公司动态点评：核绿业务阶段性承压，在建机组打开成长空间

核心观点与关键数据

• 公司概况：中国核电（601985.SH）2026年9月4日收盘价9.08元，总市值1867.57亿元，流通市值1714.60亿元。
• 2026年半年报：营业收入383.98亿元，同比下降6.28%；归母净利润36.41亿元，同比下降35.74%；扣非归母净利润35.94亿元，同比下降36.18%。Q2营业收入194.73亿元，环比增长2.90%；归母净利润15.77亿元，环比下降23.62%。拟每股派发现金红利0.02元（含税）。

核电主业短期承压

• 发电量下滑：控股核电发电量979.72亿千瓦时，同比下降1.89%；上网电量916.09亿千瓦时，同比下降2.08%。主要原因是上半年完成10次核电机组大修（去年同期6次），其中福清核电受影响显著（发电量同比下降19.56%）。下半年大修计划减少至4次，预计发电量将显著改善。
• 电价承压：市场化交易电量占比提升至71%，上半年核电平均市场电价约0.3696元/度，同比下降0.025元/度。

新能源板块由盈转亏

• 业绩拖累：新能源业务实现归母净利润-3.37亿元，同比下降198.05%。主要原因是电价下行、限电率提升（平均限电率同比提升6.12pct至23.52%）、营业成本增加、汇能归母利润减少。
• 量价齐跌：上半年新能源发电量同比小幅下降，综合电价为0.3442元/度，同比下降约0.0410元/度。

核电建设稳步推进

• 在建及待建机组：截至2026年6月底，控股核电在建及核准待建机组22台，总装机容量2563.50万千瓦，提供未来十年内生增长动力。
• 核准与投产：2026年7月获4台华龙一号机组核准（辽宁庄河1、2号，浙江金七门3、4号）。漳州2号机组已上半年商运，田湾7号机组预计下半年投产，玲龙一号（海南小堆）预计2027年初投运。

投资建议与预测

• 短期修复：下半年核电大修减少将带来发电量环比修复。
• 中长期增长：在建机组从2027年起进入投产高峰期，带来确定性增量。
• 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为835.94/922.60/1026.01亿元（同比增长1.85%/10.37%/11.21%），归母净利润分别为77.04/93.97/106.66亿元（同比增速为-17.20%/21.97%/13.51%），EPS分别为0.37/0.46/0.52元，对应PE为24X/20X/17X。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 核电机组建设进度不及预期、新增核电机组核准不及预期、核电厂安全性风险、上游原材料价格波动风险、电价波动风险。