事项: 公司发布22年报和23年一季报。22年公司实现营收4.77亿元(+53.97%),归母净利润1.83亿元(+55.07%),扣非净利润1.69亿元(+79.44%)。23Q1,公司实现营收1.48亿元(+58.76%),归母净利润0.48亿元(+35.40%),扣非净利润0.46亿元(+38.45%)。 评论: 医用内窥镜与光学产品均实现高增长,国内收入占比提高。2022年公司营收4.77亿元(+53.97%),总体毛利率为64.35%(+0.86pct)。分产品看,医用内窥镜收入3.66亿元(+60.78%),光学产品收入1.10亿元(+34.28%)。医用内窥镜毛利率为70.18%(+1.48pct),是受到出口汇率、新产品推出、产能释放以及生产成本的综合影响。光学产品毛利率为45.34%(-3.64pct),是由于产品结构变化导致。分地区看,海外收入3.64亿元(+47.64%),国内收入1.12亿元(+77.86%),国内高增速是由于公司在国内市场积极拓展,带来产品销售规模的扩大。国内收入占比从2021年的20.27%增加至2022年的23.41%。 持续研发投入推动内窥镜产品体系迭代更新。2022年公司研发投入0.60亿元(+44.88%),研发成果显著。公司针对美国市场开发的新型4K荧光腹腔镜扩展到12款并顺利量产;此外针对美国市场的新款光源模组和膀胱镜已完成样机,预计2023年下半年量产;针对国内市场的胸腔镜已取得注册证;第一代4K荧光摄像系统上市并投放到临床使用,第二代系统也已完成样机,将在2023年注册迭代;拳头产品4K除雾内窥镜系统也于2023年2月获得产品内注册。 费用率下降,盈利能力增强。由于规模效应、汇兑收益等因素影响,2022年公司管理费用率8.89%(-2.10pct),研发费用率12.56%(-0.79pct),财务费用率-2.77%(-2.51pct)。费用率下降使公司盈利能力显著增强,剔除国家补助等影响后,22年公司扣非净利润增速达到79.44%,显著高于营收增速。 23年Q1延续高增长。公司23年Q1营收1.48亿元(+58.76%),其中医用内窥镜产品业务增长明显,汇兑收益也有所贡献。归母净利润0.48亿元(+35.40%),增速低于营收,主要是受股份支付、厂房和设备折旧、人工薪酬增加等综合因素影响,剔除掉股份支付影响后,归母净利润及扣非净利润增速分别为49.74%、53.76%。 投资建议:结合22年年度业绩,我们预计公司23-25年营收分别为6.5、8.5、10.9亿元,同比增长35.8%、30.7%和28.8%,23-25年归母净利润为2.4、3.2、4.1亿元,同比增长33.0%、29.9%和29.7%,EPS分别为2.79、3.63、4.70元,对应PE分别为37、28和22倍。参考可比公司,我们给予公司2024年42倍估值,对应目标价约152元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、单一大客户依赖较高;2、整机推广不及预期;3、行业政策变化;4、汇率波动风险。 主要财务指标