2023年三季报点评：业绩符合预期，蒲公英分院如期推进

事项： 2023年10月24日公司公布三季报。2023年前三季度收入21.85亿元（+2.12%），净利润为6.12亿元（+1.75%），归母净利润为5.12亿元（-0.67%）。其中，2023Q3公司营业收入为8.22亿元（+0.11%），净利润为2.53亿元（-1.86%），归母净利润为2.07亿元（-5.58%）。 评论： 集采政策落地种植需求逐步释放。分项目看，种植业务方面，我们预计前三季度公司种植收入保持稳定增长，集采后种植牙放量显著。正畸业务方面，我们预计单三季度正畸收入基本持平。其他业务方面，我们预计种植牙放量有望带动修复、贴片等综合业务的收入增加。 公司盈利能力整体保持稳健。2023Q3公司毛利率为44.62%（+0.26pcts）。 2023Q3公司销售费用率为1.00%（+0.12pcts）， 管理费用率为7.64%（+0.05pcts），研发费用率为2.01%（+0.03pcts）。2023Q3，公司实现净利率30.81%（-0.62pct）。整体看，公司保持对运营成本的合理控制，三项费用支出仍然维持整体较低水平。 投资建议：公司积极贯彻落实各项战略行动计划，不断夯实人才储备、拓展新院及分院建设。考虑到：1）持续新开蒲公英分院或会影响公司短期利润，以及2）种植牙集采落地或会调整医生激励方式等，我们调整公司盈利预测，预计23-25年归母净利润为6.27、7.94和9.82亿元（23-25年原预测值分别为6.85、8.68和10.75亿元），同比增速为14.3%、26.7%和23.7%。参考可比公司，根据公司历史估值及行业趋势，给予2024年50倍目标PE，对应124元目标价，维持“推荐”评级。 风险提示：自建或并购新店进展不及预期、市场竞争加剧。 主要财务指标