战略调整阶段性承压，切入零食店打开远期成长空间

三只松鼠公司面临战略调整的阶段性挑战，主要体现在2022年的营收和净利润出现了显著下滑，其中线上业务受到电商大环境的影响，线下业务则因为战略转型而主动关闭了一些门店。然而，公司在分销业务上取得了快速进展，尤其是通过增加经销商数量和优化产品策略，实现了营收的增长。

2023年第一季度，公司业绩有所回暖，尽管部分因素可能与春节错期和线上流量变化有关，但随着战略调整的深入，预计后续业绩有望向上突破。同时，公司通过精简费用投入和优化产品结构，使得毛利率在2023年第一季度得到提升，显示出盈利能力的初步恢复迹象。

为了进一步拓展成长空间，三只松鼠计划深化分销业务，使其不仅局限于节日礼盒，还覆盖日常消费产品，并继续扩大线下渠道，包括升级自有品牌社区零食店，以利用零食量贩店的渠道红利。这将有助于挖掘线下传统渠道的潜力，增强公司的市场渗透力。

从投资角度看，预计2023年至2025年，三只松鼠的收入和净利润将分别以2.64%、10.25%、10.62%和147.43%、33.91%、15.99%的速度增长。考虑到公司拓展线下分销业务的潜力以及切入零食店赛道的长远机会，给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价设定为26.28元，对应2023年约33倍的市盈率。然而，投资时需关注渠道拓展的不确定性、行业竞争加剧的风险以及食品安全问题。

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