一季度业绩改善，新材料加快推进

核心观点 一季度业绩改善，新材料加快推进 一季度业绩改善：恒力石化发布2022年年报和2023Q1季报，其中2022年实现营收2223.73亿元，同比+12.31%，实现归母净利润23.18亿元，同比-85.07%。2023Q1实现营业收入561.54亿元，同比+5.15%，实现归母净利润10.2亿元，同比-75.85%，不过该业绩是2022Q3、Q4后首次实现扭亏，业绩改善。 炼化有望改善：公司公布2022年和2023Q1主要经营数据，其中2022年炼化产品平均售价5790.45元/吨，PTA平均售价5335.93元/吨，新材料产品平均售价 8931.86元/吨，成本端，煤炭均价1030.06元/吨，原油4937.26元/吨。2023Q1炼 化产品平均售价5714.57元/吨，PTA平均售价4974.03元/吨，新材料产品平均售 价8465.44元/吨，成本端，煤炭均价980.67元/吨，原油4124.06元/吨。煤炭和原油的成本有所下降，炼化盈利有望改善。 新材料项目加速推进：公司依托“大化工”平台持续赋能与新材料开发多年积累，加快下游高端化工新材料产能布局，优化“大化工”平台的原料供给结构，持续拓宽产业链、完善稀缺产能。项目主要进展如下：160万吨/年高性能树脂及新材料项 目，预计2023年年中逐步投产。恒力化工新材料配套项目（30万吨/年己二酸项目），预计将于2023年年中逐步投产。60万吨/年BDO及配套项目正在有序推进中，预计于2023年年中逐步投产。江苏康辉新材料年产80万吨功能性薄膜、功能性塑料项目，于2023年一季度逐步投产。45万吨PBS/PBAT/PBT可降解新材料项目，已于2023年一季度逐步达产。营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方 米（其中2.2亿平方米锂电池隔膜涂布膜），第一条线预计2023年5月投产。南通 厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米，项目正在 高油价下承压，新材料与精细化工项目保 2022-04-07 润分别为87.62、124.87、135.29亿元（原预测230.52、282.20、-亿元），可比公司23年平均PE为13倍，对应目标价为16.12元，维持买入评级。 障成长性依托上游大化工平台，发力新材料赛道 2021-10-29 有序推进中，预计2024年一季度逐步投产。 盈利预测与投资建议 基于原油价格和炼化行业未来的景气度判断，我们调整公司2023-2025年归母净利 公司研究|季报点评恒力石化600346.SH 买入（维持） 股价（2023年04月28日） 15.8元 目标价格 16.12元 52周最高价/最低价 24.1/13.96元 总股本/流通A股（万股） 703,910/703,910 A股市值（百万元） 111,218 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2023年05月04日 1周1月3月12月 绝对表现-1.86-8.62-6.51-17.91 相对表现-1.77-9.36-2.86-20.66沪深300-0.090.74-3.652.75 倪吉021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 袁帅yuanshuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522070002 风险提示 油价大幅波动；行业景气度下行；新材料项目发展不及预期。 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)197,970222,324276,263343,338358,324 同比增长(%)29.9%12.3%24.3%24.3%4.4% 营业利润(百万元)19,7912,32510,51415,00016,255 同比增长(%)9.6%-88.3%352.2%42.7%8.4% 归属母公司净利润(百万元)15,5312,3188,76212,48713,529 同比增长(%)15.4%-85.1%277.9%42.5%8.3% 每股收益（元）2.210.331.241.771.92 毛利率(%)15.4%8.2%10.2%10.6%10.7%净利率(%)7.8%1.0%3.2%3.6%3.8% 净资产收益率(%)29.8%4.2%15.3%18.7%17.7% 市盈率 7.2 48.0 12.7 8.9 8.2 市净率 1.9 2.1 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 由于炼油的景气度比预期的低，下调聚乙烯、聚丙烯、MEG的价格。同时上调营业税金及附加。 表1：核心假设调整 人民币百万元 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 核心假设PX价格（元/吨） 7196 7196 7525 7525 7525 变动幅度 4.57% 4.57% PTA价格（元/吨） 5017 5017 5168 5168 5168 变动幅度 3.01% 3.01% MEG价格（元/吨） 4565 4565 3701 3701 3701 变动幅度 -18.92% -18.92% 聚乙烯价格（元/吨） 8503 8503 7520 7520 7520 变动幅度 -11.57% -11.57% 聚丙烯价格（元/吨） 7708 7708 7285 7285 7285 变动幅度 -5.48% -5.48% 营业税金 4257 4511 8240 10240 10687 变动幅度 93.56% 127.01% 分项目盈利预测炼油化工销售收入 145,067 145,067 137,725 137,725 137,725 变动幅度 -5.06% -5.06% 毛利率 20.22% 20.22% 12.78% 12.78% 12.78% 变动幅度 -7.44% -7.44% PTA销售收入 60,608 70,838 62,436 72,974 72,974 变动幅度 3.02% 3.02% 毛利率 2.61% 2.61% 2.79% 2.79% 2.79% 变动幅度 0.18% 0.18% 聚酯销售收入 53,738 69,766 49,999 67,002 68,810 变动幅度 -6.96% -3.96% 毛利率 12.55% 10.91% 13.00% 11.87% 11.73% 变动幅度 0.45% 0.96% 新材料及精细化工项目销售收入 26,356 52,711 13,178 52,711 65,889 变动幅度 -50.00% 0.00% 毛利率 25.86% 25.86% 15.68% 15.68% 15.68% 变动幅度 -10.18% -10.18% 其他主营业务销售收入 17,015 17,015 12,237 12,237 12,237 变动幅度 -28.08% -28.08% 毛利率 -1.83% -1.83% -0.75% -0.75% -0.75% 变动幅度 1.08% 1.08% 其他业务销售收入 752 752 689 689 689 变动幅度 -8.41% -8.41% 毛利率 60.79% 60.79% 70.12% 70.12% 70.12% 变动幅度 9.33% 9.33% 销售收入合计 303,536 356,150 276,263 343,338 358,324 变动幅度 -8.99% -3.60% 综合毛利率 14.70% 14.76% 10.24% 10.56% 10.73% 变动幅度 -4.46% -4.20% 资料来源：Wind，东方证券研究所 表2：盈利预测调整 人民币百万元 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 营业收入 303,536 356,150 276,263 343,338 358,324 变动幅度 -8.99% -3.60% 营业利润 29,392 35,990 10,514 15,000 16,255 变动幅度 -64.23% -58.32% 归属母公司净利润 23,052 28,220 8,762 12,487 13,529 变动幅度 -61.99% -55.75% 毛利率(%) 14.70% 14.76% 10.24% 10.56% 10.73% 变动幅度 -4.46% -4.20% 净利率(%) 7.59% 7.92% 3.17% 3.64% 3.78% 变动幅度 -4.42% -4.28% 资料来源：Wind，东方证券研究所 表3：可比公司估值（2023/5/1） 公司 每股收益（元） 市盈率 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 荣盛石化 0.74 1.18 1.51 17.9 11.2 8.8 美锦能源 0.50 0.55 0.63 15.9 14.3 12.5 东方盛虹 1.20 1.60 1.86 10.6 7.9 6.8 宝丰能源 1.12 1.49 2.21 11.8 8.9 6.0 卫星化学 1.65 2.19 2.29 8.6 6.5 6.2 调整后平均 13 9 7 资料来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 15,986 28,076 34,888 43,359 45,251 营业收入 197,970 222,324 276,263 343,338 358,324 应收票据及应收账款 6,064 2,660 3,305 4,107 4,287 营业成本 167,518 204,078 247,960 307,093 319,889 预付账款 2,637 1,997 2,482 3,085 3,219 营业税金及附加 3,440 6,631 8,240 10,240 10,687 存货 33,553 37,836 45,971 56,934 59,307 营业费用 291 393 488 607 633 其他 6,940 5,775 5,945 6,157 6,204 管理费用及研发费用 3,005 3,074 3,820 4,747 4,954 流动资产合计 65,180 76,344 92,591 113,642 118,268 财务费用 4,916 4,287 5,091 5,500 5,754 长期股权投资 0 559 559 559 559 资产、信用减值损失 172 3,131 1,302 1,302 1,302 固定资产 122,731 118,719 153,988 173,463 180,256 公允价值变动收益 356 (46) 183 183 183 在建工程 7,238 25,624 12,336 15,133 17,044 投资净收益 19 (0) (126) (126) (126) 无形资产 7,342 8,925 8,717 8,510 8,302 其他 788 1,641 1,095 1,095 1,094 其他 7,805 11,260 3,360 2,679 2,013 营业利润 19,791 2,325 10,514 15,000 16,255 非流动资产合计 145,116 165,087 178,960 200,344 208,174 营业外收入 59 105 58 58 58 资产总计 210,296 241,430 271,552 313,986 326,442 营业外