2023年一季报点评：深化老酒战略，省外加速扩张

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公司一季度财报亮点与分析

财报概览：

• 2023年第一季度，公司实现营业收入20.21亿元，同比增长7.28%；归母净利润5.69亿元，同比增长7.34%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长8.5%。
• 销售表现：一季度销售收现22.36亿元，同比增长22.99%；合同负债期末为7.97亿元，环比增加4.99亿元。
• 经销商网络：截至23Q1末，公司共有2285家经销商，较上一季度增加127家。

业务增长点：

• 沱牌增长提速：以沱牌主导的普通酒占比提升至11.68%，得益于春节期间的营销策略，包括与“0713男团”的合作、线上线下结合的营销活动以及品牌宣传，成功强化了“国民名酒”的形象。
• 渠道拓展：批发代理渠道营收增长6.42%，电商销售增长13%，省外市场收入增长12.43%，显示出省外扩张的持续进展。

成本与费用控制：

• 毛利率下降：受夜郎古并表及产品结构变化影响，一季度毛利率降至78.38%，同比下降2.45个百分点。
• 销售费用增加：销售费用为3.89亿元，同比增长11.93%，销售费用率为19.26%，同比上升0.8个百分点。这主要是公司为了提升品牌影响力，在春节期间加大了营销投入。
• 管理费用优化：管理费用率同比下降2.36个百分点至8.10%。

现金流状况：

• 经营性现金流变动：一季度经营性现金流同比减少45.59%至2.28亿元，主要原因是购买商品支付的现金增加。

战略新品发布：

• 藏品·舍得10年：作为千元价位段的战略新品，藏品·舍得10年通过“六老”工艺确保高端品质与深厚文化内涵。创新的运营模式采用“厂家品牌授权+经销商股份制”合作机制，强调“三统一”和“双利润分享”。

投资建议：

• 预计2023-2025年归母净利润分别为21.2、26.7、33.9亿元，对应EPS分别为6.36、8.03、10.19元，当前股价对应的PE分别为29、23、18倍。
• 维持“推荐”评级，看好公司享受次高端酒升级扩容红利，以及在全面扩张下的中长期业绩增长潜力。

风险提示：

• 宏观经济环境的不确定性可能导致消费疲软。
• 行业竞争加剧可能影响市场份额和盈利水平。
• 新品推广不达预期可能影响整体业务增长。