代运营业务稳健发展，自有品牌增长强劲

公司发布2022年报及2023年一季报： （1）2022年，公司实现营业收入12.17亿元/-5.55%，收入端略有下滑主要系部分合作客户由零售业务转为运营服务合作；实现归母净利润0.34亿元/+15.62%，扣非归母净利润0.32亿元/+64.73%，利润端增长主要系业务结构和品牌矩阵优化下毛利率提升所致。 （2）2023Q1，公司实现营业收入2.83亿元/-0.60%，实现归母净利润687.84万元/+94.53%，扣非归母净利润681.47万元/+100.68%。 业务结构及品牌矩阵优化带动毛利率提高，推广增加导致销售费用增长。 （1）2022年毛利率为33.62%/+2.01pcts，主要由于公司业务结构以及品牌矩阵优化，终止资金占用大而盈利能力较小的项目，提升资金使用效率。销售/管理/研发/财务费用率为22.72%/7.39%/2.33%/-0. 83%，同比+1.36pcts/+1.67pcts/+0.13pct/-1.83pcts，财务费用下滑主要系报告期内汇兑损益变动所致。净利率为2.77%/+0.51pct。 （2）2023Q1毛利率为34.70%/+6.30pcts，销售/管理/研发/财务费用率为22.71%/7.32%/2.40%/-0.12%，同比+5.87pcts/+0.31pct/-0.96pct/-0.40pct，销售费用增长主要系推广费增加，财务费用下滑主要系当期存款利息收入增加。净利率为2.43%/+1.19pcts。 代运营业务稳健发展，提升合作深度，探索新兴渠道。 2022年，公司相继与雀巢、君乐宝等品牌达成合作，积极开拓医疗健康、宠物及潮玩等高潜品类，提升与拜耳等全球头部集团型公司的合作深度，拓展新兴渠道，22年抖音渠道占比从1.18%快速提升至7.72%。分业务模式来看，2022年由于部分合作客户由零售业务转为运营服务合作，线上零售收入5.08亿元/-22.40%，占比下滑至41.74%，毛利率为38.83%/+2.79pcts；线上运营服务收入1.72亿元/+17.15%，毛利率70.14%/+2.34pcts；渠道分销收入4.50亿元/+12.86%，毛利率15.37%/+4.61pcts；品牌策划服务收入0.87亿元/-1.41%，毛利率25.17%/-7.32pcts。 自有品牌增势强劲，成为第二增长曲线。 2022年公司自有品牌实现收入1.61亿元/+117.53%，2023Q1实现收入5220万元/+80.50%，占比提升至18.40%，实现利润224万元/+1173.19%。报告期内，公司首个自有品牌“绽家”在多个渠道均实现高速增长，抖音平台22年营收增速高达870%并拓展天猫超市新渠道；22年8月推出的高端香氛品牌悦境安漫以品牌理念和产品体验打动目标人群，双十一首波上架即售罄。 投资建议： 买入-A投资评级 。我们预计公司2023-2025年实现营业收入13.47/14.50/15.65亿元，同比+10.68%/+7.66%/+7.93%，实现净利润0.36/0.57/0.77亿元，同比+7.41%/+57.46%/+34.54%。给予12个月目标价21.11元，对应2024年45xPE。 风险提示：宏观经济下行风险，品牌授权管理及拓展风险，商品质量风险，自有品牌推广不及预期风险，合作电商平台风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表