Q1蒲公英分院增长强劲

事项： 2022年公司实现营收27.19亿元（YOY-2.23%），归母净利润5.48亿元（YOY-21.99%）、扣非归母净利润5.25亿元（YOY-21.73%）。2023Q1公司实现营收6.75亿元（YOY+3.04%），实现归母净利润1.69亿元（YOY+1.49%），实现扣非归母净利润1.64亿元（YOY+0.42%）。 评论： 疫情下22年业绩承压，正畸和儿科业务受损。分业务看，2022年种植业务收入4.48亿元（YOY+1.5%），正畸业务收入5.15亿元（YOY-3.6%），儿科业务收入4.85亿元（YOY-8.3%），修复业务收入4.27亿元（YOY+0.1%），大综合业务6.98亿元（YOY+2.1%）；各项业务收入占比和同期相比基本保持一致。2023Q1种植收入1.04亿元（YOY+2.7%），正畸收入1.20亿元（YOY-3.5%），儿科收入1.26亿元（YOY-0.2%），修复收入1.01亿元（YOY+5.4%），综合收入1.84亿元（YOY+5.7%）。 22年三大总院业绩下滑，但公司学科建设不断加强。2022年杭口总院收入6.57亿元（-11%），城西总院收入4.67亿元（-17%），宁口总院收入1.73亿元（-1%）。 据不完全统计，2022年，杭州口腔医院在口腔各学科领域获得各项医疗成绩1220+项。种植领域，截至2022年种植医疗成就累计突破221项，其中发明专利超13项，奖项荣誉超75项，科研立项超34个，学术论文超50篇，学术论坛超14场；22年全年公司旗下医院种植3.6万多颗种植牙。正畸和早矫领域，杭口的医疗成就累计突破152项，正畸医生超200名。 23Q1蒲公英分院收入增长强劲。2023Q1，公司蒲公英分院累计开业37家，23年预计交付8家医院投入运营。2022年陆续开业的医院于2023Q1实现盈利的有7家，23Q1蒲公英贡献业务收入1.26亿元，同比增长60%。 投资建议：公司积极贯彻落实各项战略行动计划，不断夯实人才储备、拓展新院及分院建设，我们调整公司盈利预测，预计23-25年归母净利润为7.80、10.24和12.85亿元（23、24年原预测值为7.65和9.45亿元），同比增速为42.2%、31.3%和25.5%。根据公司历史估值及行业趋势，给予2023年60倍目标PE，对应145.96元目标价，维持“推荐”评级。 风险提示：医疗事故风险、行业竞争激烈或会导致价格战风险等。 主要财务指标