2022年年报及2023年一季报点评：大单品战略持续深化，业绩表现持续亮眼

事件：公司披露22年及23Q1业绩。2022年，公司实现收入63.85亿元，yoy+37.82%，归母净利润8.17亿元，yoy+41.88%；单Q4，公司实现收入24.23亿元，yoy+49.51%，归母净利润3.22亿元，yoy+52.05%。23Q1，公司实现收入16.22亿元，yoy+29.27%，归母净利润2.08亿元，yoy+31.32%。 珀莱雅主品牌稳健增长，彩棠、OR、悦芙媞高增且均实现盈利，公司业绩表现亮眼。22年公司实营收63.85亿元，yoy+37.82%，分品牌来看：1）主品牌珀莱雅：22年营收52.64亿元，yoy+37.46%，旗下双抗系列、红宝石系列、源力系列产品销售同比均实现高增。珀莱雅主品牌持续深化“大单品策略”，一方面横向升级原有大单品，22年推出双抗小夜灯眼霜、红宝石面霜和源力精华的2.0版本、23年推出双抗精华的3.0版本；同时纵向丰富产品矩阵，推出源力面霜、源力面膜等新大单品，满足消费者多元化需求，提升品牌心智，品牌复购率逐步提升。2）彩棠：22年彩棠新增粉底液、遮瑕、定妆喷雾等三大产品品类，推出“三色遮瑕盘”、“定妆喷雾”等热销新品，同时围绕新品上市、节日话题、IP合作等重要议题开展内容营销，22年营收5.72亿元，yoy+132.04%；3）其他自有品牌：22年OR收入1.26亿元，yoy+509.93%；悦芙媞收入1.87亿元，yoy+188.27；其它品牌收入1.63亿元，yoy-60.11%，悦芙媞及新品牌OR的前期投入开始逐步兑现。 大单品策略成效显著，推动盈利能力稳步提升。22年公司毛利率为69.70%，同比+3.24pct，主要系：1）线上渠道收入占比及抖音渠道毛利率提升；2）大单品策略下精华等高毛利品类销售占比提升；3）主品牌珀莱雅、彩棠品牌毛利率较高，OR毛利率同比提升。费用率方面，22年公司销售费用率为43.63%，同比+0.65pct，主要系公司加大彩棠、OR等新品牌孵化和悦芙媞等品牌重塑的费用，形象宣传推广费费率同比增1.78pct至37.90%；22年管理费用率为5.13%，同比+0.01pct；研发费用率为2.00%，同比+0.35pct，主要系公司持续加大研发投入。22年公司实现归母净利润8.17亿元，归母净利润率为12.82%，同比+0.37pct。 投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“618”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6*N战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计23-25年归母净利润为9.67/12.25/16.35亿元，同比增速18%/27%/34%，当前股价对应23-25年PE分别为49x、38x、29x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）