代运营、自有品牌双轮驱动增长，降本增效拉动净利率提升

公司发布2023年半年报： 2023H1，公司实现营业收入5.92亿元/+10.55%，实现归母净利润0.23亿元/+147.61%，扣非归母净利润0.22亿元/+143.66%；单拆Q2,公司实现营业收入3.09亿元/+23.19%，实现归母净利润0.16亿元/+181.25%，扣非归母净利润0.15亿元/+169.31%。业绩增长主要系代运营业务及自有品牌增长带动，同时在降本增效、去年同期低基数下利润端实现高增。 降本增效、业务结构优化带动毛利率提高，推广增加导致销售费用增长。 2023H1毛利率为39.68%/+9.54pcts，主要系降本增效与业务结构优化所致，根据财报公司人力成本同比下滑5%。销售/管理/研发/财务费用率为27.30%/7.13%/2.26%/-1.11%，同比+8.06pcts/-0.12pct/-0.78pct/-0.53pct，销售费用大幅增长主要系零售业务的市场推广费用增加，财务费用下滑主要系外币汇率变动。净利率为3.82%/+2. 11pcts。 优化品牌矩阵、拓展多渠道生意、加强数字化运用，代运营业务稳健增长。 上半年公司持续优化品牌矩阵，引进艾天然、康王等国际知名品牌； 拓展多渠道生意，根据半年报，抖音、京东、小红书等平台合计占比达47.85%，其中抖音收入+138%、占比达13.05%/+6.67pcts；具备业务预警、数据监控、机会挖掘等功能的数字化系统以及多个智能工具、自研系统上线，助力品牌提升推广效果、监控舆情风险。分业务来看，零售收入2.67亿元/+8.87%，毛利率42.67%/+10.13pcts；运营服务收入0.77亿元/+6.46%，毛利率72.86%/+12.58pcts；品牌策划收入0.21亿元/-52.84%，毛利率32.10%/+9.40pcts；渠道分销收入2.28亿元/+30.48%，毛利率24.11%/+8.03pcts。 自有品牌绽家、悦境安漫延续高增，线上线下同步拓展。 2023H1公司自有品牌实现收入1.1亿元/+92%，占比达到18%。绽家线上保持亮眼增长，根据半年报，天猫收入同比增长28%、抖音同比增长超100%、小红书及京东实现双位数增长；线下进驻山姆、盒马等优质渠道。悦境安漫成功跻身天猫新商618TOP榜单，在全周期成交店铺榜中位列第四。 投资建议： 买入-A投资评级 。我们预计公司2023-2025年实现营业收入13.40/14.57/15.72亿元，同比+10.10%/+8.71%/+7.95%，实现净利润0.48/0.63/0.78亿元，同比+42.33%/+30.65%/+24.00%。给予2023年55xPE，对应6个月目标价21.71元。 风险提示：宏观经济下行风险，品牌授权管理及拓展风险，商品质量风险，自有品牌推广不及预期风险，合作电商平台风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表