疫情及人力储备影响Q3业绩，蒲公英分院表现亮眼

公司研究 报医药生物医疗服务 告疫情及人力储备影响Q3业绩，蒲公英分院表现亮眼 2022-10-24 公司点评报告 买入/维持通策医疗(600763) 昨收盘：126.53 走势比较 21/10/25 21/12/25 22/2/25 22/4/25 22/6/25 22/8/25 3% (8%) 太(19%) 平(31%) 洋(42%) 证(53%) 券通策医疗沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)321/321限总市值/流通(百万元)40,571/40,571公12个月最高/最低(元)245.52/111.79司相关研究报告： 证通策医疗（600763）《收购杭州大同券中医门诊部，全国业务版图布局再研下一城》--2022/10/20 究通策医疗（600763）《疫情反复影响报Q2业绩，蒲公英分院表现亮眼，看告好下半年恢复态势》--2022/08/22 通策医疗（600763）《获医能力突出，扩张路径清晰，口腔龙头前景明朗》 --2022/06/13 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 电话：021-58502206 E-MAIL：hezc@tpyzq.com 事件：2022年10月24日晚，公司发布2022年三季报，报告期 内公司实现营收21.39亿元，同比增长0.14%，实现归母净利润5.15亿元，同比下滑16.92%。 其中Q3实现营收8.21亿元，同比增长0.29%，实现归母净利润 2.2亿元，同比下滑18.47%。 受疫情反复和人员提前储备影响，Q3业绩持续承压，但整体盈利能力仍维持高位。公司Q3业绩持续承压，归母净利润同比下滑18.47%，我们认为主要系： （1）公司主动降存量支持蒲公英发展的策略，90%以上的专家都在支持蒲公英分院快速发展，存量医院门诊人次同比下降1.7%，而部分蒲公英分院仍处于培育期，整体净利率水平较低； （2）公司为实现逆势扩张提前储备共计1000余人，Q3人力成本增加近4000万，降低当期利润； （3）种植牙集采政策导致观望情绪增加； （4）疫情管控及居民消费意愿下降影响。 从盈利能力来看，公司2022年Q3实现毛利率44.36%，同比下降5.55pct，期间费用率10.45%，同比上升1.71pct，实现净利率31.43%，同比下降6.26pct，盈利能力下降主要系人员储备成本增多。 蒲公英分院表现亮眼。报告期内蒲公英分院实现收入2.98亿元，同比增长102%，实现净利率8.5%。 蒲公英分院和新总院建设稳步推进，为公司长期发展奠定基础。上半年公司共开业蒲公英分院7家，7月份开业4家，预计下半年仍 将开业8-10家，整体建设稳步推进。此外，紫金港分院、城西新总院、 浙中总院及滨江医院预计将于23-24年陆续投入使用。新医院的投产将为公司长期发展奠定稳定基础。 盈利预测：公司是浙江省口腔医疗服务龙头，“区域总院+分院”的发展模式在省内已取得初步验证，在省外即将取得突破。我们预计公司22-24年归母净利润分别为6.52/8.3/10.41亿元，对应PE分别为62/49/39倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事 疫情及人力储备影响Q3业绩，蒲公英分院表现亮眼 2 公司点评报告P 故；新冠肺炎疫情反复。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2781 2864 3624 4522 （+/-%）33.19 2.98 26.54 24.78 净利润(百万元）703 652 830 1041 （+/-%）43.31 (5.40) 30.61 30.25 摊薄每股收益(元)2.19 2.03 2.59 3.25 市盈率(PE)90.87 62.22 48.89 38.96 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 疫情及人力储备影响Q3业绩，蒲公英分院表现亮眼3 货币资金 674 844 1722 2859 4369 营业收入 2088 2781 28643624 4522 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 18 20 30 28 42 营业税金及附加 4 8 9 11 14 应收和预付款项103129101209166营业成本11451500163820472497 流动资产合计 8331021 1908 3156 4643 管理费用 230 259 258 319 393 其他流动资产3928555965销售费用1825263341 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资242386386386386财务费用1523232936 在建工程 121 199 99 50 25 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产79388686910101120投资收益3956577290 商誉 50 50 50 50 50 其他非经营损益 1 0 0 0 0 无形资产1313131313营业利润67997592212041568 资产总计 30644955 5750 7116 8717 所得税 135 188 184 241 314 其他非流动资产10122400242524512481利润总额68097592212041568 应付和预收款项 193 199 227 326 333 少数股东损益 52 83 86 133 213 短期借款00000净利润5457867389631255 其他长期负债 321075 1178 1402 1672 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率45.17% 46.06% 42.79% 43.52% 44.78% 销售净利率26.10% 28.27% 25.75% 26.58% 27.75% 销售收入增长率8.12% 33.19% 3.00% 26.55% 24.76% EBIT增长率7.36% 43.79% (6.36% ) 30.80% 30.49% 净利润增长率6.52% 43.31% (5.40% 30.61% 30.25% 长期借款320225110110110归母股东净利润4937036528301041 股本 321 321 320 320 320 负债合计7161810194323492700 留存收益 7 38 38 38 38 资本公积00(72)(72)(72) 少数股东权益 198 264 349 483 696 归母公司股东权益21502881345842845321 负债和股东权益 30644955 5750 7116 8717 股东权益合计 23483144380747676017 ROE 22.91%24.40% )18.86% 19.37%19.57% ROIC 19.93%17.10%13.55%14.44%15.22% 现金流量表(百万） ROA16.08%14.18%11.34%11.66%11.94% 经营性现金流 708 939 897 1194 1544 PE(X) 179.5690.8762.2248.8938.96 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.542.192.032.593.25 融资性现金流 (236)(286) (22) 166 200 PS(X) 42.4722.9514.1711.19 8.97 投资性现金流(294)(484)2(223)(233)PB(X)41.2422.1511.739.477.63 现金增加额17817087811371510EV/EBITDA(X)118.0356.8439.1429.5622.22 资料来源：WIND，太平洋证券 疫情及人力储备影响Q3业绩，蒲公英分院表现亮眼2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。