势能向上，奔赴百亿

事项： 公司公布2022年报及2023年一季报，2022年实现营业总收入78.9亿元，同增23.1%，归母净利润25.0亿元，同增23.3%，单Q4实现收入13.7亿元，同增27.6%，归母净利润4.2亿元，同增27.5%。2023年Q1实现营收38.0亿元，同增27.3%，归母净利润12.6亿元，同增25.2%。Q1销售回款34.3亿元，同增33.7%。23Q1末合同负债11.4亿元。 评论： Q4业绩优于预期，毛利率表现优秀。单Q4收入/利润同比+27.6%/+27.5%，好于预期，判断系公司开展新春大会战，全年任务提前完成，叠加核心单品四开、对开周转向好，终端备货积极性提振所致。盈利能力方面，Q4毛利率提升2.7pcts至86.5%，产品结构提升显著，录得近五年单季度最优表现，受缴税节奏扰动影响，营业税金率同比下降3.0pcts，管理费用率同增0.5pct，销售费用率大幅提升5.5pcts至33.5%，主要系公司布局新春大会战、增加品宣及渠道费投力度所致。综上，归母净利率同比持平为30.8%。 Q1优质开局，现金流表现较好。单Q1收入/利润实现同增27.3%/25.2%，结合1-2月经营数据，测算3月收入/利润同增30.7%/21.0%。分产品来看，春节大众聚饮场景修复，淡雅、对开动销较快，节后宴席回补带动四开、V3等次高端产品需求走强，整体回款、发货进度快于往年。盈利能力方面，产品结构延续抬升势头，毛利率同比提高1.1pcts至75.4%，费投力度延续提升趋势，销售费用率同增2.9pcts，管理费用率/营业税金率同比+0.1pct/-1.0pcts，综上净利率回落0.5pct至33.0%。现金流方面，销售回款同增33.7%，净经营现金流净额同增46.6%，渠道回款意愿积极，Q1末合同负债11.4亿元，仍有余力。 姿态昂扬、势能向上，奔赴百亿。22年经营圆满收官，23年营收/净利润目标100亿/31亿左右，对应增速26.8%/23.9%。一季度各项工作提速前进、强势开局，内部势能向上，23年奔赴百亿。组织上，优化品牌事业部为利润中心的组织架构，充分激发团队活力。产品上，推出六开新品填补高线价格带，拔高开系定位，对开、四开维持高周转，V3务实调整后发展步入快车道，今年或将逐步释放增长潜力。区域上，省内延续分区精耕、推动协调发展，挖潜空白薄弱县区增量，稳固南京、淮安等大本营市场，主导苏南地区V系培育，省外聚焦十个地级市样板市场，集中资源、以点带面辐射周边市场。全年战略目标明确、管理层思路清晰，组织全方位能力扎实提升，百亿目标有望超预期实现。 投资建议：势能向上，奔赴百亿，维持“强推”评级。管理层经营思路清晰，持续完善人才机制，动态优化产品、渠道及市场打法战略，管理充分优化、内部势能向上，Q1实现优质开局、全年百亿更加从容，六开有望提供新增量，V系、省外破局进一步打开中长线增长空间。我们维持23/24年EPS为2.48/3.11元，新增25年EPS为3.90元，维持目标价75元，维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。 主要财务指标 图表1今世缘分季度拆分表（百万元，%） 图表2今世缘PE Band 图表3今世缘PB Band