Q3表现亮眼、加盟扩张提速，看好全年业绩兑现

业绩简评 公司10月30日公告1-3Q23收入45亿元、同增33.07%，归 母净利润3.13亿元、同增33.28%。 单Q3营收14.93亿元、同增23.72%，归母净利润1.04亿元、同增23.40%，扣非归母净利润1.03亿元、同增24.48%，业绩符合预期。 经营分析 人民币（元）成交金额（百万元） 去年同期基数不低下，Q3收入端仍取得23.72%的稳健增长， 增速高于金银珠宝类社零总体（以绝对值推算、Q3零售额同比持平）。分品类看，预计公司传统黄金&时尚珠宝中黄金一口价产品表现延续亮眼，女包业务环比改善，镶嵌类仍有承压。 产品及渠道结构变化、毛利率同比下降、环比现企稳趋势， 净利率同比持平。3Q23毛利率26.45%、同比-2.17PCT（主要 公司基本情况（人民币） 系毛利较低的黄金首饰+加盟代理收入占比同比提升）、环比Q2+0.72PCT；持续加盟扩张、数字化赋能运营，销售费用率同比-3.08PCT至12.55%；管理费用率2.4%、同比+0.5PCT；归母净利率6.99%、同比持平。 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,636 4,417 5,688 6,914 8,087 营业收入增长率 44.20% -4.73% 28.75% 21.56% 16.97% 归母净利润(百万元) 351 199 400 497 607 归母净利润增长率 151.03% -43.22% 100.71% 24.24% 22.33% 摊薄每股收益(元) 0.387 0.224 0.450 0.559 0.684 每股经营性现金流净额 0.18 0.47 0.45 0.09 0.35 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.96% 5.62% 10.57% 12.17% 13.67% P/E 14.23 23.47 14.41 11.60 9.48 P/B 1.42 1.32 1.52 1.41 1.30 10.26公告董事长、总经理廖创宾先生计划增持公司股份，彰显发展信心。自2023年11月1日起未来三个月内，计划增持金额不低于500万元（择机实施、未设定价格区间）。 中长期看，1）产品定位国潮/时尚化，拥有花丝系列/臻金臻钻等强品牌印记产品，打造差异化、受年轻群体青睐；2）拓展加盟渠道，25年2000家珠宝门店目标不变，预计23/24/25年分别净开店200-250家/300家/300家；3）悦己需求崛起+工艺升级驱动行业景气延续。 10.008.006.004.002.000.00 221031 成交金额潮宏基沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 盈利预测、估值与评级 公司Q3业绩表现亮眼，1-3QCHJ珠宝加盟店净增203家、Q3 开店提速（H1/Q3净增90/113家）。 维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为4/4.97/6.07亿元，同比+101%/+24%/+22%，对应23-25年PE分别为14/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价剧烈波动等。 来源：公司年报、国金证券研究所（注：股价更新至10月30日） 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,215 4,636 4,417 5,688 6,914 8,087 货币资金 807 626 650 835 634 739 增长率 44.2% -4.7% 28.8% 21.6% 17.0% 应收款项 193 290 335 341 414 484 主营业务成本 -2,063 -3,088 -3,084 -4,114 -5,041 -5,855 存货 2,198 2,727 2,665 2,818 3,384 3,850 %销售收入 64.2% 66.6% 69.8% 72.3% 72.9% 72.4% 其他流动资产 373 304 259 322 261 265 毛利 1,152 1,548 1,333 1,574 1,873 2,232 流动资产 3,570 3,947 3,910 4,316 4,693 5,338 %销售收入 35.8% 33.4% 30.2% 27.7% 27.1% 27.6% %总资产 68.7% 70.1% 70.4% 72.7% 73.9% 76.1% 营业税金及附加 -60 -78 -78 -91 -111 -133 长期投资 281 203 206 206 206 206 %销售收入 1.9% 1.7% 1.8% 1.6% 1.6% 1.7% 固定资产 365 443 455 488 510 529 销售费用 -730 -854 -774 -819 -968 -1,132 %总资产 7.0% 7.9% 8.2% 8.2% 8.0% 7.5% %销售收入 22.7% 18.4% 17.5% 14.4% 14.0% 14.0% 无形资产 945 919 799 815 828 838 管理费用 -103 -95 -91 -102 -111 -129 非流动资产 1,629 1,686 1,644 1,623 1,654 1,680 %销售收入 3.2% 2.1% 2.1% 1.8% 1.6% 1.6% %总资产 31.3% 29.9% 29.6% 27.3% 26.1% 23.9% 研发费用 -57 -65 -60 -80 -83 -97 资产总计 5,199 5,633 5,553 5,938 6,347 7,018 %销售收入 1.8% 1.4% 1.4% 1.4% 1.2% 1.2% 短期借款 705 595 510 591 579 758 息税前利润（EBIT） 202 456 330 482 600 740 应付款项 351 443 382 425 517 601 %销售收入 6.3% 9.8% 7.5% 8.5% 8.7% 9.2% 其他流动负债 555 783 758 788 825 874 财务费用 -55 -35 -30 -36 -38 -45 流动负债 1,611 1,821 1,650 1,804 1,921 2,232 %销售收入 1.7% 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 长期贷款 115 207 279 279 279 279 资产减值损失 -17 -14 -84 0 0 0 其他长期负债 0 47 33 24 17 13 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,726 2,075 1,962 2,107 2,217 2,524 投资收益 40 18 19 25 22 20 普通股股东权益 3,436 3,521 3,542 3,782 4,080 4,445 %税前利润 22.7% 4.1% 7.5% 5.3% 3.8% 2.8% 其中：股本 905 905 889 889 889 889 营业利润 174 432 252 470 584 715 未分配利润 1,037 1,184 1,184 1,424 1,721 2,086 营业利润率 5.4% 9.3% 5.7% 8.3% 8.4% 8.8% 少数股东权益 37 38 49 49 49 49 营业外收支 1 3 0 0 0 0 负债股东权益合计 5,199 5,633 5,553 5,938 6,347 7,018 税前利润 175 434 252 470 584 715 利润率 5.4% 9.4% 5.7% 8.3% 8.4% 8.8% 比率分析 所得税 -32 -79 -47 -71 -88 -107 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 18.1% 18.1% 18.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 143 356 205 400 497 607 每股收益 0.154 0.387 0.224 0.450 0.559 0.684 少数股东损益 4 5 6 0 0 0 每股净资产 3.795 3.889 3.987 4.257 4.592 5.002 归属于母公司的净利润 140 351 199 400 497 607 每股经营现金净流 0.368 0.185 0.466 0.455 0.086 0.347 净利率4.3%7.6% 4.5% 7.0% 7.2% 7.5% 每股股利 0.200 0.200 0.200 0.180 0.224 0.273 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 4.07% 9.96% 5.62% 10.57% 12.17% 13.67% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.69% 6.22% 3.59% 6.73% 7.82% 8.66% 净利润 143 356 205 400 497 607 投入资本收益率 3.85% 8.56% 6.14% 8.71% 10.23% 11.38% 少数股东损益 4 5 6 0 0 0 增长率 非现金支出 104 135 200 58 64 69 主营业务收入增长率 -9.24% 44.20% -4.73% 28.75% 21.56% 16.97% 非经营收益 8 27 4 28 32 40 EBIT增长率 -33.52% 125.72% -27.50% 45.71% 24.69% 23.25% 营运资金变动 78 -351 6 -82 -515 -408 净利润增长率 72.05% 151.03% -43.22% 100.71% 24.24% 22.33% 经营活动现金净流 334 167 414 404 77 309 总资产增长率 -1.52% 8.35% -1.43% 6.94% 6.87% 10.57% 资本开支 -25 -122 -62 -104 -29 -95 资产管理能力 投资 475 0 1 0 0 0 应收账款周转天数 19.5 14.7 20.0 17.0 17.0 17.0 其他 -103 -9 -17 25 22 20 存货周转天数 386.7 291.0 319.1 250.0 245.0 240.0 投资活动现金净流 347 -131 -79 -79 -7 -75 应付账款周转天数 32.8 23.8 20.2 15.0 15.0 15.0 股权募资 0 0 7 0 0 0 固定资产周转天数 28.5 19.3 35.3 25.7 20.7 17.2 债权募资 -201 -61 -5 81 -12 179 偿债能力 其他 -140 -311 -256 -212 -252 -303 净负债/股东权益 -5.40% 3.38% 1.48% -1.33% 3.35% 4.72% 筹资活动现金净流 -341 -371 -253 -131 -264 -124 EBIT利息保障倍数 3.7 13.1 11.1 13.2 15.7 16.3 现金净流量 335 -336 84 194 -195 110 资产负债率 33.20% 36.83% 35.32% 35.48% 34.94% 35.97% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推