半导体零部件国产化提速,行业景气度有望逐步回暖 受益半导体设备和零部件国产化,2022年公司业绩高速增长。分区域看,2022年公司国内营收8亿元,同比增长156%,占比提升15pct至54%,国产化进程提速;海外营收7亿元,同比增长38%,国内增速远超其他地区。分业务看,公司四大类产品均实现高速增长,工艺件、模组产品增速较快,技术壁垒较低的结构件占比下降:①结构件实现营收5亿元,同比增长42%,②工艺件实现营收4亿元,同比增长129%,③模组实现营收4亿元,同比增长154%,④气体产品实现营收2亿元,同比增长54%。 2023年Q1受地缘政治、海外半导体周期下行等因素影响,公司收入增速放缓。但考虑到国内半导体零部件进口替代提速、2023年下半年海外半导体景气度有望复苏,公司业绩增速有望逐步回暖。公司前瞻性进行产能布局,新建的南通厂房有望在2023年二季度投产,随着下半年行业景气度回升,公司基本面有望回暖。 业务结构变动影响毛利率,盈利能力整体维持稳定 2022年公司销售毛利率、销售净利率分别为33%、15%,同比提升0.6pct、0.8pct。 公司毛利率受业务结构变动影响:分产品看,四类产品毛利率均提升,工艺件/结构件/模组/气体毛利率分别为36%/33%/26%/36%,同比增加1.6/0.4/3.9/2.0pct。分区域看,2022年国内/海外市场毛利率分别为22%/34%,同比增加3.4pct、1.5pct,但由于毛利率较低的模组/国内区域收入占比提升,公司整体毛利率基本持平。2022年公司期间费用率为18.1%, 同比下降1.6pct, 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/7.2%/1.1%/7.9%,同比持平/-0.5/-0.9/-0.1pct,规模效应摊薄费用。海外零部件龙头京鼎精密、超科林2022年期间费用率分别约10%,11%,公司降本空间仍然较大。2023年Q1公司销售毛利率、净利率分别为29.2%、11.3%,同比下降4.0pct、2.5pct,我们判断主要系短期规模增速放缓,规模效应减弱,毛利率环比下降。 纯度最高的半导体零部件供应商,股权激励彰显长期信心 公司2023年3月发布限制性股票激励计划,覆盖董事长、高管、核心技术成员和约17%的员工,团队激励充分。按照考核要求,公司2022-2025年收入、净利润复合增速要达到43%、39%,增长信心充足。公司是国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商,深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮。2022年公司产品全球市场规模约200亿美金,同期收入份额不足1%,成长空间广阔。 盈利预测与投资评级:我们维持2023-2024年归母净利润预测为3.5/5.1亿元,预计2025年归母净利润7.5亿元,当前市值对应PE为65/45/31倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等。 图1:2022年公司实现营业收入15.4亿元,同比增长 图2:2022年公司实现归母净利润2.5亿元,同比增长 图3:公司盈利水平略有下降 图4:公司费控能力维持稳定 图5:公司国内收入增速远超海外