2022年报&2023年一季报点评：国产化方向不改，GPU产品研发加速

景嘉微（300474）2022年报&2023年一季报点评 / 国产化方向不改，GPU产品研发加速 挖掘价值投资成长 2023年04月28日 / 【投资要点】 2022年公司实现营收11.54亿元，同比增长5.56%，归母净利2.89亿元，同比减少1.29%，扣非净利2.60亿元，同比增长1.52%。其中22Q4实现营收4.25亿元，同比增长51.80%，归母净利1.16亿元，同比增长167.62%。23Q1实现营收0.65亿元，同比下降81.98%，归母净利实现亏损0.71亿元。主要由于公司所在行业的政策波动影响，市场需求萎缩，导致公司芯片产品销量减少。 行业积淀深厚，优势产品向通用行业扩展。公司图形显控领域产品目前主要应用于专用市场，以自主研发的GPU芯片为核心，具有高度的自主技术优势。近年来，公司针对不同行业应用需求进行技术革新和产品拓展，在机载领域具有领先优势，同时公司积极向其他领域延伸，针对更为广阔的车载、船舶显控和通用市场等应用领域，持续研发并提供相适应的图形显控模块及其配套产品。 国产化方向不改，GPU产品研发加速。公司坚持自主研发，目前已成功研发一系列具有自主知识产权的GPU芯片。2022年公司成功研发JM9系列第二款GPU芯片并完成适配测试工作，可以满足地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，可广泛应用于用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。公司连续七年加速研发投入，研发团队持续稳定扩张，建立了一只高水平的芯片研发团队，并开展GPU系列产品研发工作，加速产品性能提升，同时持续探索图形处理芯片在专用和通用市场的融合式发展，不断开拓公司在国内通用芯片领域的市场。我们认为，公司GPU产品力持续升级，在国产替代的大趋势和AI行业技术变革的驱动下，商业化落地有望加速。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001电话：021-23586361 相对指数表现 184.43% 146.04% 107.65% 69.26% 30.87% -7.52% 4/286/288/2810/2812/282/28 景嘉微沪深300 基本数据 总市值（百万元) 42057.95 流通市值（百万元) 29353.60 52周最高/最低（元） 143.20/43.68 52周最高/最低（PE） 322.45/69.50 52周最高/最低（PB） 18.96/7.08 52周涨幅（%） 91.52 52周换手率（%） 888.20 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 我们认为公司拥有深厚的行业积淀，能将自身技术优势横向扩展到更多通用行业，在信创和AI技术变革的大背景下，能获得更多订单。我们预计，公司2023-2025年实现营收18.01/29.51/48.31亿元，实现归母净利润3.94/5.92/8.84亿元，对应EPS为0.87/1.30/1.94元，对应PE为115.29/76.82/51.45倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1153.93 1801.19 2950.55 4830.63 增长率(%) 5.56% 56.09% 63.81% 63.72% EBITDA（百万元） 336.27 474.04 687.55 988.81 归属母公司净利润（百万元） 288.96 394.34 591.80 883.66 增长率(%) -1.29% 36.47% 50.07% 49.32% EPS(元/股) 0.64 0.87 1.30 1.94 市盈率（P/E） 85.27 115.29 76.82 51.45 市净率（P/B） 7.53 12.32 10.62 8.80 EV/EBITDA 71.92 93.45 65.72 45.71 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 国产替代不及预期； 下游景气度不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 846.901276.93293.01283.93 存货 596.29749.931588.312488.06 流动资产应收及预付 非流动资产 1159.091157.881190.661213.86 固定资产 388.07441.83543.69571.88 无形资产 187.57182.57177.57172.57 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3948.644450.545334.226885.68 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 84.96123.93186.02294.85 长期借款 197.80 97.80 0.00 0.00 其他非流动负债 92.35 92.35 88.18 88.18 实收资本 454.57454.57454.57454.57 留存收益 1370.751765.092356.893240.56 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2789.55 1281.25 65.10 226.69 114.10 242.67 364.16 279.19 290.15 0.00 654.31 1445.35 3294.33 3292.66 1176.03 89.77 226.69 64.10 242.69 621.70 497.77 190.15 0.00 811.85 1445.35 3688.67 4143.56 2156.04 106.20 226.69 0.00 242.71 1015.55 829.53 88.18 0.00 1103.73 1445.35 4280.48 5671.82 2726.49 173.35 226.69 0.00 242.73 1683.35 1388.50 88.18 0.00 1771.52 1445.35 5164.14 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益3948.64 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 4450.54 5334.22 6885.68 营业成本 403.79692.341237.892158.08 销售费用 48.14 81.05118.02183.56 研发费用 312.39504.33796.651304.27 资产减值损失 -4.73 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 2.66 2.52 2.36 2.42 其他收益 57.47 72.05 94.42144.92 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.15 0.00 0.00 0.00 利润总额 286.07405.29602.65894.40 净利润 288.96394.34591.80883.66 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 288.96394.34591.80883.66 少数股东损益 EBITDA 1153.93 13.73 114.25 -8.53 0.00 0.00 286.41 0.50 -2.90 0.00 336.27 1801.19 21.61 171.11 0.02 0.00 0.00 405.29 0.00 10.94 0.00 474.04 2950.55 32.46 259.65 0.01 0.00 0.00 602.65 0.00 10.85 0.00 687.55 4830.63 51.20 386.45 0.00 0.00 0.00 894.40 0.00 10.73 0.00 988.81 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -296.53 652.31 -768.44 108.53 净利润 288.96 394.34 591.80 883.66 折旧摊销 61.04 71.26 87.25 96.83 营运资金变动 -671.39 189.21 -1440.96 -869.55 其它 24.86 -2.51 -6.53 -2.41 投资活动现金流 -276.54 -117.51 -117.67 -117.61 资本支出 -124.29 -120.01 -120.01 -120.01 投资变动 -152.25 -0.01 -0.01 -0.01 其他 0.00 2.51 2.35 2.41 筹资活动现金流 259.48 -104.78 -97.81 0.00 银行借款 200.00 -100.00 -97.80 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 122.39 0.00 0.00 0.00 其他 -62.91 -4.78 -0.01 0.00 现金净增加额 -313.59 430.03 -983.92 -9.09 期初现金余额 1160.46 846.87 1276.90 292.98 期末现金余额主要财务比率 846.87 1276.90 292.98 283.90 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 5.56% 56.09% 63.81% 63.72% 营业利润增长 -6.09% 41.50% 48.70% 48.41% 归属母公司净利润增长 -1.29% 36.47% 50.07% 49.32% 获利能力（%）毛利率 65.01% 61.56% 58.05% 55.33% 净利率 25.04% 21.89% 20.06% 18.29% ROE 8.77% 10.69% 13.83% 17.11% ROIC 7.91% 10.30% 13.72% 17.01% 偿债能力资产负债率（%） 16.57% 18.24% 20.69% 25.73% 净负债比率 - - - - 流动比率 7.66 5.30 4.08 3.37 速动比率 5.86 3.99 2.46 1.86 营运能力总资产周转率 0.29 0.40 0.55 0.70 应收账款周转率 1.36 3.27 2.52 3.88 存货周转率 1.94 2.40 1.86 1.94 每股指标（元）每股收益 0.64 0.87 1.30 1.94 每股经营现金流 -0.65 1.43 -1.69 0.24 每股净资产 7.25 8.10 9.40 11.35 估值比率P/E 85.27 115.29 76.82 51.45 P/B 7.53 12.32 10.62 8.80 EV/EBITDA 71.92 93.45 65.72 45.71 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港