基金配置策略报告（2023年11月期）：积极因素持续积累，左侧布局困境反转成长板块

积极因素持续积累，左侧布局困境反转成长板块 基金配置策略报告（2023年11月期） 2023年11月10日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：王震 分析师登记编码：S0890517100001电话：021-20321005 邮箱：wangzhen@cnhbstock.com 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 分析师：涂明哲 分析师登记编码：S0890523010001电话：021-20321066 邮箱：tumingzhe@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 1、《《商业银行资本管理办法》影响解析，纯债型基金调降久期应对债市波动—纯债型基金久期跟踪报告 （2023/10）》2023-11-09 2、《积极因素正在积累，等待市场偏弱预期的扭转—基金配置策略报告 （2023年四季度）》2023-10-173、《“稳增长”政策持续加码， 中长期与短期纯债基金久期调整出现分歧—纯债型基金久期跟踪报告 （2023/09）》2023-10-16 投资要点 大类资产展望： 股市：积极因素持续积累，左侧布局具备困境反转逻辑的成长板块。展望后市，对于A股来说，目前基本面因子、政策因子、风险偏好因子均处在底部并存在改善的迹象，积极因素在持续积累。短期来看，A股将在超跌反弹后重新进入盘整状态，等待各种积极因素的确认来扭转市场的悲观预期。重点布局以下几个方向：（1）顺应产业趋势，重点关注智能驾驶、人工智能、机器人、数据要素细分方向。（2）布局来年可能增长恢复的板块，重点关注半导体和医药板块。（3）增配顺周期主线的相关板块包括顺政策周期的金融板块和周期资源品，以及与经济周期的相关度比较高且具备稳定成长特征的板块，如中概互联网。（4）考虑到政策的落地和见效还需要时间，以中特估为代表的高股息资产仍有配置的价值。后续，随着经济修复的证实，可适当减配。 债市：短期将受益于供给压力的缓解，新趋势的确立需要经济和政策层面的新变化。经济基本面方面，经济持续恢复基础仍需进一步巩固，后续需要观察财政政策发力后对于需求端的带动效果，短期经济基本面对于债券市场的影响相对有限。政策面方面，财政端的发力目前出现实质性的落地，短期对市场情绪的冲击已经被消化，但后续政府债券供给的释放会持续给债券市场带来一定的压力。资金面方面，政府债供给压力犹在，但将低于10月份，宽财政背景下一般会伴随着宽货币的配合，以保障发行期间流动性保持合理水平，关注央行后续货币政策工具运用情况。短期来看，受益于供给压力的阶段性缓解和央行可能的宽货币，财政政策的发力见效还需要时间，债券市场有望迎来一段时间的收益率的下行。中长期的视角来看，宽财政实质性推进，后续一般伴随着经济的企稳回升，债券市场会进入一轮趋势性的熊市。 权益类组合配置思路：策略维度上，我们依然按照“做好仓位管理的前提下，可控风险，紧抓趋势”的路线稳步前行，继续延续将均衡轮动与核心价值型基金作为组合的底仓品种进行配置，以上文判断的数字经济、智能驾驶、半导体、医药等主题基金为卫星品种。具体标的见后文。本期调入基金经理：张靖：左侧风格、企业经营趋势的洞察者，全行业选股选手，代表产品：景顺长城策略精选（000242.OF）； 固收类组合配置思路：纯债基金部分选用安全边际高的优质基金作为底仓配置，考虑到“稳增长”政策以及债券供给端压力或在短期内对债市形成制约，因此本期固收组合维持中性偏短的久期，筛选时选取稳健标的，整体思路仍以票息策略为主、辅以波段操作。固收+基金的配置中，遵循“核心+卫星“的思路，核心标的部分以权益仓位适中、绝对收益型固收+为主，作为组合增强的底仓部分；卫星标的则作为权益增强的弹性部分，根据市场情况的变化选取不同特征的固收+基金。本月固收类基金中调入的基金经理及定性评价：李彪、陈浩：能守善攻，秉持GARP风格，代表产品：鑫元安鑫回报A（009395.OF）； 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.公募基金近期业绩表现回顾3 2.大类资产分析与展望4 2.1.权益市场：积极因素持续积累，左侧布局具备困境反转逻辑的成长板块4 2.2.债券市场：短期将受益于供给压力的缓解，新趋势的确立需要经济和政策层面的新变化7 3.基金组合构建8 3.1.权益类基金重点推荐8 3.2.固收类基金重点推荐10 4.风险提示11 图表目录 图1：A股整体股权风险溢价处于较高水平接近一倍标准差6 图2：库存周期逐步见底背景下企业盈利拐点临近出现6 图3：股市剩余流动性仍处于较为充裕的水平但边际上有所走弱7 图4：国开债的套息空间在资金利率上行的背景下持续压缩8 图5：债券收益率趋势与经济动能当前出现了一定的背离8 图6：债券收益率充分反应社会融资的走弱8 表1：10月份主要基金指数收益表现3 表2：10月份基金风格指数收益表现3 表3：代表性行业主题基金合成指数10月份收益表现4 表4：权益类基金组合重点标的推荐9 表5：固收类基金组合重点标的推荐11 1.公募基金近期业绩表现回顾 10月份，A股市场整体呈现“V”型走势，出现快速的调整后在下旬出现明显的反弹。基金细分来看，权益市场走势较弱，整体缺乏赚钱效应，权益配置比例相对较高的基金表现弱势，万得偏股混合型基金指数、万得普通股票型基金指数分别下跌2.19%和2.43%；与此相对，债券市场呈现震荡行情，长端收益率小幅震荡上行，债券型基金亦表现平淡，主要指数有涨有跌，万得债券型基金指数下跌0.1%。此外，受到美国无风险收益率进一步上行的负面影响，海外股市有所调整，QDII基金业绩出现回撤，万得QDII基金指数下跌1.96%。 表1：10月份主要基金指数收益表现 基金指数名称 区间涨跌幅 基金指数名称 区间涨跌幅 万得全基 -1.34% 主动股基 -2.03% 万得混合型基金总指数 -2.19% 万得平衡混合型基金指数 -1.76% 万得偏债混合型基金指数 -0.85% 万得偏股混合型基金指数 -2.62% 万得灵活配置型基金指数 -2.27% 万得股票型基金总指数 -2.43% 万得普通股票型基金指数 -2.42% 万得股票指数型基金指数 -2.43% 万得债券型基金指数 -0.10% 万得中长期纯债型基金指数 0.10% 万得短期纯债型基金指数 0.17% 万得混合债券型二级基金指数 -0.67% 万得混合债券型一级基金指数 -0.17% 可转债基金指数 -2.41% 万得债券指数型基金指数 0.05% 万得FOF基金指数 -1.55% 万得货币市场基金指数 0.17% 万得另类投资基金指数 2.36% 万得QDII基金指数 -1.96% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2023-10-9至2023-10-31 基金风格指数方面，10月份，成长较价值相对占优，大小盘风格不明显。具体来看，价值型基金指数下跌3.04%，成长型基金指数下跌2.14%，均衡型基金指数介于两者之间，下跌2.57%。小盘基金指数下跌2.61%，而大盘基金指数则下跌2.63%。总体上看,10月份，市场剧烈波动中，成长板块前期调整幅度较大而后续的反弹力度也相对较大，整体上表现强于价值板块。 表2：10月份基金风格指数收益表现 成长价值风格 区间涨跌幅 大小盘风格 区间涨跌幅 成长基金指数 -2.14% 小盘基金指数 -2.61% 均衡基金指数 -2.57% 大盘基金指数 -2.63% 价值基金指数 -3.04% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2023-10-9至2023-10-31 行业主题基金方面，我们用各行业代表性行业主题基金合成基金指数，用以跟踪主题型基金表现。具体来看，10月份，主要行业主题基金均是下跌状态，表现相对较好的是：医药、数字经济、农业，表现较差的有：文体、高端制造、环保、新能源、军工，行业主题基金的表现突出的亮点是机构偏好的消费电子和生物医药板块的反弹较为明显。 表3：代表性行业主题基金合成指数10月份收益表现 行业主题基金指数 区间涨跌幅 行业主题基金指数 区间涨跌幅 医药 1.83% 周期 -2.59% 数字经济 0.63% 可选消费 -2.72% 农业 0.27% 金融地产 -3.39% 主要消费 -1.13% 军工 -4.00% 大宗商品 -1.64% 新能源 -4.15% 新能源车 -2.12% 环保 -4.34% 科技 -2.26% 高端制造 -4.98% 资源 -2.31% 文体 -6.82% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2023-10-9至2023-10-31 2.大类资产分析与展望 2.1.权益市场：积极因素持续积累，左侧布局具备困境反转逻辑的成长板块 10月份，A股市场整体呈现“V”型走势，国庆假期之后市场出现快速的调整，并在下旬出现明显的反弹。导致A股出现大幅调整的原因主要有两个：一个是外部因素，10月份美国长债收益率继续保持上行势头，10年美债收益率一度突破“5%”，资金外流压力增大；另外一个是内部因素，10月19日公布的前三季度GDP同比数据达5.2%，读数不差的数据导致市场产生后续进一步加码政策的可能性降低的预期。内外利空因素的共振下，A股市场出现快速调整，上证指数一度跌到临近2900点。临近月底，美债收益率高位稳定没有进一步上行、国家队陆续抄底四大行及指数ETF基金、万亿元特别国债的推出等多重利多因素推动下，恐慌情绪有所释放，A股出现了明显的反弹。整体上看，10月份，万得全A、上证指数、沪深300、创业板指表现分别为-2.16%、-2.95%、-3.17%、-1.78%。 从行业表现来看，存在困境反转特征的电子和医药生物反弹明显，此外具备华为概念和智能驾驶主题的汽车板块也表现较好。具体来看，10月份表现居前的行业包括：电子（+4.46%）、汽车（+2.67%）、医药（+1.67%）、综合（+1.07%）、农林牧渔（+0.4%）；表现靠后的行业包括：消费者服务（-8.34%）、通信（-8.34%）、房地产（-6.92%）、建材（-6.67%）、电力设备与新能源（-6.51%）。整体上，月底后的反弹呈现出超跌反弹的特别，突出的亮点是机构偏好的电子和生物医药板块的反弹较为明显，后续需要关注这些板块反弹的持续性。 展望后市，对于A股来说，目前基本面因子、政策因子、风险偏好因子均处在底部并存在改善的迹象，积极因素在持续积累。 分子端企业盈利来看，宏观经济数据环比持续改善，库存周期见底，企业盈利的拐点已经出现。企业的库存数据同比开始转正，但是由于需求端的偏弱，企业的营收数据改善还不明显。目前，政策尤其财政政策的发力已经开始解决需求端偏弱的问题，特别国债的超额发行、地方 化债的推进、以及可能的下一年的专项债的提前下达、城中村改造的推进，会显著改善国内投资端的数据。与此同时，数据显示美国企业的库存调整似乎已经结束，最新的月度物流经理指数(LMI)显示，连续收缩了五个月的库存在10月录得扩张。预计需求端的改善将会支撑本来库存周期的上行。 政策端来看，市场最关心的财政端的发力目前出现实质性的落地。今年以来，政策端的发力屡屡低于市场预期，与整体财政支出偏弱有很大的关系。卖地收入减少和隐性债务压力下，地方政府的财政支出强度较弱。目前，政策层面开始解决这个问题，一是中央政策开始主动加杠杆，标志性事件是10月底万亿特别国债的启动，突破了固有的赤字率上限，财政的