2023年一季报点评：深化老酒战略，省外加速扩张

事件：2023年4月27日，公司披露2023年一季度财报，Q1实现营业收入20.21亿元，同比+7.28%，归母净利润5.69亿元，同比+7.34%，扣非归母净利润5.6亿元，同比+8.5%。Q1公司销售收现22.36亿元，同比增长22.99%，合同负债期末为7.97亿元，环比增加4.99亿元。截至23Q1末，公司经销商数量为2285家，较22Q4末净增加127家。 沱牌增长提速，省外扩张持续推进。分产品看，23Q1公司中高档酒实现营收16.70亿元，同比增长6.05%，普通酒营收2.36亿元，同比增长13.21%。 23Q1年以沱牌主导的普通酒占比提升0.6pcts至11.68%，主因春节期间公司重点投入推广沱牌酒，携“0713男团”引领潮流趋势，线上线下结合，融合“年味+经典”，使沱牌酒“国民名酒”形象深入人心。分渠道来看，批发代理实现营收17.65亿元，同比增长6.42%，电商销售营收1.42亿元，同比增长13%。 分地区来看，23Q1四川省内/省外营业收入分别为4.83/14.23亿元，同比-6.65%/+12.43%，分别占营收的23.92%/70.41%，省外扩张持续推进。 费用管控优异，盈利能力稳定。23Q1公司毛利率下降2.45pcts至78.38%，主因夜郎古并表及产品收入结构变化。销售费用为3.89亿元，同比增长11.93%，销售费用率同比提升0.8pcts至19.26%，主因公司加大春节期间费用投放，登陆央视春晚、亮相海外多国迎春活动、投放《新闻联播》前黄金时段广告，精准、强力地传递了品牌声量和形象势能，强劲带动销售提速，显著提高开瓶率；管理费用率分别同比-2.36pcts至8.10%。23Q1归母净利润同比增长7.34%，归母净利率28.18%，同比基本持平。23Q1公司经营性现金流同比变动-45.59%至2.28亿元，主要系本期购买商品支付现金增加所致。 深化老酒战略，千元战略新品藏品十年上市。4月9日，公司在2023年经销商大会上发布了千元价位段战略新品“藏品·舍得10年”，拥有“六老”工艺带来的高端品质和深厚的文化内涵。在运营模式上，藏品十年创新采取“厂家品牌授权+经销商股份制”合作的模式，做到“统一管理、统一价格、统一推广”三统一，分享“产品销售利润+年度经营红利”双利润。公司计划在三年内将藏品十年打造为规模超十亿的单品，十年打造为仅次于品味·舍得的第二大优势单品，进一步打开公司千元价格带产品增长空间。 投资建议：公司继续深化老酒战略，并加快向“白酒发展为主、生态酒旅融合、科研高效转化、供应链生态友好”平台型企业进化，开创更多增长可能，未来有望持续享受次高端酒升级扩容红利，全国化扩张下看好公司中长期业绩空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.2/26.7/33.9亿元，对应EPS分别为6.36/8.03/10.19元，当前股价对应PE分别为29/23/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济疲软，行业竞争加剧，新品推广不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）