23Q1结构化表现亮眼，看好全年核药板块恢复

事件：公司近期发布了2022年年报及2023年一季报。2022年：收入35.8亿，同比下降8.4%，归母净利润3.1亿，同比增长102.8%，扣非归母净利润2.9亿，同比增长121.3%；2023Q1：收入8.5亿，同比下降3.3%，归母净利润0.5亿，同比下降8.8%，扣非归母净利润0.4亿，同比下降21%。 2022年核药业务承压，表观利润增速亮眼原因系21年低基数：2022年公司收入35.8亿（-8.4%）、归母净利润3.1亿（+102.8%），利润高增长原因系21年公司计提商誉2.1亿元，导致21年利润低基数，22年计提商誉为0.8亿。分业务看。 1）原料药业务：收入20.6亿（-9.04%）、毛利率为24.1%（+7.3 pct）、其中肝素收入17.4亿（-14.4%）；2）制剂业务：收入4.8亿（+4.4%）、毛利率为71.3%（-4.9 pct）、其中注射用那屈肝素钙注射液收入3.9亿（-9.5%）、注射用氢化可的松琥珀酸钠收入0.5亿（+269%）；3）核药业务：收入9.1亿（-15.6%）、毛利率为71.7%（-5 pct）、其中F-FDG收入3.7亿（-5.9%）、云克注射液收入2亿（-36.9%）、锝标药物收入1亿（+4.1%）、I口服液0.5亿（-22.9%）、I密封籽源收入1.3亿（-11.9%）。 131 125 2023Q1受原料药业务影响，整体承压，结构化表现亮眼：2023Q1公司收入8.5亿（-3.3%）、归母净利润0.5亿（-8.8%），其中1）原料药：收入4.1亿（-21.9%）； 2）制剂重点产品：①注射用那屈肝素钙收入0.9亿（-7.4%），主要因广东集采导致产品价格下降；②注射用氢化可的松琥珀酸钠收入0.47亿（+447.6%）；3）核药：①FDG注射液收入1.06亿元（+25.8%）、②锝标记药物收入0.24亿（+8.9%）； ③云克注射液收入0.55亿（+18.5%）。 188 核药在研管线丰富，超前布局创新核药前沿领域。主要管线包括：铼[Re]依替膦酸盐注射液（正在出具临床总结报告）；Tau蛋白正电子摄影示踪剂（Ⅲ期临床试验）； 99m Tc标记替曲膦产品（完成中检院现场检验）；177Lu-LNC1003注射液（美国获批临床）等，且公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，布局多癌症创新系列核药，提前布局核药前沿领域，锁定诊疗核药巨大成长空间。 投资建议：公司处于高壁垒双寡头核药稀缺赛道，核药房布局国内领先，以自研+并购双管齐下构建诊疗核药丰富管线，疫情复苏逻辑显著，随着国内核医学应用渗透、设备加速扩容、公司多管线有望逐步进入收获期，驱动新一轮成长。我们预测2023-2024年归母净利润为3.9/5.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料采购及价格波动风险；疫情复苏诊疗需求不及预期；核药房投入运营不及预期风险；PET/CT装机量不及预期；核药新品研发不及预期。 财务报表分析和预测