贵金属月报：通胀韧性下，降息尚远

通胀韧性下降息尚远 观点逻辑 美国私人消费和投资仍有韧性，美国通胀不易快速回落，虽然市场预期美联储6月开始停止加息，但4月非农数据远超预期，使得美联储边际收紧的概率加大。若通胀回落时间长于预期，美联储货币政策难以较快转向宽松。考虑到美国核心通胀短期内可能仍顽固，贵金属上行空间有限，但由于银行业风险及美国债务上限问题的存在催生的避险情绪也使得贵金属下行空间有限。但长线看，美国经济走向衰退和通胀逐步回落是趋势。操作上建议逢低做多贵金属或逢高做空金银比，谨慎操作，注意止盈止损。 观 宏主要关注 金 融原油、美联储议息会议、非农数据 组 操作建议 逢低做多贵金属或逢高做空金银比 风险提示 金价上涨风险主要是美长债利率下行；下跌风险主要是通胀超预期回升。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 贵金属月报 2023年5月5日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F3088707） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：逢低做多贵金属或逢高做空金银比，谨慎操作，注意止盈止损。 观点：美国私人消费和投资仍有余温，因此美国经济仍有韧性，尚未真正衰退。美国劳动力市场依然偏紧，虽然职位空缺数下降，但仍高于疫前水平，工资黏性仍较强，再加上4月非农 数据远超预期，美联储收紧预期边际升温，或打破市场此前对美联储6月停止加息的预期。美国核心通胀短期内可能仍顽固，贵金属上行空间有限，但由于银行业风险及美国债务上限问题的存在催生的避险情绪也使得贵金属下行空间有限。但长线看，美国经济走向衰退和通胀逐步回落是趋势。操作上建议逢低做多贵金属或逢高做空金银比，谨慎操作，注意止盈止损。 图1：沪金主力走势 COMEX金 最近三个 最近半 最近一 月 年 年 美元指数 -0.90 -0.88 -0.89 美国十年期TIPS -0.91 -0.69 -0.03 美国十年期国债收益率 -0.90 -0.69 -0.14 标普500VIX -0.38 -0.57 -0.62 WTI原油 -0.02 -0.29 -0.24 通胀预期 -0.63 -0.36 -0.29 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部表1：黄金与美元等资产的相关系数 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图2：金价与10年期国债实际收益率图3：金价与美元指数 图4：金价与标普500指数图5：金价与WTI原油价格 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、行情回顾 本月（4/1-4/30）黄金、白银均上涨。其中，COMEX金上涨0.62%，收于1999.4美元/盎司，最高2063.4美元/盎司，最低1965.9美元/盎司；COMEX银上涨4.54%，收于25.335美元/盎 司，最高26.24美元/盎司，最低23.73元/盎司。 表2：贵金属月度行情变化 资料来数数据来源：Wind，中财期货投资咨询总部 三、银行业和债务上限问题催生避险情绪 海外近期较为关注的宏观事件：一是美国第一共和银行倒闭，由摩根大通收购，成为继硅银、签名银行后第三家倒闭的美国银行，由此也进一步催发了避险情绪。同样该事件的爆发是在美联储不断加息的背景下，银行产生了息差风险后发生的，而这说明的是中小银行危机远未消除，由此美联储的货币政策决策势必要考虑到这点。二是美联储5月的FOMC会议，美联储5月如期加息25BP，放出暂停加息的信号，但鲍威尔也表示不会降息，声称后续将依据数据做出决定，基于这些信息看，年内降息的概率不大。三是美国“债务上限”问题。美国财政部长发出警告—若国会不立马提高债务上限，美国将再次陷入违约困境，鲍威尔也表示“必须及时提高债务上限，如果无法达成债务上限协议，将对美国经济造成‘高度不确定性’的后果。我们本次利率决议尚未考虑债务上限僵局”。 图6：美国PMI图7：美国制造业PMI分项 资料来源：Wind、MacroMicro、中财期货投资咨询总部 此前海外还处于“风险暂缓+加息临近尾声+衰退预期走强但未真正衰退”的局面，而若美债违约，可能会导致一场严重的经济衰退，美国2023一季度实际GDP初值年化季环比1.1%，低于前值2.6%和市场预期的1.9%，而1.1%的年化季率已经被视为可能是今年的最高水平，说明美国经济已经处于继续下行的周期中，而若美债违约，美债投资者将大举抛售美债从而不断 推高美债收益率，尤其是短期美债利率，这将进一步推升融资成本，引发严重的经济衰退。 图8：美国:30年期抵押贷款固定利率图9：新屋与成屋销售回落 图10：美国住宅投资（十亿美元）图11：美国:标准普尔/CS房价指数 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、美联储货币政策分析 美国通胀方面，一季度剔除了政府消费支出以及投资的私人销售年化季环比增2.9%，为2021年二季度以来最高增长水平，说明私人消费和投资仍有韧性，而一季度实际个人可支配收入年化环比显著增长8%也从侧面说明为何私人消费和投资仍有韧性，一季度核心PCE价格指数环比增4.9%，高于预期值4.7%和前值4.4%，GDP平减指数环比增长4%，高于预期值3.7%和前值3.9%，再加上当前处于历史低位的失业率，说明美国经济尚未真正进入衰退，通胀仍然具有黏性，也基于此，侧面推断美联储在年内开启降息的概率不大。 美国经济当前处于下行周期，但尚未进入真正衰退，同时高利率环境会使得金融体系的风险逐渐暴露，银行业风险仍是不可忽略的因素，因此5月加息很可能是本轮加息周期里的最后一次加息，而考虑到通胀的黏性，美联储又倾向于坚持抗通胀，因此下半年降息的概率较小。 图12：金银比价图13：金价与美元指数 图14：美国TIPS：10年与金价图15：净多头 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、基本面分析 2008年后全球央行黄金储备明显上升，近期全球央行也大举买进黄金。随着美元在全球外汇占比的下降，黄金配置占比有望提升。未来随着地缘政治风险不确定性的增加，各国可能会增加对黄金的配置需求，从而对金价形成长期的支撑。 库存方面，白银库存整体不高，这使得它的供应略紧，在边际反弹时较黄金表现或相对更强。历史数据看，金银比80一般看做多空分水岭，80以上的比值呈现较为明显的下修趋势。黄金避险属性更强，白银工业属性更强（对经济周期更敏感），白银的波动也更大。当前金银比处于历史较高区间，根据历史经验，当制造业需求好转时，白银表现将强于黄金，金银比下降。因此白银后续的展望是，既受益于美联储货币政策预期转向，同时受益于后续工业需求的恢复，白银还有较大涨幅。 图16：全球央行黄金储备（季，吨）图17：全球外汇美元占比 图18：白银库存图19：白银基金长线持仓 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 、、中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。