农林牧渔2023年中期投资策略暨6月投资策略：生猪养殖蓄力反转，种业变革值得期待

证券研究报告|2023年06月05日 核心观点行业研究·行业投资策略 畜禽链：生猪蓄力反转，黄鸡产能回落。1）生猪：2023Q1行业维持季节性深度亏损，资产负债表与现金表继续恶化；考虑到Q2猪价大概率仍维持亏损，生猪或距反转更进一步。目前板块估值回到底部，我们认为接下来2023年猪价不论如何，板块都值得重点配置。标的推荐上，左侧关注高质量成长，核心推荐养殖三小龙：华统股份、巨星农牧、新五丰；其次，看好养殖四小虎：天康生物、唐人神、金新农、京基智农；右侧配置白马：牧原股份、温氏股份等。2）禽：白鸡景气一方面受2022年祖代引种收缩影响外，近年白鸡进入家庭消费，消费提振开启独立周期，2023年白鸡有望开启高景气。黄鸡近期产能继续回落，伴随生猪和白鸡景气回升，黄鸡价格再起的确定性更高，继续看好。禽板块核心推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等。 动保：看好龙头集中度提升，行业贝塔机会凸显。兽药行业更分散，头部企业成长更确定，尤其优质公司更能享受养殖规模化的行业红利。疫苗赛道核心关注非瘟疫苗临床进展及商业化落地情况，股票短期更偏主题。综合看，动保核心推荐：科前生物、回盛生物、国邦医药、中牧股份、普莱柯等。 种植链：看好种业新技术发展，领先种企或迎黄金成长期。虽然种业周期驱动在边际减弱，但后续转基因商业化落地后，行业将迎大变革，技术领先企业将迎来成长黄金期。重点推荐：大北农、隆平高科、登海种业、丰乐种业。 2023年5月市场行情：板块跑输大盘，估值处于低位。2023年5月SW农林牧渔指数下跌10.1%，沪深300指数下跌5.7%，板块跑输大盘4.4%。涨幅排名前五的个股依次为獐子岛、万辰生物、福建金森、中宠股份、ST华英，涨幅分别为25.65%/15.98%/6.11%/5.44%/4.76%。 农产品价格跟踪：1）生猪：5月31日全国仔猪、外三元生猪均价分别为35.67、 14.46元/千克，较4月末分别涨3.30%、涨0.28%。2）家禽：5月26日主产区白羽肉鸡均价为9.58元/公斤，较4月末跌6.36%。3）大豆：国内大豆现货价5月31日为4875.79元/吨，较上月末跌3.15%。4）玉米：国内玉米现货价5月26日为2748元/吨，较上月同期跌0.65%。 投资建议：推荐养殖、后周期、种子。1）生猪推荐：华统股份、新五丰、巨星农牧、天康生物、唐人神、金新农、京基智农、温氏股份、牧原股份等；2）禽推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等；建议关注春雪食品、湘佳股份。3）动保推荐：科前生物、回盛生物、国邦医药、中牧股份、普莱柯等。4）种业推荐：大北农、隆平高科、登海种业、丰乐种业、荃银高科等。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 002840 华统股份 买入 15.96 9,782 1.61 3.69 10 4 002299 温氏股份 买入 19.44 24,176 1.10 2.30 18 8 002714 牧原股份 买入 40.76 222,948 3.93 5.95 10 7 002311 海大集团 买入 46.82 77,897 2.41 3.18 19 15 300871 回盛生物 买入 17.31 2,874 0.90 1.32 19 13 000998 隆平高科 买入 14.91 19,636 0.27 0.38 55 39 风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 农林牧渔 超配·维持评级 证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308 lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001 联系人：江海航010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《农产品研究跟踪系列报告（68）-本周全国生猪均价环比上涨3.25%，仔猪均价环比上涨2.59%》——2023-05-29 《农产品研究跟踪系列报告（67）-本周全国生猪均价环比下跌1.73%，仔猪均价环比上涨0.55%》——2023-05-22 《农林牧渔2023年5月投资策略-生猪板块蓄力反转，左侧优选 高质量成长标的》——2023-05-07 《农林牧渔2023Q1基金持仓分析-养殖持仓环比提升，核心关注弹性成长标的》——2023-04-25 《农产品研究跟踪系列报告（66）-本周全国生猪均价环比上涨0.56%，仔猪均价环比下跌1.06%》——2023-04-24 农林牧渔2023年中期投资策略暨6月投资策略 生猪养殖蓄力反转，种业变革值得期待 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 投资建议：生猪养殖蓄力反转，期待转基因稳步落地5 畜禽链：生猪蓄力反转，黄鸡产能回落5 种植链：周期驱动或边际减弱，技术领先种企有望随转基因落地进入黄金成长期5 养殖：推荐左侧布局，配置价值凸显6 生猪板块：行业蓄力反转，左侧优选高质量成长标的6 禽板块：板块面临供需双振，有望开启独立景气12 投资建议：把握生猪养殖主线，左侧关注优质成长股15 动保：看好头部集中，关注单品催化16 批签发数据同比回暖，关注重点单品催化16 投资建议：看好龙头市占率提升，关注非瘟大单品催化17 种植链：周期驱动或边际减弱，技术领先种企有望随转基因落地进入黄金成长期18 粮价：全球粮价景气转弱，周期驱动边际趋缓18 转基因：转基因审定办法落地，看好技术领先种企成长20 投资建议：周期驱动或边际减弱，技术领先种企有望随转基因落地进入黄金成长期23 5月市场行情：板块跑输大盘，市盈率返低位24 板块行情24 板块估值25 个股行情26 免责声明28 图表目录 图1：5月生猪价格较上月同期上涨0.28%6 图2：5月仔猪价格较上月同期上涨3.30%6 图3：23年4月末能繁母猪存栏较23Q1末减少0.5%6 图4：全国2023年4月国内饲料产量环比增加2.9%6 图5：我国生猪散养户数量自非瘟爆发后下降较快7 图6：散养户产能占比由2017年的53%下降到2020年的43%7 图7：行业出栏均重中枢较非瘟前大幅提升，且波动加大8 图8：全国能繁母猪存栏从2023年1月起再次开启环比去化8 图9：2023Q1各猪企的经营性现金流净额普遍大幅下滑9 图10：2023Q1各猪企的投资性现金流净额依然保持较高的净流出9 图11：2023Q1各猪企的筹资性现金流量净额普遍大幅抬升10 图12：2023Q1各猪企筹资活动产生的现金流量净额占比大幅抬升10 图13：2023Q1各猪企在建工程保持回落态势（单位:亿元）11 图14：2023Q1各猪企固定资产依然维持在较高水平（单位:亿元）11 图15：2023Q1各猪企生产性生物资产变动幅度分化（单位:亿元）11 图16：2023Q1各猪企消耗性生物资产变动幅度分化（单位:亿元）11 图17：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）12 图18：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）12 图19：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量13 图20：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量13 图21：受供给充裕、消费淡季影响，黄鸡价格短期承压13 图22：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）14 图23：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）14 图24：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整14 图25：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况14 图26：817肉杂鸡母系及父系存栏量15 图27：817肉杂鸡商品代鸡苗销量及价格15 图28：817肉杂鸡毛鸡出栏量及价格15 图29：益生909销量及价格15 图30：生物股份、普莱柯2023Q1批签发量同比增加明显16 图31：多数动物疫苗企业2023Q1批签发量环比减少16 图32：养殖利润修复或提升养殖户在防疫方面的支出16 图33：若未来猪价景气上行，动保板块的贝塔行情值得关注17 图34：大豆国际期货收盘价回落明显（美分/蒲式耳）18 图35：国内大豆现货价近期持续回落（元/吨）18 图36：国内玉米现货价(元/吨)仍处于高位19 图37：近期国际玉米期货收盘价有所回升19 图38：我国转基因研发进展22 图39：转基因品种审定的核心内容22 图40：转基因放开后，玉米有效利润空间或增长4倍23 图41：2023年5月SW农林牧渔二级行业指数走势变化（%）24 图42：2023年5月种植板块三级子行业指数走势变化（%）24 图43：2023年5月养殖板块三级子行业指数走势变化（%）24 图44：2023年5月农产品加工板块三级子行业指数走势变化（%）25 图45：2023年5月动物保健板块三级子行业指数走势变化（%）25 图46：2023年5.4-5.31期间SW一级行业指数区间涨跌幅对比(%)25 图47：SW农林牧渔板块近十年市盈率（TTM）26 表1：21世纪以来五次猪周期猪价波动情况7 表2：2023Q1末各大上市猪企的资产负债率较2022年末均有明显抬升8 表3：2023Q1末各大上市猪企的应付账款较2022年末普遍收缩，一定程度表征上游供应商放款收紧9 表4：2018Q1-2023Q1阶段生猪养殖行业上市企业整体结余现金数量不大（单位：亿元）10 表5：上市猪企2023Q1头均亏损、销售均价、完全成本对比12 表6：全球大豆供需平衡表18 表7：全球玉米供需平衡表19 表8：中国玉米供需平衡表19 表9：《种业振兴行动方案》主要内容21 表10：2022年，种业市场监管取得5个重点突破21 表11：国内截至目前已颁布转基因玉米性状安全证书13张，转基因大豆性状安全证书4张22 表12：农林牧渔板块2023年5月个股涨跌幅排行榜（截至5月31日）26 投资建议：生猪养殖蓄力反转，期待转基因稳步落地 畜禽链：生猪蓄力反转，黄鸡产能回落 1）生猪：从2023Q1业绩来看，行业维持季节性深度亏损，资产负债表继续恶化，现金继续损耗；考虑到Q2猪价大概率仍维持亏损，生猪或将距离反转更进一步。目前板块估值重新回到底部，我们认为接下来2023年猪价不论表现如何，板块都值得重点配置。标的推荐上，左侧更关注高质量成长，核心推荐养殖三小龙：华统股份、巨星农牧、新五丰；其次，看好养殖四小虎：天康生物、唐人神、金新农、京基智农；右侧配置白马：牧原股份与温氏股份等。 2）禽板块：白鸡景气一方面受2022年祖代引种收缩传导的供给景气外，近年白 鸡进入家庭消费，消费提振开启独立周期，因此我们认为2023年白鸡板块有望开启高景气。黄鸡近期产能继续回落，伴随着生猪和白鸡景气回升，黄鸡价格再起的确定性更高，继续看好。禽板块核心推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等。 3）动保：受益下游养殖规模化趋势的加速，看好动保龙头市占率提升。从兽药和疫苗两个细分行业来看，我们认为兽药行业更分散，头部企业的成长性更有确定性，尤其是优质公司更能享受下游养殖规模化带来的行业红利；疫苗赛道核心关注非洲猪瘟疫苗临床进展以及商业化落地情况，从股票的角度去看，短期更偏重主题。综合来看，动保板块核心推荐：科前生物、回盛生物、国邦医药、中牧股份、普莱柯等。 4）饲料及宠物：饲料会更加向技术服务类企业集中，核心看好海大集团估值与业绩的双修复行情。此外，2023年宠物板块有望伴随消费回暖，迎来较好机会，核心关注：中宠股份、佩蒂股份等。 5）肉制品：随着猪价的高位回落以及消费回暖，看好双汇发展的业绩上行表现；同时，双汇发展的基金持仓比例处于历史底部位置，建议关注。 种植链：周期驱动或边际减弱，技术领先种企有望随转基因落地进入黄金成长期 目前来看，随着南方涛动指数重回低位，2023年主产区拉尼娜恶劣天气或难再续，供