经营指标健康，蒲公英分院推进节奏良好

业绩简评 2024年10月24日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前 三季度，公司前三季度公司实现收入22.33亿元，同比+2.21%；实 现归母净利润4.98亿元，同比-2.63%；实现扣非归母净利润4.94亿元，同比-0.47%。 分季度来看，2024Q3公司实现收入8.23亿元，同比+0.04%；实现归母净利润1.88亿元，同比-9.10%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同比-7.37%。 经营分析 经营指标健康。盈利能力方面，2024Q3公司实现销售毛利率41.82% （同比-0.76pct），实现销售净利率26.95%（同比-1.06pct），盈利能力稍有波动主要系公司处于扩张期，营业成本有所上升。公司通过：1）严格把控投资节奏，确保投入与产出相匹配；2）合理安排投资成本和人员配置，以实现降本增效。期间费用率方面，2024Q3公司实现管理费用率8.97%（同比+0.15pct），实现销售费用率1.15%（同比+0.22pct），实现研发费用率1.84%（同比- 0.17pct）。财务费用率方面，2024Q3公司实现财务费用率1.61% 231030 （同比+0.52pct），整体经营指标健康。 79.00 2,0001,800 72.00 1,600 65.00 1,4001,200 58.00 1,000800 51.00 600 44.00 400200 人民币(元)成交金额(百万元) 蒲公英分院推进节奏良好，新院区有望在未来贡献增量。根据公司2024年8月披露的机构调研内容纪要，截至2024H1，公司旗 下共有84家医疗机构，开设牙椅3037台。其中，蒲公英分院总 数达到42家，2024H2计划交付6家，整体蒲公英计划推进节奏良 公司基本情况（人民币） 好。主要新院区拆解来看，截至2024年8月，1）新城西院区：医 院搬迁计划于2025年完成，新城西一期的牙椅配置计划为105 张；2）紫金港院区:项目规划配置为300张牙椅，第一期牙椅配置 将103张，将于2024年年底试营业；3）滨江院区:预计滨江院区 将在10月份正式开业，牙椅配置为40张。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润5.74/6.66/7.62亿元，同比增长15%/16%/14%。公司2024-2026年EPS分别为1.28/1.49/1.70元，对应PE分别为42/36/32倍。给予公司“增 持”评级。 37.00 0 240130 240430 240731 成交金额通策医疗沪深300 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,719 2,847 3,094 3,485 3,908 营业收入增长率 -2.23% 4.70% 8.70% 12.63% 12.15% 归母净利润(百万元) 548 500 574 666 762 归母净利润增长率 -21.99% -8.72% 14.69% 15.96% 14.46% 摊薄每股收益(元) 1.710 1.561 1.283 1.488 1.703 每股经营性现金流净额 2.09 2.62 2.35 2.87 3.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.56% 13.15% 13.65% 14.26% 14.73% P/E 89.47 48.98 41.82 36.06 31.51 P/B 14.82 6.44 5.71 5.14 4.64 风险提示 政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,781 2,719 2,847 3,094 3,485 3,908 货币资金 844 630 594 825 1,154 1,679 增长率 -2.2% 4.7% 8.7% 12.6% 12.1% 应收款项 129 165 202 220 235 231 主营业务成本 -1,500 -1,609 -1,750 -1,903 -2,143 -2,404 存货 20 23 25 27 30 32 %销售收入 53.9% 59.2% 61.5% 61.5% 61.5% 61.5% 其他流动资产 28 294 148 157 172 185 毛利 1,281 1,110 1,097 1,191 1,342 1,505 流动资产 1,021 1,112 969 1,229 1,591 2,126 %销售收入 46.1% 40.8% 38.5% 38.5% 38.5% 38.5% %总资产 20.6% 21.6% 16.1% 19.8% 24.5% 30.5% 营业税金及附加 -8 -7 -7 -8 -9 -10 长期投资 726 688 1,197 1,162 1,141 1,133 %销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,085 1,120 1,680 1,644 1,585 1,530 销售费用 -25 -28 -29 -31 -35 -39 %总资产 21.9% 21.7% 28.0% 26.5% 24.4% 21.9% %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 307 397 441 443 444 445 管理费用 -259 -285 -309 -322 -366 -418 非流动资产 3,934 4,043 5,037 4,987 4,912 4,855 %销售收入 9.3% 10.5% 10.9% 10.4% 10.5% 10.7% %总资产 79.4% 78.4% 83.9% 80.2% 75.5% 69.5% 研发费用 -59 -54 -56 -60 -70 -78 资产总计 4,955 5,154 6,006 6,215 6,503 6,982 %销售收入 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 166 141 220 269 160 140 息税前利润（EBIT） 931 736 696 770 863 960 应付款项 199 169 216 196 233 276 %销售收入 33.5% 27.1% 24.5% 24.9% 24.8% 24.6% 其他流动负债 259 167 209 191 210 229 财务费用 -23 -47 -50 -47 -28 -7 流动负债 625 477 645 656 604 645 %销售收入 0.8% 1.7% 1.7% 1.5% 0.8% 0.2% 长期贷款 110 29 189 189 189 189 资产减值损失 2 -2 -4 -1 0 0 其他长期负债 1,075 1,030 1,050 796 627 506 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,810 1,536 1,883 1,641 1,419 1,340 投资收益 56 38 60 30 30 30 普通股股东权益 2,881 3,311 3,805 4,207 4,666 5,174 %税前利润 5.8% 5.2% 8.5% 3.9% 3.4% 3.0% 其中：股本 321 321 321 321 321 321 营业利润 975 734 712 763 875 992 未分配利润 2,488 2,998 3,472 3,853 4,288 4,781 营业利润率 35.1% 27.0% 25.0% 24.7% 25.1% 25.4% 少数股东权益 264 307 317 367 417 467 营业外收支 0 4 -3 -2 -2 -2 负债股东权益合计 4,955 5,154 6,006 6,215 6,503 6,982 税前利润利润率 97535.0% 73827.1% 70924.9% 76124.6% 87325.0% 99025.3% 比率分析 所得税 -188 -122 -130 -137 -157 -178 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 19.3% 16.6% 18.4% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 786 616 578 624 716 812 每股收益 2.192 1.710 1.561 1.283 1.488 1.703 少数股东损益 83 67 78 50 50 50 每股净资产 8.984 10.325 11.867 9.405 10.433 11.567 归属于母公司的净利润 703 548 500 574 666 762 每股经营现金净流 2.930 2.090 2.620 2.349 2.868 3.215 净利率 25.3% 20.2% 17.6% 18.6% 19.1% 19.5% 每股股利 0.000 0.000 0.435 0.600 0.720 0.840 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 24.40% 16.56% 13.15% 13.65% 14.26% 14.73% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.18% 10.64% 8.33% 9.24% 10.24% 10.91% 净利润 786 616 578 624 716 812 投入资本收益率 21.72% 16.09% 12.46% 12.48% 12.95% 13.11% 少数股东损益 83 67 78 50 50 50 增长率 非现金支出 187 221 249 160 159 160 主营业务收入增长率 33.19% -2.23% 4.70% 8.70% 12.63% 12.15% 非经营收益 -20 4 -16 37 20 9 EBIT增长率 43.00% -20.92% -5.42% 10.68% 11.95% 11.24% 营运资金变动 -14 -171 29 -68 24 50 净利润增长率 42.67% -21.99% -8.72% 14.69% 15.96% 14.46% 经营活动现金净流 939 670 840 753 919 1,031 总资产增长率 61.69% 4.03% 16.52% 3.49% 4.63% 7.35% 资本开支 -367 -421 -505 -89 -48 -53 资产管理能力 投资 -2 -60 -504 55 46 23 应收账款周转天数 9.2 12.0 15.5 17.0 15.9 13.5 其他 -114 -16 126 30 30 30 存货周转天数 4.6 4.9 5.0 5.3 5.2 4.9 投资活动现金净流 -484 -497 -884 -4 28 0 应付账款周转天数 41.5 35.6 33.8 31.3 33.5 35.7 股权募资 17 38 4 0 0 0 固定资产周转天数 116.3 115.5 107.8 89.1 70.8 57.1 债权募资 -105 -110 238 33 -109 -20 偿债能力 其他 -198 -314 -233 -254 -279 -306 净负债/股东权益 -18.05% -12.73% -4.50% -8.02% -15.84% -23.92% 筹资活动现金净流 -286 -386 9 -221 -388 -326 EBIT利息保障倍数 40.4 15.8 14.0 16.4 31.1 129.9 现金净流量 170 -213 -35 528 560 705 资产负债率 36.54% 29.80% 31.36% 26.40% 21.82%