2023年年报及2024年一季报点评：国内陆风份额稳步提升，双海战略进入加速期

证券研究报告·公司点评报告·风电设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三一重能（688349） 2023年年报及2024年一季报点评：国内陆风份额稳步提升，双海战略进入加速期 2024年05月01日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.75 一年最低/最高价 22.15/37.65 市净率(倍) 2.70 流通A股市值(百万元) 5,304.95 总市值(百万元) 34,658.73 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.63 资产负债率(%,LF) 62.63 总股本(百万股) 1,205.52 流通A股(百万股) 184.52 相关研究 《三一重能(688349)：2023年业绩快报点评：2023Q4业绩超预期，2024年海外突破增强盈利》 2024-02-26 《三一重能(688349)：2023年三季报点评：Q3风机毛利率承压，发布陆风15MW机组巩固领先优势》 2023-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 12,325 14,939 17,243 19,541 21,185 同比（%） 20.89 21.21 15.42 13.33 8.41 归母净利润（百万元） 1,648 2,007 2,425 2,874 3,290 同比（%） 2.78 21.78 20.83 18.53 14.50 EPS-最新摊薄（元/股） 1.37 1.66 2.01 2.38 2.73 P/E（现价&最新摊薄） 21.03 17.27 14.29 12.06 10.53 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布23年年报及24年一季报，23年营收149亿元，同增21%；归母净利20.1亿元，同增22%；毛利率17.0%，同降6.5pct。其中23Q4营收74.5亿元，同环增25%/108%；归母净利9.8亿元，同环增61%/357%；毛利率14.4%，同/环降6.4/0.5pct。24Q1营收17.3亿元，同环比+11%/-77%； 归母净利2.7亿元，同环降45%/73%，毛利率19.7%，同/环比-9.3/5.3pct。 ◼ 24年预计出货9-10GW、同增25%+、双海战略进入加速期。公司23年风机销量为7.24GW，同增约61%，国内市占率9.3%，同增0.2pct，份额稳步提升；毛利率15.5%，同降7.8pct，行业内公司毛利率领先行业10pct+，盈利alpha显著；23Q4销3.7GW，环增80%+；23年公司海外持续突破，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，收入3.1亿元，同增150%，毛利率22.1%，高于国内5.25pct。24Q1出货1GW，同比翻倍增长，毛利率17-18%，环比提升，主要系零部件降本+高盈利新机型开始交付。公司凭借深厚的技术和强劲的成本控制能力，在大型化风机时代，份额不断提升，23年底在手订单15.89GW（22年9.25GW，同增72%），24年我们预计公司出货9-10GW，同增25%+，同时有望借助24年高盈利“双海”订单的持续突破，保持较强的盈利韧性。 ◼ 滚动开发风电场、转让增厚利润。23年公司对外转让风电场610MW（22年318MW，同比+92%），其中：1）处置子公司实现投资收益约15.5亿元，同比+94%，2）电站化产品收入6.3亿元，毛利率36%。截止23年底，公司存量风电场规模248MW（22年412MW），在建风场2.4GW（22年823MW），实现发电收入4.7亿元，同比-20%，毛利率73%，同增3.6pct。24Q1实现投资收益3.95亿元，主要系24年1月公司以2.92亿元对价转让湘通新能源项目100MW。公司坚持滚动开发策略近年来通过扩大转让规模，我们预计24年有望转让1GW+，持续增强公司盈利能力。 ◼ 费用控制良好、Q1存货/合同负债均环增。23年期间费用率15.4%，同增0.2pct，其中销售费用率同增1.1pct，主要系两海市场开拓带来的费用增加。24Q1期间费用率为25.3%，同比基本持平，环增14.6pct。存货持续增高，24Q1末存货42.3亿元，环增37%。23Q4/24Q1公司经营性现金流-0.3/-14.6亿元，系年初采购备货较多。23Q4冲回信用减值0.5亿元，系其他应收款坏账计提。24Q1合同负债33.4亿元，环增23%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力稳健、“双海”订单有望持续突破、转让风场规模持续扩大，我们基本维持24-25年盈利预测，我们预计24-26年归母净利润24.3/28.7/32.9亿元（24-25年前值为24.2/28.7亿元），同增21%/19%/15%，对应PE 14x/12x/11x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。 -27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28三一重能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 三一重能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22,855 26,247 32,366 36,628 营业总收入 14,939 17,243 19,541 21,185 货币资金及交易性金融资产 11,583 14,466 19,163 22,399 营业成本(含金融类) 12,395 14,515 16,603 18,113 经营性应收款项 4,931 4,056 4,422 4,866 税金及附加 119 86 98 106 存货 3,087 3,639 4,361 4,599 销售费用 1,085 1,122 1,172 1,271 合同资产 1,751 2,322 2,564 2,816 管理费用 535 615 586 636 其他流动资产 1,503 1,765 1,855 1,948 研发费用 872 967 1,133 1,229 非流动资产 10,521 10,943 11,269 11,551 财务费用 (187) (277) (251) (283) 长期股权投资 1,141 1,230 1,319 1,409 加:其他收益 534 450 520 625 固定资产及使用权资产 4,930 5,051 5,123 5,077 投资净收益 1,798 2,340 3,040 3,600 在建工程 553 504 534 636 公允价值变动 (44) 40 0 0 无形资产 716 864 999 1,140 减值损失 (31) (34) (77) (99) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 3 7 0 长期待摊费用 0 1 2 2 营业利润 2,376 3,013 3,690 4,239 其他非流动资产 3,181 3,294 3,291 3,287 营业外净收支 23 18 (5) (20) 资产总计 33,376 37,190 43,634 48,178 利润总额 2,399 3,031 3,685 4,219 流动负债 19,073 20,392 23,762 25,015 减:所得税 393 606 811 928 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,225 1,914 1,914 1,914 净利润 2,007 2,425 2,874 3,290 经营性应付款项 10,391 11,291 13,430 14,364 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 2,705 3,832 4,809 4,961 归属母公司净利润 2,007 2,425 2,874 3,290 其他流动负债 3,752 3,355 3,609 3,777 非流动负债 1,509 1,720 1,920 1,920 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.66 2.01 2.38 2.73 长期借款 1,135 1,335 1,535 1,535 应付债券 0 0 0 0 EBIT 417 2,753 3,433 3,936 租赁负债 59 59 59 59 EBITDA 878 3,428 4,179 4,756 其他非流动负债 315 327 327 327 负债合计 20,582 22,112 25,682 26,936 毛利率(%) 17.03 15.82 15.03 14.50 归属母公司股东权益 12,793 15,078 17,952 21,243 归母净利率(%) 13.43 14.06 14.71 15.53 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 12,793 15,078 17,952 21,243 收入增长率(%) 21.21 15.42 13.33 8.41 负债和股东权益 33,376 37,190 43,634 48,178 归母净利润增长率(%) 21.78 20.83 18.53 14.50 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,089 1,915 2,618 882 每股净资产(元) 10.61 12.51 14.89 17.62 投资活动现金流 (1,049) 1,233 1,952 2,443 最新发行在外股份（百万股） 1,206 1,206 1,206 1,206 筹资活动现金流 2,271 (174) 127 (89) ROIC(%) 2.24 12.73 13.44 13.29 现金净增加额 2,318 2,974 4,697 3,236 ROE-摊薄(%) 15.68 16.08 16.01 15.49 折旧和摊销 460 674 745 820 资产负债率(%) 61.67 59.46 58.86 55.91 资本开支 (3,505) (879) (993) (1,064) P/E（现价&最新股本摊薄） 17.27 14.29 12.06 10.53 营运资本变动 536 1,101 1,891 162 P/B（现价） 2.71 2.30 1.93 1.63 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证