贵金属月报：美国经济韧性下 贵金属短期承压

美国经济韧性下贵金属短期承压 观点逻辑 美国二季度GDP环比折年率超预期，经济有韧性，从7月FOMC会议声明看，美联储对经济预期改善。美国7月新增非农不及预期，就业市场降温，失业率回落，但时薪同比增速超预期，工资韧性依然存在，“highforlonger”的趋势更明显，但从市场表现看，7月新增非农公布后市场对美联储紧缩预期缓和。考虑到后续通胀或出现反弹，贵金属牛市的到来或进一步延后。长线思路看待，操作上建议逢低做多，谨慎操作，注意止盈止损。 宏主要关注 观 金原油、美联储议息会议、非农数据 融 组操作建议 逢低做多贵金属 风险提示 金价上涨风险主要是美长债利率下行；美联储提前降息；下跌风险主要是通胀超预期回升。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 贵金属月报 2023年8月5日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：刘露（F03108898）liul@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：逢低做多贵金属，谨慎操作，注意止盈止损。 观点：美国经济预期改善。非农连续两月低于预期，但薪资增速依然偏强，工资黏性仍存在。7月FOMC会议声明暗示后续美联储激进加息的概率较小，但经济预期改善、失业率降低、工资黏性的存在加大了后续通胀反弹的可能，因此利率后续相当一段时间内仍会维持在高位，贵金属牛市的到来或进一步延后。操作上建议逢低布局，长线思路看待。 图1：沪金主力走势 COMEX金 最近三个 最近半 最近一 月 年 年 美元指数 -0.18 -0.88 -0.89 美国十年期TIPS -0.73 -0.69 -0.03 美国十年期国债收益率 -0.62 -0.69 -0.14 标普500VIX 0.40 -0.57 -0.62 WTI原油 0.10 -0.29 -0.24 通胀预期 -0.12 -0.36 -0.29 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部表1：黄金与美元等资产的相关系数 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图2：金价与10年期国债实际收益率图3：金价与美元指数 图4：金价与标普500指数图5：金价与WTI原油价格 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、行情回顾 本月（7/1-7/31）黄金、白银均上涨。其中，COMEX金上涨3.94%，收于2003.7美元/盎司，最高2010.9美元/盎司，最低1908.5美元/盎司；COMEX银上涨8.31%，收于24.90美元/盎司， 最高25.48美元/盎司，最低22.72美元/盎司。 表2：贵金属月度行情变化 资料来数数据来源：Wind，中财期货投资咨询总部 三、经济预期改善和劳动力市场降温 美国二季度GDP环比折年率2.4%，较一季度的2.0%上升，超市场预期值1.7%，同时超出国际货币基金组织将2023年美国经济增速预测调整的数值1.8%，这意味着产出缺口或仍然为正。分项看，二季度私人消费支出环比年化增长1.6%，较一季度的4.2%有所放缓，对GDP增长的贡献为1.1个百分点，固定资产投资有所反弹，房地产投资继续下降，库存投资有所企稳，此外由于全球制造业活动普遍疲软，二季度商品出口较一季度下跌16.3%。且从年初以来美国经济的整体表现好于预期，因此美国经济衰退风险减小。此外，7月FOMC声明的变化中提到“Recentindicatorssuggestthateconomicactivityhasbeenexpandingatamoderatepace.”，与此前“modest”的表述相比较，说明美国对经济的预期有所改善，但即便美国经济可以实现软着陆，也谈不上“乐观”这点从惠誉下调美国信用评级可看出。7月美国ISM制造业PMI值为46.4%，市场预期值46.8%，前值46%，连续第九个月处于收缩区间。 图6：美国PMI图7：美国失业率和劳动力参与率 资料来源：Wind、MacroMicro、中财期货投资咨询总部 7月新增非农18.7万人，低于市场预期的20万人，非农数据连续2个月低于预期。失业率回落至3.5%，企业需求降温，整体职位空缺回落显著。7月小时工资同比增速4.4%，高于预 期值和前值4.2%，环比增长0.4%，高于预期值0.3%，可见虽然失业率降低，但薪资增速依然偏强，这是由于需求降温抵不过供给结构性缺口，所以工资黏性仍然难解，因此“highforlonger”的趋势更明显。 图8：美国新增非农图9：新屋与成屋销售 图10：美国零售和非农时薪图11：美国:标准普尔/CS房价指数 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、美联储货币政策分析 7月美联储如市场预期加息25BP将联邦基金目标利率提高至5.25%-5.5%。将7月FOMC会议声明与此前两次FOMC会议声明比较看，美联储表态基本维持不变。美联储维持了对高通胀的表述，后续加息路径依然取决于对数据的依赖，后续仍然可能有额外的紧缩政策。总之，美联储未对后续加息次数或节奏作出明确判断，这意味着美联储对后续9月和11月是否加息持有保留态度。这里我们将其与6月FOMC声明比较，6月会议上表示了未来两次加息的可能，而在6月FOMC会议之前，市场完全没有定价7、9月连续加息2次的可能，而从现在美联储不再强调9月必然加息看，市场预期与美联储预期逐渐靠拢。 7月FOMC声明的变化中提到“Recentindicatorssuggestthateconomicactivityhasbeenexpandingatamoderate（温和）pace.”，与此前”modest（小幅、轻微）”的表述相比较，说 明美国对经济的预期有所改善，这增加了美国未来经济软着陆的可能性，同时意味着美联储对通胀下行缺乏信心，但即便美国经济可以实现软着陆，也谈不上“乐观”。目前限制性政策利率对经济的滞后效应正在体现，在通胀回到2%之前可以停止加息，但在何时降息上，鲍威尔表示今年不会降息，这要根据通胀水平和下降速度看。 虽然9月是否加息存在不确定性，但从此前公布的通胀、劳动力市场数据以及美联储官员 的表示看，后续美联储激进加息的概率较小。但从7月新增非农的时薪增速看，工资仍有黏性，警惕后续通胀反弹的可能。 图12：金银比价图13：金价与美元指数 图14：美国TIPS：10年与金价图15：净多头 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、基本面分析 2008年后全球央行黄金储备明显上升，近期全球央行也大举买进黄金。随着美元在全球外汇占比的下降，黄金配置占比有望提升。未来随着地缘政治风险不确定性的增加，各国可能会增加对黄金的配置需求，从而对金价形成长期的支撑。 库存方面，白银库存整体偏低，这使得它的供应略紧，在边际反弹时较黄金表现或相对更 强。历史数据看，金银比80一般看做多空分水岭，80以上的比值呈现较为明显的下修趋势。黄金避险属性更强，白银工业属性更强（对经济周期更敏感），白银的波动也更大。当前金银比处于历史偏高区间，根据历史经验，当制造业需求好转时，白银表现将强于黄金，金银比下降。因此白银后续的展望是，既受益于美联储货币政策预期转向，同时受益于后续工业需求的恢复，白银还有较大涨幅。 图16：全球黄金储备（季，吨）图17：全球外汇美元占比 图18：白银库存图19：SLV白银基金长线持仓 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 、、中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。