贵金属：通胀韧性背景下美联储鸽派表态，关注白银多头配置机会

专题报告 2024-03-25 蒋文斌 国债研究员 从业资格号：F3048844 交易咨询号：Z0017196  0755-23375128  jiangwb@wkqh.cn 联系人：钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694  0755-23375141  zhongjunxuan@wkqh.cn 贵金属：通胀韧性背景下美联储鸽派表态，关注白银多头配置机会 报告要点： 当前贵金属市场交易的主要逻辑仍是美联储货币政策预期，北京时间3月21日联储召开议息会议，宣布维持利率不变，其中尤为关键的点阵图虽显示虽部分官员上调利率预期，但总体依旧预计今年降息三次。可以认为，联储在今年步入降息周期是具有确定性的。降息预期回升，外盘黄金盘中再创历史新高。鲍威尔表态偏鸽派，他重申利率水平或已经达到高峰，在今年某些时点进行降息是合适的，这一启动点的理由将会是劳动力市场疲软。基于鲍威尔的讲话，我们需要重点关注后续美国的非农新增就业和失业率数据。从金银比价的角度来看，当前金银比价处于相对高位，存在向下修复的空间。中期来看金价下方存在一定支撑，金银比价的向下修复或伴随着白银价格的偏强势表现，需重点关注内外盘白银的价格上行机会。 贵金属研究 2024-03-25 2 贵金属:通胀韧性背景下联储鸽派表态，关注白银多头配置机会 一、美联储召开议息会议，货币政策表态偏鸽派 美联储召开议息会议，宣布维持利率不变，其中尤为关键的点阵图虽显示部分官员上调利率预期，但联储官员依旧预计今年降息三次。可以认为，联储在今年步入降息周期是具有确定性的。降息预期回升，外盘黄金再创历史新高。 经济预测报告中，显示对于本年度联邦基金目标利率的预测中值为 4.6%，核心 PCE 的预测中值则由 2.4% 上升至 2.6%。关于经济增长和失业率的看法则偏乐观，对于 2024 年 GDP 预测中值由 1.4% 上升至 2.1%，失业率的预测中值由 4.1% 下降至 4%。 美联储主席鲍威尔发表讲话，鲍威尔对于近期美国通胀数据较为“宽容”，他认为 1 月份的 CPI 和 PCE 数据高企很可能是季节性导致的，会对这两个数据进行关注，但联储不会有过度的反应。对于联储资产负债表，鲍威尔表示本次议息会议探讨了放缓缩表的问题，他认为当隔夜逆回购余额耗尽的时候，缩表将会对准备金余额形成 1:1 的冲击。总体而言鲍威尔表态偏鸽派，他重申利率水平或已经达到高峰，在今年某些时点进行降息是合适的，这一启动点的理由将会是劳动力市场疲软。 基于鲍威尔的讲话，我们需要重点关注后续美国的非农新增就业和失业率数据，联储在今年步入降息周期是具有确定性的。本次议息会议再度推升市场对于降息的定价，CME 利率观测器显示联储六月份降息的概率由 59.8% 上升至 68.1%。 从市场定价的角度来看，即使美国通胀数据具有韧性，市场仍对于后续降息的定价仍维持坚挺，对于六月份议息会议降息的概率居于50%之上。联储官员也对于今年步入降息周期进行了明确表态。 图1：当前市场定价美联储全年降息三次（%） 图2：CME利率观测器显示六月份议息会议降息25个基点的概率维持相对高位（%） 数据来源：CME、五矿期货研究中心 数据来源：CME、五矿期货研究中心 贵金属研究 2024-03-25 3 图3：美国十年期国债收益率（%） 图2：美国采购经理人指数从高位小幅回落 30354045505560652005-092007-062009-032010-122012-092014-062016-03美国ISM 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、公司财报、五矿期货研究中心 图4：美元指数 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 二、 美国二月份通胀数据超预期，后续通胀情况不容乐观 近期公布的美国2月通胀数据超预期，美国 2 月核心 CPI 同比值为 3.2%，高于预期和前值的 3.1%，核心 CPI 环比值为 0.4%，高于预期的 0.3%，与前值相同，核心商品进入通胀区间，同时核心服务业通胀未出现明显放缓，令核心通胀具有韧性。总体 CPI 同比值为 3.2%，高于预期和前值的 3.1%，环比值为 0.3%，低于预期和前值的 0.4%。美国 PPI 数据超预期，美国 2 月 PPI 同比值为 1.6%，超过预期的1.2%。美国 2 月 PPI 环比值为 0.6%，高于预期和前值的 0.3%。 图5：美国核心商品及核心服务通胀（%） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属研究 2024-03-25 4 从分项来看，本月二手车CPI环比上升0.6%，高于上个月的-3.4%。Manheim二手车指数在2023年11月下降趋势放缓，二手车通胀虽不至让核心商品通胀再度大幅上行，但作为去通胀的贡献将会减少。 同时，近期美国地产市场回暖，房价有所反弹，不利于后续住房通胀的去化。1月美国房地美房价指数同比值为6.1%，从历史房价数据来看领先于住房CPI。二月CPI住房租金同比值为5.8%，环比值为0.4%，住房租金通胀具有韧性。 能源通胀在美国总体CPI中占比低于住房租金通胀，但能源通胀的波动性却大于其他分项。从历史经验来看，美国通胀的快速反弹往往都由能源价格的上升引起，例如上世纪七十年代的石油危机以及时间较近的俄乌冲突。前期随着能源价格的弱势表现，能源通胀的去化是美国CPI数据缓和的重要推动因素。但今年年初以来原油价格出现反弹，令能源类通胀的去化面临压力。 图6：美国新机动车及二手车CPI分项（%） 图2：美国采购经理人指数从高位小幅回落 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、公司财报、五矿期货研究中心 图8：美国CPI住房租金分项同比及环比值（%） 数据来源：SMM、公司财报、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 图7：美国Manheim二手车指数及环比变化率（%） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 图9：美国CPI住房租金同比及房地美房价指数同比值（%） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属研究 2024-03-25 5 图10：美国能源类商品CPI同比值及WTI原油价格（美元/桶） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 图11：美国能源服务CPI同比值及天然气价格同比值（%） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 三、 贵金属行情展望 可以观察到，近期美国通胀具有韧性的情况下，经济数据呈现偏弱走势，美国经济呈现“滞胀”倾向，同时联储却明确释放降息信号。此种宏观环境利于贵金属价格的上涨，对于贵金属价格应当保持多头思路，从金银比价的角度来看，当前金银比价处于相对高位，存在向下修复的空间（银-金价差向上修复）。中期来看金价下方存在一定支撑，金银比价的向下修复或伴随着白银价格的偏强势表现，需重点关注内外盘白银的价格上行机会。 图12：金银价格及价差（美元/盎司） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 2024-03-25 6 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告