疫情反复影响Q2业绩，蒲公英分院表现亮眼，看好下半年恢复态势

公司研究报 告医药生物医疗服务 2022-08-22 公司点评报告 买入/维持通策医疗(600763) 目标价：153 昨收盘：122.4 疫情反复影响Q2业绩，蒲公英分院表现亮眼，看好下半年恢复态势 走势比较 16% 21/8/23 21/10/23 21/12/23 22/2/23 22/4/23 22/6/23 太2% 平(12%) 洋(27%) 证(41%) 券(55%) 股通策医疗沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)321/321公总市值/流通(百万元)39,246/39,246司12个月最高/最低(元)306.00/117.91证相关研究报告： 券通策医疗（600763）《获医能力突出，研扩张路径清晰，口腔龙头前景明朗》究--2022/06/13 报通策医疗（600763）《疫情反复影响 告短期业绩，省内外扩张步伐稳健， 建立长期竞争优势》--2022/04/28 通策医疗（600763）《Q3增速较低，前三季度仍保持快速增长》 --2021/10/14 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：何展聪 电话：13923332778 E-MAIL：hezc@tpyzq.com 事件：2022年8月22日晚，公司发布2022年半年报，报告期内 公司实现营收13.18亿元，同比增长0.05%，实现归母净利润2.96亿元，同比下滑15.73%。其中Q2实现营收6.64亿元，同比下滑3.34%，实现归母净利润1.29亿元，同比下滑30.72%。 受疫情反复和人员提前储备影响，Q2业绩持续承压，但整体盈利能力仍维持高位。公司Q2业绩持续承压，归母净利润同比下滑30.72%，我们认为主要系从报告期内公司重点经营区域及周边地区疫情零散爆发，当地防疫政策趋严导致医院客流量受到明显限制，以及公司抽调大量人手支援抗疫。此外，公司为接下来扩张的新院提前准备了人才储备共计1000余人，增加人力成本4000余万，导致费用端增长高于收入端。 从盈利能力来看，公司2022年上半年实现毛利率42.4%，同比下降4.4pct，期间费用率13.7%，同比上升0.6pct，实现净利率22.4%，同比下降4.2pct。2022Q2实现毛利率38.1%，同比下降8pct，期间费用率14%，同比上升1pct，实现净利率19.5%，同比下降6.6pct，盈利能力下降主要系人员储备成本增多。 存量医院有所下滑，蒲公英分院表现亮眼。报告期内，公司省内存量医院实现收入9.71亿元，同比下滑7.1%，实现门诊人次101万 人次，同比下滑5.6%，其中杭口、城西、宁口总院分别实现收入3.26亿元（-9%）、2.38亿元（-11%）和0.8亿元（+3%），省外分院实现收入1.09亿元，同比下滑4.8%，实现门诊人次17万人次，同比下滑5.6%。 蒲公英分院表现亮眼，报告期内蒲公英分院实现收入1.67亿元，同比增长100.2%，实现门诊人次24万人次，同比增长166.7%，实现净利率5.5%。 分业务看，种植收入增速最快，儿科受影响较为明显。报告期内，公司种植、正畸、儿科、修复和综合业务分别实现收入2.23亿元 （+6.5%）、2.32亿元（+0.1%）、2.4亿元（-7%）、2.01亿元（+2.5%）、 3.5亿元（+0.9%）。 2022Q2，公司种植、正畸、儿科、修复和综合业务分别实现收入 1.21亿元（+1.8%）、1.08亿元（-4.2%）、1.14亿元（-14%）、1.05 疫情反复影响短期业绩，省内外扩张步伐稳健，建立长期竞争优 势 2 公司点评报告P 执业资格证书编码：亿元（+2.3%）、1.77亿元（+1.3%）。 蒲公英分院和新总院建设稳步推进，为公司长期发展奠定基础。报告期内公司共开业蒲公英分院7家，7月份开业4家，预计下半年 仍将开业8-10家，整体建设稳步推进。此外，紫金港分院、城西新总 院、浙中总院及滨江医院预计将于23-24年陆续投入使用。新医院的投产将为公司长期发展奠定稳定基础。 盈利预测：公司是浙江省口腔医疗服务龙头，“区域总院+分院”的发展模式在省内已取得初步验证，在省外即将取得突破。我们预计 公司22-24年归母净利润分别为7.08/9.04/11.25亿元，对应PE分别为55/43/35倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；新冠肺炎疫情反复。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2781 3096 4038 5166 （+/-%）33.19 11.33 30.43 27.93 净利润(百万元）703 711 904 1125 （+/-%）43.31 3.70 31.33 30.34 摊薄每股收益(元)2.19 2.22 2.82 3.51 市盈率(PE)90.87 55.23 43.43 34.89 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 疫情反复影响短期业绩，省内外扩张步伐稳健，建立长期竞争优势 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 674 844 1879 3144 4806 营业收入 2088 2781 30964038 5166 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 应收和预付款项103129120226203营业成本11451500172022462852 存货 18 20 33 32 49 营业税金及附加 4 8 9 12 15 流动资产合计 8331021 2089 3466 5132 管理费用 230 259 316 404 511 其他流动资产3928576474销售费用1825283646 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资242386386386386财务费用1523253241 在建工程 121 199 99 50 25 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产79388686910101120投资收益39566281103 商誉 50 50 50 50 50 其他非经营损益 1 0 0 0 0 无形资产1313131313营业利润679975101113271730 资产总计 30644955 5931 7426 9206 所得税 135 188 202 265 346 其他非流动资产10122400242524512481利润总额680975101113271730 应付和预收款项 193 199 247 358 392 少数股东损益 52 83 98 158 259 短期借款00000净利润54578680910621384 其他长期负债 321075 1178 1402 1672 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款320225110110110归母股东净利润4937037119041125 股本 321 321 321 321 321 负债合计7161810198124192820 留存收益 7 38 38 38 38 销售净利率 26.10%28.27%26.11%26.30%26.79% 资本公积00000毛利率45.17%46.06%44.44%44.37%44.79% 少数股东权益 198 264 362 520 779 EBIT增长率 7.36%43.79%2.71%31.37%30.45% 归母公司股东权益21502881358844885607销售收入增长率8.12%33.19%11.35%30.40%27.93% 负债和股东权益 30644955 5931 7426 9206 ROE 22.91%24.40%19.80%20.14%20.06% 股东权益合计23483144395050086387净利润增长率6.52%43.31%3.70%31.33%30.34% ROIC 19.93%17.10%14.47%15.33%16.01% 现金流量表(百万） ROA16.08%14.18%11.98%12.17%12.22% 经营性现金流 708 939 978 1314 1683 PE(X) 179.5690.8755.2343.4334.89 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.542.192.222.823.51 融资性现金流 (236)(286) 51 166 200 PS(X) 42.4722.9512.679.72 7.60 投资性现金流(294)(484)7(214)(221)PB(X)41.2422.1510.948.757.00 现金增加额178170103512651662EV/EBITDA(X)118.0356.8434.8126.0519.46 资料来源：WIND，太平洋证券 疫情反复影响短期业绩，省内外扩张步伐稳健，建立长期竞争优势 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经