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2023年年报、2024年一季报点评:益生菌业务表现亮眼,加速战略转型

2024-04-25孙瑜、周韵东吴证券D***
2023年年报、2024年一季报点评:益生菌业务表现亮眼,加速战略转型

公司发布2023年报和2024年一季报:2023年公司收入2.99亿元,同比-18.9%;归母净利润0.93亿元,同比-14.9%;扣非归母净利润0.8亿元,同比-18%。24Q1公司收入0.59亿元,同比-18.2%;归母净利润0.19亿元,同比-7.66%;扣非归母净利润0.15亿元,同比-14.2%。收入低于预期,利润符合预期。 复配持续拖累收入,益生菌业务表现亮眼。2023年公司复配/食用益生菌/动植物微生态制剂收入0.73/1.9/0.25亿元,同比-57.8%/+37.4%/-39%。 23年复配收入同比下滑较多预计主因下游常温酸需求疲软,降本增效导向导致下游减少复配添加剂采购转为单体添加剂采购,我们预计24Q1复配收入同比降幅与23年全年相当,复配承压持续拖累公司收入。2023年公司食用益生菌收入高增预计主因辰颐物语、云南白药等核心客户放量,蒙牛原料菌粉业务稳健增长,预计24Q1食用益生菌业务在高基数下同比基本持平,当前在手订单充足,24年增长可期。受下游牧业养殖低迷影响,23年动植物微生态制剂同比下降较多,预计24Q1动植物业务企稳。 产品结构升级,毛利率改善。23年/24Q1公司毛利率同比+2.6/+1.8pct,毛利率提升主因高毛利的益生菌业务占比提升且益生菌。23年复配/食用益生菌/动植物微生态制剂毛利率分别同比-10.6/+2.3/-3.8pct至31%/66%/47%;规模效应推动益生菌毛利率改善;下游疲软下公司复配吨价同比-11%,复配毛利率承压。 研发投入增加,毛利率+财务费用率改善下盈利能力优化。23年销售/研发/财务费用率同比+4/+5.45/-7pct,24Q1研发/财务费用率同比+4.6/-5.2pct。23年销售费用率提升预计主因公司加大益生菌广宣投放;研发费用率提升预计主因公司持续加大益生菌研发投入,夯实研发基础;理财收入提升下公司财务费用率改善。综合来看23年/24Q1公司归母净利率同比+1.5/+3.6pct,盈利能力持续改善。 盈利预测与投资评级:24Q1收入低于预期,利润符合预期,我们下调公司24-26年收入预期为4.4/5.9/7.4亿元(此前24-25年预期为5.1/6.6亿元),同比+48%/32%/27%,调整并新增24-26年归母净利润预期为1.3/1.7/2.3亿元 ( 此前24-25年预期为1.3/1.76亿元 ), 同比+35%/37%/31%,对应24-26年PE分别为32/23/18x,维持“买入”评级。 风险提示:存在客户类型集中,原材料价格波动较大,新客户开拓不及预期,食品质量和安全问题,新进入者增多后行业竞争加剧影响盈利等风险 图1:2024Q1科拓生物利润增速贡献拆分