百亿收入收官，奔赴新征程

证券研究报告|2024年01月02日 核心观点公司研究·财报点评 2023年顺利收官，百亿收入目标达成。公司发布2023年主要经营数据公告： 2023年度公司预计实现营业总收入100.5亿元，同比+27.4%；对应2023Q4 公司实现营业总收入16.85亿元，同比+23.0%。分产品看，公司多元化产品矩阵多点发力，受益于省内宴席需求回补，单开、淡雅表现突出，双开、四开稳健增长；V系列小基数下实现高增。分区域看，2023年公司全面精耕省内市场，南京势能延续，苏中市场快速追赶；省外市场小基数下有所突破。 立足新起点，明确三阶段发展路径。2023年12月29日，2024今世缘发展大会在南京顺利举行，公司确立“双百亿”战略规划，明晰三阶段发展路径：1）2025年收入目标150亿（销售口径，含增值税）；2）在“十五五”发展阶段，在省内引领竞争，省外实现周边化、板块化发展；3）在2035年基本实现社会主义现代化，实现集约高效发展，进入创新型企业前列。 坚持“多品牌、单聚焦”，加强三大品牌协同。1）国缘：聚焦300-800元赛道，加快开系（六开、四开、对开）全国化一体，高势能产品四开第五代产品焕新上市，推动高端V系列环太湖城市群布局；2）今世缘：聚焦100-300元赛道，深挖宴席和自饮场景，注重产品创新；3）高沟：聚焦中高线光瓶酒赛道，打造产品个性化。三大品牌协同运作，公司增长动能充足。 省内精耕向上，省外聚焦突破。省内“高精尖”，坚持“分品提升、分区精耕、分类施策”：1）做好高端品系的消费者培育工作；2）精细化区域运营，打造更多亿元县；3）V3、四开、对开、淡雅为四大尖刀单品，放大品牌势能。省外“三聚焦”，实现环江苏、长三角突破：1）以开系为主要攻坚品系，主推四开、导入六开；2）聚焦“10+N”重点地级市板块，“三年不盈利，三年30亿”投入省外；3）实施精准招商、育商，构建厂商命运共同体。 强组织、优管理、提效能，组织力进一步强化。1）深化厂商共同战斗体系，按“三年再翻番”增补营销人员，强化营销队伍的执行力。2）建立经销商特色大营销管赋体系。3）注重战略解构共创，构建多层次的考核体系。 风险提示：需求复苏不及预期；行业竞争加剧；产业政策风险等。 投资建议：2023年圆满收官，公司在产品、渠道、组织赋能下，2024年增长势能充足，未来将更加注重增长质量和市场秩序的维护。预计2023-2025年营业收入100.5/122.6/148.4亿元，同比增长27.4%/22.0%/21.0%，归母净利润31.4/37.9/45.5亿元，同比增长25.6%/20.5%/20.1%，当前股价对应P/E分别为19.5/16.2/13，5倍P/E，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,408 7,888 10,051 12,258 14,836 (+/-%) 25.1% 23.1% 27.4% 22.0% 21.0% 净利润(百万元) 2029 2503 3142 3786 4546 (+/-%) 29.5% 23.3% 25.6% 20.5% 20.1% 每股收益（元） 1.62 2.00 2.50 3.02 3.62 EBITMargin 37.8% 38.2% 38.5% 38.6% 38.7% 净资产收益率（ROE） 21.8% 22.6% 23.7% 23.8% 23.8% 市盈率（PE） 30.1 24.4 19.5 16.2 13.5 EV/EBITDA 26.1 21.7 17.0 14.2 12.1 市净率（PB） 6.58 5.53 4.61 3.84 3.20 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 食品饮料·白酒Ⅱ 证券分析师：张向伟证券分析师：李文华 021-60375461 zhangxiangwei@guosen.com.cnliwenhua2@guosen.com.cnS0980523090001S0980523070002 联系人：张未艾021-61761031 zhangweiai@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价48.75元 总市值/流通市值61157/61157百万元 52周最高价/最低价66.70/44.51元 近3个月日均成交额297.88百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《今世缘（603369.SH）-三季度产品结构升级，提前锁定百亿收入目标》——2023-10-31 《今世缘（603369.SH）-积极备战中秋旺季，全年业绩达成可期》 ——2023-09-17 《今世缘（603369.SH）-二季度收入增长31%，经营势能延续向上》——2023-08-30 《今世缘（603369.SH）-中报业绩稳健，V系攻坚稳步推进》— —2022-08-31 《今世缘（603369.SH）-激励目标更积极，成长动力更强劲》— —2022-08-02 今世缘（603369.SH） 百亿收入收官，奔赴新征程 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2023年顺利收官，百亿收入目标达成。公司发布2023年主要经营数据公告：2023年度公司预计实现营业总收入100.5亿元，同比+27.4%；对应2023Q4公司实现营业总收入16.85亿元，同比+23.0%。分产品看，公司多元化产品矩阵多点发力，受益于省内宴席需求回补，单开、淡雅表现突出，双开、四开稳健增长；V系列攻坚高端，小基数下实现高增。分区域看，2023年公司全面精耕省内市场，南京市场势能延续，苏中市场快速追赶；省外市场小基数下有所突破。 明晰三阶段发展路径，坚定2025年150亿营收目标不动摇。2023年12月29日， 2024今世缘发展大会在南京顺利举行，公司确立“双百亿”营销战略规划，明晰 未来三阶段发展路径：1）在2025年跻身150亿级酒企行列；2）在“十五五”发 展阶段，在省内引领竞争，省外实现周边化、板块化发展；3）在2035年基本实现社会主义现代化，实现集约高效发展，进入创新型企业前列。 坚持“多品牌、单聚焦”，加强三大品牌协同。1）国缘：聚焦300-800元赛道，加快开系（六开、四开、对开）全国化一体，高势能产品四开第五代产品焕新上市，推动高端V系列环太湖城市群布局；2）今世缘：聚焦100-300元赛道，深挖宴席和自饮场景，注重产品创新；3）高沟：聚焦中高线光瓶酒赛道，打造产品个性化。三大品牌协同运作，公司增长动能充足。 省内精耕向上，省外聚焦突破。省内“高精尖”，坚持“分品提升、分区精耕、分类施策”：1）做好高端品系的消费者培育工作；2）精细化区域运营，打造更多亿元县；3）V3、四开、对开、淡雅为四大尖刀单品，放大品牌势能。省外“三聚焦”，实现环江苏、长三角突破：1）以开系为主要攻坚品系，主推四开、导入六开；2）聚焦“10+N”重点地级市板块，“三年不盈利，三年30亿”投入省外；3）实施精准招商、育商，构建厂商命运共同体。 强组织、优管理、提效能，组织力进一步强化。1）深化厂商共同战斗体系，按“三年再翻番”增补营销人员，强化营销队伍的执行力。2）建立经销商特色大营销管赋体系。3）注重战略解构共创，构建多层次的考核体系。 投资建议：2023年圆满收官，公司在产品、渠道、组织赋能下，2024年增长势能充足，未来将更加注重增长质量和市场秩序的维护。预计2023-2025年营业收入100.5/122.6/148.4亿元，同比增长27.4%/22.0%/21.0%，归母净利润 31.4/37.9/45.5亿元，同比增长25.6%/20.5%/20.1%，当前股价对应P/E分别为 19.5/16.2/13，5倍P/E，维持“买入”评级。 图1：今世缘单季度营业收入及增速图2：今世缘单季度归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：今世缘单季度毛利率图4：今世缘单季度净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：今世缘盈利预测调整表 调整前调整后调整幅度 项目 2022A 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 7,888 10,002 12,017 10,051 12,258 0.5% 2.0% 收入同比增速% 23.1% 26.8% 20.1% 27.4% 22.0% 0.62pcts 1.81pcts 毛利率% 76.6% 77.3% 78.3% 77.4% 78.5% 0.08pcts 0.23pcts 销售费用率% 13.9% 13.9% 14.0% 13.9% 14.0% 0pcts 0pcts 管理费用率% 4.1% 4.0% 4.2% 4.0% 4.2% 0pcts 0pcts 归母净利润（百万元） 2,503 3,122 3,749 3,142 3,786 0.7% 1.0% 归母净利润同比增速% 23.3% 24.7% 20.1% 25.6% 20.5% 0.82pcts 0.39pcts 净利率% 31.7% 31.2% 31.2% 31.3% 30.9% 0.05pcts -0.31pcts EPS（元） 0.00 2.49 2.99 2.50 3.02 0.7% 1.0% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表2：可比公司估值表 公司 公司 投资 收盘价（元）总市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 代码 名称 评级 2023/12/29 2023/12/29 2023E 2024E 2023E 2024E 600519.SH 贵州茅台 买入 1,726 21,682 754.6 878.7 28.7 24.7 000858.SZ 五粮液 买入 140 5,446 296.1 331.7 18.4 16.4 000568.SZ 泸州老窖 买入 179 2,641 131.3 159.6 20.1 16.5 600809.SH 山西汾酒 买入 231 2,815 104.9 131.3 26.8 21.4 002304.SZ 洋河股份 买入 110 1,656 105.1 121.1 15.8 13.7 000799.SZ 酒鬼酒 买入 73 238 8.4 10.5 28.4 22.6 600702.SH 舍得酒业 买入 97 322 19.1 23.1 16.9 14.0 600779.SH 水井坊 买入 59 287 11.9 14.2 24.1 20.2 000596.SZ 古井贡酒 买入 233 1,231 43.3 54.6 28.4 22.6 603589.SH 口子窖 买入 45 272 18.6 21.9 14.6 12.4 603198.SH 迎驾贡酒 买入 66 530 22.2 26.5 23.9 20.0 603369.SH 今世缘 买入 49 612 31.4 37.9 19.5 16.2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3958 5381 7677 11072 15273 营业收入 6408 7888 10051 12258 14836 应收款项 57 76 91 112 138 营业成本 1626 1845 2276 2637 3035 存货净额 3194 3910 4561 5491 6545 营业税金及附加 1105 1277 1628 1998 2418 其他流动资产 41