2023Q1表现亮眼，看好全年超预期表现

增持（维持） 股价（2023年04月28日）7.7元 2023Q1表现亮眼，看好全年超预期表现 公司研究|年报点评潮宏基002345.SZ 目标价格8.66元 52周最高价/最低价8.73/3.77元 总股本/流通A股（万股）88,851/86,768 A股市值（百万元）6,842 公司发布2022年报+23Q1季报，2022年实现营业收入44.2亿，同比下滑4.7%，净利润2.0亿，同比下滑43.2%，主要是公司对女包业务计提商誉减值损失0.8亿元；单22Q4收入和净利润同比分别为-12.7%和-154.4%。23Q1收入和净利润分别实现15.2亿和1.2亿，同比增长21.6%和30.1%。年报拟每10股派2元。 2022年深耕黄金时尚化赛道，疫情之下加盟渠道逆势扩店。1）分产品看：时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入分别实现收入 24.8/14.4/3.2/1.3亿元，同比分别-10.6%/+12.6%/-27.2%/+41.3%，前三项业务毛利率毛利率分别为35.3%/9.2%/63.6%，毛利率同比-2.8/-0.9/+3.3pct，皮具毛利率同比提升。2）分渠道看，2022全年自营/代理分别实现收入28.5/14.8/亿元，同比分别-8.4%/+3.3%，珠宝品类公司线下直营门店净增-41家至324家，加盟代理门店净增123家至834家，公司继续推进加盟门店扩张。 23Q1开年表现亮眼，盈利能力持续提升。公司23Q1收入增长21.6%，我们预计主要由黄金产品类销量高增驱动，净利率提升0.5pct至8.3%，拆分来看：1）毛利 率：2023年Q1公司毛利率同比下滑3.2pct至28.0%，主要由于低毛利率的黄金品类占比提升所至。2）销售/管理/研发费用率同比分别-2.5/-0.5/-0.4pct。得益于经营杠杆+有效控费，公司费用率同比下降明显，助力整体盈利能力上行。 展望2023年，公司看点丰富：1）渠道方面：公司将继续加快市场开拓及渠道下沉，加盟门店扩张有望加速，同时公司也将紧抓线上销售新变化，通过精准投放、爆品突破、多频创意直播等方式驱动增长；2）产品方面：公司在强化时尚品类运营 的同时，也将持续加大特色黄金产品线研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造，进一步提升黄金品类业绩贡献；3）女包业务方面：公司将在天猫强化创新，同时继续发力抖音等线上渠道，公司核心管理人员2月增资女包业务（管理层激 励），也体现对未来业务发展的坚定信心。 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2023年05月03日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 4.04 8.91 31.83 104.97 相对表现 4.13 8.17 35.48 102.22 沪深300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860523030001 我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测，预计23-25年每股收益为0.48/0.58/0.70元（原2023-2024年为0.45和0.56元），参照可比公司，给予2023年18倍PE估值，对应目标价8.66元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对消费造成影响等。 时尚珠宝和女包业务双轮驱动，年轻化+渠道扩张助力未来成长 2022-11-03 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,636 4,417 5,704 6,678 7,699 同比增长(%) 44.2% -4.7% 29.1% 17.1% 15.3% 营业利润(百万元) 432 252 538 644 781 同比增长(%) 147.9% -41.7% 113.8% 19.8% 21.3% 归属母公司净利润(百万元) 351 199 427 512 621 同比增长(%) 151.0% -43.2% 114.6% 19.8% 21.3% 每股收益（元） 0.39 0.22 0.48 0.58 0.70 毛利率(%) 33.4% 30.2% 31.1% 31.4% 31.9% 净利率(%) 7.6% 4.5% 7.5% 7.7% 8.1% 净资产收益率(%) 10.1% 5.6% 11.2% 12.1% 13.6% 市盈率 19.5 34.4 16.0 13.4 11.0 市净率 1.9 1.9 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测（根据最新年报、一季报上调了收入、毛利率）， 预计23-25年每股收益为0.48/0.58/0.70元（原2023-2024年为0.45和0.56元），参照可比公 司，给予2023年18倍PE估值，对应目标价8.66元，维持“增持”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2023年4月28日） 公司名称 公司代码 EPS PE 价格 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 老凤祥 600612 67.32 3.25 4.07 4.71 5.48 20.71 16.55 14.29 12.28 周大福 01929 13.55 0.59 0.74 0.89 - 22.92 18.19 15.31 - 曼卡龙 300945 13.84 0.27 0.43 0.54 0.60 52.01 32.43 25.45 22.88 周大生 002867 16.92 1.00 1.25 1.48 1.67 17.00 13.54 11.45 10.10 中国黄金 600916 12.08 0.46 0.62 0.75 0.85 26.51 19.59 16.13 14.15 调整后平均 18 15 13 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对消费造成影响等 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 626 650 991 1,408 1,829 营业收入 4,636 4,417 5,704 6,678 7,699 应收票据、账款及款项融资 220 266 228 267 231 营业成本 3,088 3,084 3,929 4,580 5,246 预付账款 16 16 21 24 28 营业税金及附加 78 78 100 117 135 存货 2,727 2,665 2,947 2,840 2,885 销售费用 854 774 935 1,095 1,263 其他 358 312 328 342 357 管理费用及研发费用 160 151 195 239 276 流动资产合计 3,947 3,910 4,514 4,881 5,331 财务费用 35 30 24 21 16 长期股权投资 183 195 195 195 195 资产、信用减值损失 14 84 17 17 17 固定资产 245 427 426 421 406 公允价值变动收益 (0) 0 0 0 0 在建工程 198 28 54 70 80 投资净收益 18 19 19 19 19 无形资产 61 29 41 46 50 其他 6 16 16 16 16 其他 1,000 965 950 932 920 营业利润 432 252 538 644 781 非流动资产合计 1,686 1,644 1,664 1,663 1,651 营业外收入 3 1 1 1 1 资产总计 5,633 5,553 6,179 6,545 6,982 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 527 439 439 439 439 利润总额 434 252 538 644 781 应付票据及应付账款 197 144 184 214 245 所得税 79 47 98 117 142 其他 1,097 1,066 1,096 1,118 1,141 净利润 356 205 440 527 639 流动负债合计 1,821 1,650 1,718 1,771 1,825 少数股东损益 5 6 13 15 19 长期借款 207 279 279 279 279 归属于母公司净利润 351 199 427 512 621 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.39 0.22 0.48 0.58 0.70 其他 47 33 33 33 33 非流动负债合计 254 312 312 312 312 主要财务比率 负债合计 2,075 1,962 2,030 2,083 2,137 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 38 49 62 77 96 成长能力 实收资本（或股本） 905 889 889 889 889 营业收入 44.2% -4.7% 29.1% 17.1% 15.3% 资本公积 1,328 1,346 1,346 1,346 1,346 营业利润 147.9% -41.7% 113.8% 19.8% 21.3% 留存收益 1,404 1,425 1,852 2,150 2,515 归属于母公司净利润 151.0% -43.2% 114.6% 19.8% 21.3% 其他 (116) (117) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,559 3,592 4,148 4,462 4,845 毛利率 33.4% 30.2% 31.1% 31.4% 31.9% 负债和股东权益总计 5,633 5,553 6,179 6,545 6,982 净利率 7.6% 4.5% 7.5% 7.7% 8.1% ROE 10.1% 5.6% 11.2% 12.1% 13.6% 现金流量表 ROIC 8.8% 5.2% 9.9% 10.7% 12.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 356 205 440 527 639 资产负债率 36.8% 35.3% 32.9% 31.8% 30.6% 折旧摊销 66 49 55 57 48 净负债率 4.9% 3.9% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 35 30 24 21 16 流动比率 2.17 2.37 2.63 2.76 2.92 投资损失 (18) (19) (19) (19) (19) 速动比率 0.66 0.75 0.91 1.15 1.34 营运资金变动 (546) 12 (199) 103 26 营运能力 其它 275 136 116 (0) (0) 应收账款周转率 24.9 18.2 23.1 27.0 30.9 经营活动现金流 167 414 418 687 710 存货周转率 1.2 1.1 1.4 1.6 1.8 资本支出 (63) 21 (76) (56) (36) 总资产周转率 0.9 0.8 1.0 1.0 1.1 长期投资 (9) (12) 0 0 0 每股指标（元）