q1批签发量同比增加明显16 图31：多数动物疫苗企业2023Q1批签发量环比减少16 图32：养殖利润修复或提升养殖户在防疫方面的支出16 图33：若未来猪价持续景气上行，动保板块的贝塔行情值得关注17 图34：国际大豆期货收盘价维持高位震荡（美分/蒲式耳）18 图35：国内大豆现货价维持高位（元/吨）18 图36：国内玉米现货价(元/吨)仍处于高位19 图37：近期国际玉米期货收盘价有所回升19 图38：我国转基因研发进展20 图39：转基因品种审定的核心内容20 图40：转基因放开后，玉米有效利润空间增长4倍21 图41：我国玉米国审品种数量增多，预计明年起改善22 图42：派生品种需要得到原始品种的许可才能销售22 图43：2023年4月SW农林牧渔二级行业指数走势变化（%）23 图44：2023年4月种植板块三级子行业指数走势变化（%）23 图45：2023年4月养殖板块三级子行业指数走势变化（%）23 图46：2023年4月农产品加工板块三级子行业指数走势变化（%）24 图47：2023年4月动物保健板块三级子行业指数走势变化（%）24 图48：2023年4.3-4.28期间SW一级行业指数区间涨跌幅对比(%)24 图49：SW农林牧渔板块近十年市盈率（TTM）25 表1：21世纪以来五次猪周期猪价波动情况7 表2：2023Q1末各大上市猪企的资产负债率较2022年末均有明显抬升8 表3：2023Q1末各大上市猪企的应付账款较2022年末普遍收缩，一定程度表征上游供应商放款收紧9 表4：2018Q1-2023Q1阶段生猪养殖行业上市企业整体结余现金数量不大（单位：亿元）10 表5：上市猪企2023Q1头均亏损、销售均价、完全成本对比12 表6：全球大豆供需平衡表18 表7：全球玉米供需平衡表19 表8：中国玉米供需平衡表19 表9：农林牧渔板块2023年4月个股涨跌幅排行榜（截至4月28日）25 投资建议：生猪养殖蓄力反转，期待转基因稳步落地 畜禽链：生猪行业蓄力反转，左侧优选高质量成长标的 1）生猪：从2023Q1业绩来看，行业维持季节性深度亏损，资产负债表继续恶化，现金继续损耗；考虑到Q2猪价大概率仍维持亏损，生猪或将距离反转更进一步。目前板块估值重新回到底部，我们认为接下来2023年猪价不论表现如何，板块都值得重点配置。标的推荐上，左侧更关注高质量成长，核心推荐养殖三小龙：华统股份、巨星农牧、新五丰；其次，看好养殖四小虎：天康生物、唐人神、金新农、京基智农；右侧配置白马：牧原股份与温氏股份等。 2）禽板块：白鸡景气一方面受2022年祖代引种收缩传导的供给景气外，近年来 白鸡进入家庭消费，消费提振开启独立周期，因此我们认为2023年白鸡板块有望开启高景气。黄鸡近期产能继续回落，伴随着生猪和白鸡景气回升，黄鸡价格再起的确定性更高，继续看好。禽板块核心推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等。 3）动保：短中期，受益下游养殖的较好盈利和规模化趋势的加速，动保行业有望迎来业绩量利双击；长期，看好龙头市占率提升。从兽药和疫苗两个细分行业来看，我们认为兽药行业更分散，头部企业的成长性更有确定性，尤其是优质公司更能享受下游养殖规模化带来的行业红利；疫苗赛道核心关注非洲猪瘟疫苗临床进展以及商业化落地情况，从股票的角度去看，短期更偏重主题。综合来看，动保板块核心推荐：回盛生物、国邦医药、中牧股份、科前生物、普莱柯等。 4）饲料及宠物：饲料会更加向技术服务类企业集中，核心看好海大集团估值与业绩的双修复行情。此外，2023年宠物板块有望伴随消费回暖，迎来较好机会，核心关注：中宠股份、佩蒂股份等。 5）肉制品：随着猪价的高位回落以及消费回暖，看好双汇发展的业绩上行表现；同时，双汇发展的基金持仓比例处于历史底部位置，建议关注。 种植链：农产品价格高景气延续，核心看好种业新技术发展机会 我们认为，大宗农产品景气有望高位维持，向下拐点并未出现；但股价已经反映大宗价格带来的高景气，因此我们相对更看好安全边际更高的种业。随着转基因种子相关法规的