受疫情影响业绩有所波动，蒲公英分院维持快速增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告通策医疗(600763)投资评级买入上次评级买入周平医药行业首席分析师执业编号：S1500521040001联系电话：15310622991邮箱：zhouping@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 受疫情影响业绩有所波动，蒲公英分院维持快速增长 2022年08月23日 事件：近日，公司发布2022半年报，2022H1公司实现收入13.18亿元，同比增长0.05%，归母净利润2.96亿元，同比下滑15.73%，扣非归母净利润2.86亿元，同比下滑16.21%，经营活动现金流净额2.6亿元，同比下滑21.68%。 点评： 2022上半年收入端符合预期，利润端受疫情影响较大。2022Q2公司实现收入6.64亿元，同比下降3.34%，归母净利润1.29亿元，同比下降30.72%，扣非归母净利润1.23亿元，同比下降31.6%。Q2出现负增长，主要原因为：（1）公司旗下存量医院受疫情影响，门诊人次同比下降5%，营业收入同比下降6.8%；（2）蒲公英分院目前处于筹建或培育期，上半年贡献1.71亿营业收入，同比增长105%，但净利润率仅为5.5%，拉低了整体利润率；（3）公司储备大量人才，导致人力成本支出攀升，杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000余人，增加人力成本4000余万，降低了当期利润。 蒲公英医院收入及门诊人次维持快速增长。2022上半年，浙江省内医院实现收入11.37亿元，同比增长0.8%，浙江省外医院实现收入1.09亿元，同比下滑4.8%，2022Q2，浙江省内医院实现收入5.7亿元，同比下滑2.41%，浙江省外医院实现收入0.53亿元，同比增长0.58%。2022上半年，浙江省内门诊人次125万人次，同比增长7.8%，省外门诊人次17万人次，同比下滑5.6%，2022Q2，省内门诊人次62.75万人次，同比增长7.91%，省外门诊人次8.8万人次，同比下滑2%。 2022上半年，存量医院实现收入9.71亿元，同比下滑7.1%，门诊人 次101万人次，同比下滑5.6%，蒲公英分院实现收入1.67亿元，同比增长100.2%，门诊人次24万人次，同比增长166.7%，蒲公英分院增长较好，主要是上半年新开7家分院。 2022上半年，杭口平海路总院实现收入3.26亿元，同比下滑9%，净 利润2.09亿元，同比下滑5%，杭口城西总院实现收入2.38亿元，同 比下滑11%，净利润0.91亿元，同比下滑4%，宁口总院实现收入0.8 亿元，同比增长3%，净利润0.15亿元，同比下滑30%。 种植板块维持增长。2022上半年，种植收入2.23亿元，同比增长6.5%，正畸收入2.32亿元，同比增长0.1%，儿科收入2.4亿元，同比下滑7%，修复收入2亿元，同比增长2.5%，大综合板块收入3.5亿元，同比增长0.9%。2022Q2，种植收入1.21亿元，同比增长1.76%，正畸收入1.08亿元，同比下滑4.17%，儿科收入1.14亿元，同比下滑 14.01%，修复收入1.05亿元，同比增长2.26%，综合板块收入1.77亿元，同比增长1.34%。 蒲公英分院建设顺利推进。2022上半年，公司毛利率为42.39%，净利率为26.05%，分别同比变动-4.36pct、-4.06pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.93%、11.58%、0.89%，同比变动0.07pct、0.69pct、-0.2pct。 目前公司拥有已营业口腔医疗机构65家，上半年公司新开蒲公英分院 7家，Q2新开1家，合计26家，7月份新开4家，下半年预计新开8- 10家分院。公司牙椅数量维持增长，截止2022上半年，达到2423台。 杭口城西新院区预计新增250台牙椅，合计不低于400台，预计2024 年开业。紫金港医院初期预计新增200台牙椅，预计2023年底开业。 盈利预测与投资评级：考虑2022年疫情、蒲公英分院在2023年开始贡献较大的业绩增量，预计公司2022-2024年收入分别为32.02、41.43、53.62亿元，同比增长15.2%、29.4%、29.4%，归母净利润分别为8.19、10.67、14.31亿元，同比增长16.5%、30.4%、34%，对应PE分别为47.94、36.77、27.43倍，考虑公司口腔品牌力较强、城西新院区及紫金港院区在明后年陆续开业、蒲公英分院稳步推进，维持“买入”评级。 风险因素：医疗风险、新冠疫情风险、竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,088 2021A2,781 2022E3,202 2023E4,143 2024E5,362 增长率YoY% 8.1% 33.2% 15.2% 29.4% 29.4% 归属母公司净利润(百万元) 493 703 819 1,067 1,431 增长率YoY% 5.7% 42.7% 16.5% 30.4% 34.0% 毛利率% 45.2% 46.1% 45.9% 45.7% 46.4% 净资产收益率ROE% 22.9% 24.4% 22.1% 22.4% 23.1% EPS(摊薄)(元) 1.54 2.19 2.55 3.33 4.46 市盈率P/E(倍) 179.56 90.87 47.94 36.77 27.43 市净率P/B(倍) 41.24 22.15 10.61 8.23 6.33 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月22日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 833 1,021 1,001 2,005 3,136 营业总收入 2,088 2,781 3,202 4,143 5,362 货币资金 674 844 780 1,711 2,765 营业成本 1,145 1,500 1,732 2,250 2,873 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 4 8 8 11 14 应收账款 66 74 87 117 158 销售费用 18 25 28 36 45 预付账款 39 23 45 64 68 管理费用 230 259 295 373 477 存货 18 20 24 32 41 研发费用 40 59 57 70 93 其他 36 60 67 81 105 财务费用 15 23 24 24 11 非流动资产 2,231 3,934 4,894 5,245 5,746 减值损失合 0 0 0 0 0 长期股权投 242 386 386 386 386 投资净收益 39 56 61 80 100 固定资产 793 886 976 1,073 1,193 其他 4 11 9 11 16 无形资产 13 13 12 12 11 营业利润 679 975 1,128 1,471 1,965 其他 1,183 2,649 3,520 3,775 4,156 营业外收支 1 0 0 0 0 资产总计 3,064 4,955 5,895 7,250 8,883 利润总额 680 975 1,128 1,471 1,965 流动负债 459 625 681 868 954 所得税 135 188 221 292 388 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 545 786 908 1,179 1,577 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 52 83 89 112 147 应付账款 168 174 204 284 307 归属母公司 493 703 819 1,067 1,431 其他 291 451 477 585 647 EBITDA 748 1,131 1,262 1,639 2,128 非流动负债 257 1,185 1,162 1,150 1,119 EPS(当 1.54 2.19 2.55 3.33 4.46 长期借款 225 110 87 75 44 其他 32 1,075 1,075 1,075 1,075 现金流量表 单位:百万元 负债合计 716 1,810 1,843 2,019 2,074 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权198264353465611益 经营活动现金流 7089391,0721,4841,788 归属母公司 2,150 2,881 3,699 4,767 6,197 净利润 545 786 908 1,179 1,577 负债和股东3,064 4,955 5,895 7,250 8,883 折旧摊销 93 189 179 235 268 财务费用 19 29 35 34 34 重要财务指单位:百标万元 投资损失-39-56-61-80-100 权益 营业总收入2,0882,7813,2024,1435,362 其它 7 6 0 0 0 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变84-14111159 归属母公司 净利润 493 703 819 1,067 1,431 资本支出-166-367-1,051-522-706 同比8.1%33.2%15.2%29.4%29.4%投资活动现-294-484-1,079-506-668 毛利率 （%） 45.2%46.1%45.9%45.7%46.4% 其他-77-114-22863 同比5.7%42.7%16.5%30.4%34.0%长期投资-52-2-25-13-26 EPS(摊 薄)(元) 1.54 2.19 2.55 3.33 4.46 吸收投资1417000 ROE%22.9%24.4%22.1%22.4%23.1%筹资活动现-236-286-58-46-65 支付利息或 -64 -47 -35 -34 -34 P/B41.2422.1510.618.236.33 P/E179.5690.8747.9436.7727.43借款00-23-12-31 EV/EBITDA118.0356.8431.5023.6817.72 现金流净增 加额178170-649311,055 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年 4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@