2025年1月，内外金银整体中枢上行。前期美国12月非农数据大超预期导致市场降息预期降温，加剧未来潜在加息担忧，金银波动放大；随后美国12月通胀再度抬升，市场降息预期回升，同时特朗普即将上任的政策不确定性抬升金银风险溢价，金银上行驱动增强。
核心观点与关键数据：
- 特朗普政策前瞻：特朗普上任后可能继续推进贸易保护主义，加征关税，推动基建投资，导致美国通胀压力加剧，受益板块包括建筑业、能源企业、国防工业等。黄金等避险资产在地缘政治不确定性和通胀上升背景下受青睐。
- 通胀数据：美国12月CPI同比上涨2.9%，核心CPI同比上涨3.2%；PPI同比上涨3.3%，核心PPI同比上涨3.5%。通胀数据放缓推动市场降息预期升温，但美联储1月会议可能维持利率不变。
- 经济增长：美国第三季度GDP年化季环比终值3.1%，超出预期；核心PCE物价指数年化季环比终值2.2%，同样超出预期。12月非农就业数据强劲，新增就业25.6万人，失业率降至4.1%。制造业PMI回升至49.3，服务业PMI达到54.1。
- 实际利率与美元：10年期实际利率上行，美元指数月内突破110整数关口，市场对2025年美联储利率中枢预期的抬升支撑美元。
- 黄金供需：高金价抑制实物黄金需求，尤其是金饰需求下降，但投资需求和央行购金支撑金价。全球黄金ETF自5月起转为净流入。
- 白银供需：白银供需紧平衡，光伏和AI电子制造领域需求增加，预计2024年白银供应短缺幅度扩大至215.3百万盎司。
- 持仓与库存：全球黄金ETF转为净流入，COMEX黄金库存增加约3.2%，白银库存增加约2.8%；上期所白银库存减少7.3%。
研究结论：
2025年美联储降息节奏或趋向温和，预计H1降息50基点，但受经济增长和通胀限制。H2可能因通胀压力暂停降息。美元预计维持强势，对金银形成压制，但特朗普政策不确定性及美元高位震荡或提升贵金属风险溢价。2月COMEX金参考区间2620-2770美元/盎司，沪金617-660元/克，COMEX银29.8-32美元/盎司，沪银7360-8000元/千克。风险提示：美国通胀超预期、地缘冲突、流动性冲击。
