2023年年报、2024年一季报点评：益生菌业务表现亮眼，加速战略转型

公司2023年度及2024年第一季度业绩总结

2023年度及2024年第一季度业绩概览

• 收入：2023年总收入为2.99亿元人民币，较上一年度下降18.9%。2024年第一季度收入为0.59亿元人民币，同比下滑18.2%。
• 利润：2023年归母净利润为0.93亿元人民币，同比下降14.9%；扣非归母净利润为0.8亿元人民币，同比减少18%。2024年第一季度，归母净利润为0.19亿元人民币，同比减少7.66%；扣非归母净利润为0.15亿元人民币，同比下滑14.2%。
• 业绩解读：整体而言，公司收入低于市场预期，但利润表现基本符合预期。

业务板块分析

• 复配业务：2023年复配业务收入为0.73亿元人民币，同比大幅下降57.8%。2024年第一季度，该业务收入继续承压，同比降幅与2023年全年相当。预计主要原因是下游市场需求疲软，以及降本增效策略导致采购行为变化。
• 益生菌业务：2023年益生菌业务收入增长37.4%，达1.9亿元人民币，受益于核心客户如辰颐物语、云南白药等的放量以及蒙牛原料菌粉业务的稳健增长。预计2024年第一季度，在较高基数的影响下，该业务收入基本持平，但当前订单充足，未来增长潜力可期。
• 动植物微生态制剂：受下游牧业养殖低迷影响，2023年该业务收入同比下降39%。预计2024年第一季度，随着行业情况企稳，该业务将有所恢复。

成本与利润率

• 成本结构：2023年毛利率同比提升2.6个百分点至66%，主要得益于益生菌业务占比提升及毛利率改善。分业务看，复配业务毛利率同比下滑10.6个百分点至31%，而益生菌业务则提升2.3个百分点至66%，动植物微生态制剂则下滑3.8个百分点至47%。
• 规模效应与成本变动：规模效应推动益生菌业务毛利率改善，而复配业务吨价同比减少11%，导致该业务毛利率承压。

研发投入与财务状况

• 研发投入：2023年及2024年第一季度，研发费用率分别提升至6.45%和10.6%，预计与公司加大益生菌研发投入相关。
• 财务费用改善：理财收入的提升推动了财务费用率的改善。
• 盈利能力优化：尽管销售费用率提升，但总体上，2023年及2024年第一季度公司的归母净利率分别提升了1.5和3.6个百分点，表明盈利能力持续增强。

预测与评级

• 业绩预测：基于当前情况，公司对2024年至2026年的收入预测进行了调整，预计2024年至2026年的收入分别为4.4亿、5.9亿、7.4亿人民币，同比增长48%、32%、27%。同时，调整后的归母净利润预测为1.3亿、1.7亿、2.3亿人民币，同比增长35%、37%、31%。
• 估值与评级：基于2024年的预测，对应的市盈率分别为32倍、23倍、18倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 客户集中风险：公司客户类型较为集中，可能面临客户依赖风险。
• 原材料价格波动：原材料价格的不确定性可能影响成本控制和利润水平。
• 新客户开拓：未能及时开拓新客户可能影响业务增长。
• 食品安全问题：食品质量和安全问题可能损害品牌形象和市场信任。
• 行业竞争加剧：新进入者的增多可能导致行业竞争加剧，影响盈利能力。