2023年一季报点评：业绩符合预期，定增加速全球扩张

爱柯迪（600933.SH）2023年一季报点评 业绩符合预期，定增加速全球扩张2023年04月28日 事件概述：2023年4月27日，公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营收12.57亿元，同比+39.19%；归母净利润1.69亿元，同比+99.52%。 23Q1营收创历史新高，业绩符合预期。据公司公告，23Q1公司营收12.57 亿元，同比+39.19%/环比+1.44%，创历史新高；归母净利润1.69亿元，同比 +99.52%/环比-29.78%；扣非归母净利达1.53亿元，同比大增143.71%/环比 -25.71%。从盈利能力看，公司23Q1毛利率达29.65%，同比+6.29pct/环比 +0.11pct，主要系原材料价格、国际海运费等外部因素的正向影响所致；净利率达13.99%，同比+4.10pct/环比-5.97pct，环比下滑主要系可转债费用带来财务费用增加等。23Q1公司三费费用率达8.25%，同比-0.64pct/环比+3.06pct，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别达1.37%/5.88%/1.00%/5.13%，同比+0.07pct/-0.80pct/+0.10pct/-0.05pct,环比-0.49pct/+0.40pct /+3.15pct/+0.11pct，财务费用环比增加0.39亿，预计为可转债费用等所致。 此外，公司公允价值变动净收益环比减少0.20亿，资产减值与信用减值损失环 比增加0.15亿，所得税影响0.18亿，共计0.54亿，公司实际经营性水平较为稳健，环比基本持平。 定增建设墨西哥工厂，加速全球产能扩张。公司深耕汽车雨刮/动力/热管理 /转向/制动等系统铝合金精密压铸，为铝合金精密压铸中小件“隐形冠军”，加速新能源+智能化转型。产能方面，截至2022年底，公司储备土地近千亩，包 括宁波本部土地356亩（通用中小件为主，预计满产年化收入40亿元左右）、柳州基地90余亩（通用中小件为主，22Q2进入量产爬坡阶段，预计满产年化收入6-8亿元左右）、爱柯迪智能制造科技产业园118亩（生产三电、结构件等产品，22Q4竣工交付,预计满产年化收入23亿元左右）、墨西哥北美生产基地76余亩（23Q2投产）以及安徽含山433亩土地（一期项目约270亩已于2023M3动工），为后续订单的释放做好产能储备。此外，公司发布定增预案，拟募资不超过12亿元投资墨西哥工厂，新增新能源结构件175万件/年、三电零部件75万件/年，助力公司全球产能扩张。爱柯迪智能制造科技产业园大吨位6100T压铸机于2023年4月份进场，有助于公司扩大零部件品种，打开公司成长空间。 投资建议：公司为铝合金精密压铸件龙头，客户资源优质，电动智能化加速转型，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润7.70/10.04/13.07亿元，当前市值对应2023-2025年PE为24/19/14倍。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期，新产能投放不及预期，重点客户订单不及预期，汇率风险等。 推荐维持评级 当前价格：21.04元 分析师邵将 执业证书：S0100521100005 邮箱：shaojiang@mszq.com 研究助理郭雨蒙 执业证书：S0100122070027 邮箱：guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.爱柯迪（600933.SH）2022年年报点评：业绩符合预期，电动智能加速转型-2023/03/23 2.爱柯迪（600933.SH）2022年业绩预告点评：Q4业绩超预期，智能电动加速转型-2023/01/30 3.爱柯迪（600933.SH）首次覆盖报告：铝制中小件隐形冠军，电动智能化转型进入收获期 -2022/12/20 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4265 5810 7415 9145 增长率（%） 33.1 36.2 27.6 23.3 归属母公司股东净利润（百万元） 649 770 1004 1307 增长率（%） 109.3 18.8 30.4 30.2 每股收益（元） 0.73 0.87 1.14 1.48 PE 29 24 19 14 PB 3.4 3.1 2.8 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4265 5810 7415 9145 成长能力（%） 营业成本 3081 4206 5375 6606 营业收入增长率33.05 36.22 27.62 23.32 营业税金及附加 29 43 53 64 EBIT增长率76.43 29.05 31.43 30.43 销售费用 64 90 104 126 净利润增长率109.29 18.79 30.38 30.16 管理费用 251 352 445 521 盈利能力（%） 研发费用 205 300 363 437 毛利率27.77 27.61 27.51 27.76 EBIT 642 829 1089 1420 净利润率15.21 13.26 13.55 14.30 财务费用 -87 -18 -16 -14 总资产收益率ROA6.53 7.10 8.39 9.80 资产减值损失 -8 -12 -15 -18 净资产收益率ROE11.98 12.88 14.89 16.90 投资收益 24 46 56 82 偿债能力 营业利润 741 881 1146 1499 流动比率2.48 2.42 2.52 2.64 营业外收支 1 0 0 0 速动比率1.89 1.79 1.83 1.91 利润总额 742 881 1146 1499 现金比率1.20 1.04 0.99 0.98 所得税 68 81 105 137 资产负债率（%）43.43 42.78 41.40 39.58 净利润 674 801 1041 1362 经营效率 归属于母公司净利润 649 770 1004 1307 应收账款周转天数115.09 104.85 104.85 104.85 EBITDA 1161 1460 1926 2244 存货周转天数102.10 104.86 104.86 104.86 总资产周转率0.52 0.54 0.65 0.72 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2514 2533 2720 3019 每股收益0.73 0.87 1.14 1.48 应收账款及票据 1380 1664 2123 2619 每股净资产6.13 6.77 7.64 8.76 预付款项 90 64 81 100 每股经营现金流0.73 1.28 1.52 1.80 存货 862 1196 1529 1879 每股股利0.23 0.27 0.36 0.46 其他流动资产 362 437 481 528 估值分析 流动资产合计 5207 5893 6934 8144 PE29 24 19 14 长期股权投资 8 8 8 8 PB3.4 3.1 2.8 2.4 固定资产 2689 2953 3170 3383 EV/EBITDA16.25 12.90 9.68 8.17 无形资产 441 485 522 557 股息收益率（%）1.09 1.30 1.69 2.20 非流动资产合计 4717 4964 5032 5194 资产合计 9924 10857 11966 13339 短期借款 1290 1290 1290 1290 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 586 834 1066 1311 净利润674 801 1041 1362 其他流动负债 223 314 395 481 折旧和摊销519 632 837 823 流动负债合计 2100 2439 2752 3082 营运资金变动-566 -358 -594 -647 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流647 1127 1342 1589 其他长期负债 2210 2206 2202 2198 资本开支-1371 -862 -885 -962 非流动负债合计 2210 2206 2202 2198 投资-269 0 0 0 负债合计 4310 4645 4954 5280 投资活动现金流-1620 -816 -830 -880 股本 883 883 883 883 股权募资238 0 0 0 少数股东权益 201 232 268 323 债务募资551 -12 0 0 股东权益合计 5615 6212 7012 8059 筹资活动现金流2082 -293 -325 -410 负债和股东权益合计 9924 10857 11966 13339 现金净流量1196 19 187 299 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个