Q1业绩表现低于预期，锂电、光伏平台化布局有望实现业绩稳步增长

受疫情造成的设备验收周期拉长等因素影响，公司2023Q1盈利能力略微下滑。2022年公司实现营业收入42.0亿元，同比+80.3%；归母净利润2.9亿元，同比+36.4%； 其中股份支付费用为1.0亿元，剔除股份支付因素影响后的归母净利润为3.9亿元，同比+80.4%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+26.7%。其中2022Q4季度实现营收12.7亿元，同比+88.3%；归母净利润602.7万元，同比-89.1%；扣非归母净利润-650.8万元，同比-112.3%。2023Q1单季实现营业收入12.7亿元，同比+57.4%； 归母净利润-0.7亿元，同比-184.2%；扣非归母净利润-0.7亿元，同比-196.3%。 设备成本高于预期，动力锂电及智能仓储销售规模增加拉低毛利率水平。2022年利元亨综合毛利率为34.6%，同比-4.0pct；销售净利率为6.9%，同比-2.2pct。期间费用率为27.9%，同比-3.1pct，其中销售费用率为4.9%，同比-0.3pct；管理费用率（含研发）为22.7%，同比-2.2pct；财务费用率为0.3%，同比-0.5pct。Q4毛利率为31.1%，同比-10.2pct，环比-4.9pct；销售净利率为0.5%，同比-7.8pct，环比-9.1pct。2023Q1毛利率为26.9%，同比-8.9pct，环比-4.3pct；销售净利率为-5.3%，同比-15.2pct，环比-5.8pct 合同负债&存货保持较高水平，公司战略调整助力新签订单质量提高、结构进一步优化。截至2022年底公司合同负债20.7亿元，同比+52.3%；存货为30.5亿元，同比+84.0%；截至2023Q1末公司合同负债19.5亿元，同比+18%；存货为33.0亿元，同比+72%；2022年经营活动净现金流为2.2亿元，同比+1679.1%，2023Q1经营活动净现金流为-6.8亿元。我们预计，2022年公司新签订单近100亿元，2023Q1新签订单在15亿左右，且其中海外订单占比有明显提升；预计2023年公司新签订单80-100亿元，订单规模略有收拢。 锂电领域：壮大国内外客户群体，提升业务规模，坚决打赢核心技术攻坚战。利元亨是全球锂电池制造装备龙头企业之一，在锂电设备领域已覆盖全产业链。客户方面，公司优选优质客户并坚持国际化布局，夯实国内外客户基础。产品方面，公司将坚持加大技术研发的投入，未来有望进一步建立技术壁垒，提高产品技术竞争力。 光伏领域：全面切入光伏设备领域，聚焦行业发展热点，打开成长空间。公司聚焦光伏行业发展热点，重点推进HJT技术路线布局。2022年围绕HJT核心工艺设备、光伏组件及光伏自动化设备展开布局，通过内生+外延的方式在工艺性设备方面横向扩展，目前已在丝网印刷机、单晶硅棒机加自动化生产线陆续获得客户订单，HJT整线工艺设备研发布局顺利推进，助力公司在HJT领域抢占先发优势。 盈利预测与投资评级：考虑到订单验收节奏影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润预测值为3.9（前值7.2，下调46%）/4.8（前值12.2，下调61%）/5.9亿元，当前股价对应动态PE为22/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化，下游扩产不及预期。 1.受疫情造成的设备验收周期拉长等因素影响，公司2023Q1盈 利能力略微下滑 2022年公司实现营业收入42.0亿元，同比+80.3%；归母净利润2.9亿元，同比+36.4%；其中股份支付费用为1.0亿元，剔除股份支付因素影响后的归母净利润为3.9亿元，同比+80.4%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+26.7%。22年实际业绩较快报有所下降主要系收购波兰工厂带来的资产减值及设备交付后延带来的存货跌价的严谨核算。 分地区看，境内营收39.9亿元，同比+74.2%，占比95.2%，境外营收2.0亿元，同比+465.4%，占比4.8%，22年公司继续大力拓展海外市场，成功获得欧美韩客户订单并陆续实现交付验收；分产品来看，锂电池制造设备营收34.0亿元，占比81.0%；智能仓储营收5.2亿元，占比12.4%；汽车零部件制造设备营收0.6亿元，占比1.4%；其他领域设备营收0.3亿元，占比0.7%；配件及服务营收1.9亿元，占比4.5%，锂电及智能仓储的业务规模持续上升。 其中单Q4季度实现营收12.7亿元，同比+88.3%；归母净利润602.7万元，同比-89.1%；扣非归母净利润-650.8万元，同比-112.3%。 2023Q1单季实现营业收入12.7亿元，同比+57.4%；归母净利润-0.7亿元，同比-184.2%；扣非归母净利润-0.7亿元，同比-196.3%。公司在Q1业绩表现不理想，主要系： 1、Q1高毛利率的消费锂电设备验收较少，动力锂电和智能仓储的销售规模增加虽然带来了营收的提高，但同时也拉低了整体的毛利率水平；2、消费锂电转动力锂电的过程中产生了较多设备改造费用；3、疫情及春节造成设备验收周期拉长，成本费用增长，同时Q1末应收账款较多，造成按照会计准算得的坏账准备较大。 图1：2022公司实现收入42.0亿元，同比+80.3% 图2：2022归母净利润2.9亿元，同比+36.4% 2.设备成本高于预期，动力锂电及智能仓储销售规模增加拉低毛 利率水平 2022年利元亨综合毛利率为34.6%，同比-4.0pct；销售净利率为6.9%，同比-2.2pct； 期间费用率为27.9%，同比-3.1pct，其中销售费用率为4.9%，同比-0.3pct；管理费用率（含研发）为22.7%，同比-2.2pct；2022年研发费用4.7亿元，同比+72.8%，占营收比重为11.2%；财务费用率为0.3%，同比-0.5pct。Q4毛利率为31.1%，同比-10.2pct，环比-4.9pct；销售净利率为0.5%，同比-7.8pct，环比-9.1pct。 2023Q1毛利率为26.9%，同比-8.9pct，环比-4.3pct；销售净利率为-5.3%，同比-15.2pct，环比-5.8pct；Q1毛利率的明显下滑主要系：1、Q1验收设备主要为毛利率较低的动力锂电及智能仓储设备；2、相较先导、杭可，利元亨作为锂电核心工艺环节设备的后进入者，为了迅速占领市场份额并打出产品优势，在部分工艺机型上参与了价格竞争，在产品价格上做出了战略性让步；3、调试设备周期未达预期，实际情况验收周期较长。 图3：毛利率和净利率略下滑，主要系公司订单结构及 图4：2022年公司期间费用率为27.9%，同比-3.1pct 3.合同负债&存货保持较高水平，公司战略调整助力新签订单质 量提高、结构进一步优化 截至2022年底公司合同负债20.7亿元，同比+52.3%；存货为30.5亿元，同比+84.0%； 截至2023Q1末公司合同负债19.5亿元，同比+18%；存货为33.0亿元，同比+72%； 2022年经营活动净现金流为2.2亿元，同比+1679.1%，主要系公司通过扩大业务规模、改变应收账款债权模式，控制了现金流入流出规模；2023Q1经营活动净现金流为-6.8亿元，主要系Q1销售回款较慢，同时公司为配合客户投产，竭尽所能抓生产进度扩大产能，人力物力投入大。 我们预计，2022年公司新签订单近100亿元，2023Q1新签订单在15亿左右，且其中海外订单占比有明显提升；预计2023年公司新签订单80-100亿元，订单规模的预计收拢主要和以下因素有关：1、外部宏观环境不确定性的考量；2、公司战略调整：优选高质量订单，优化产品和客户结构，打造技术壁垒，为公司争取更多话语权。 图5：截至2023Q1末公司合同负债19.5亿元，同比 图6：截至2023Q1末公司存货为33.0亿元，同比+72% 图7：2023Q1经营活动净现金流为-6.8亿元 4.锂电领域：壮大国内外客户群体，提升业务规模，坚决打赢核 心技术攻坚战 利元亨是全球锂电池制造装备龙头企业之一，在锂电设备领域已覆盖全产业链。客户方面，公司优选优质客户，已与宁德时代、比亚迪等头部企业建立了长期稳固的合作关系，同时不断开拓新客户；公司坚持国际化布局，于22年收购波兰工厂，并与北美、韩国等客户签署海外锂电设备订单，夯实国内外客户基础。产品方面，公司将继续坚持加大技术研发的投入，已实现高速叠片、高速高精度激光焊接等技术方案的研发创新，得到客户的高度认可；在电极涂布机设备方面，公司的创新技术已在23年4月中旬通过验证并得到了客户的肯定；公司未来有望进一步建立技术壁垒，提高产品技术竞争力。 5.光伏领域：全面切入光伏设备领域，聚焦行业发展热点，打开 成长空间 公司聚焦光伏行业发展热点，重点推进HJT技术路线布局，为主营业务注入新鲜血液。2022年围绕HJT核心工艺设备、光伏组件及光伏自动化设备展开布局，分别与德国冯·阿登纳、上海森松国际签署战略合作协议，在HJT、钙钛矿等领域展开合作；公司成立光伏事业部，与光伏头部企业建立深度合作关系，通过内生+外延的方式在工艺性设备方面横向扩展，主要研发PECVD、PVD、丝网印刷、激光SE、HJT和钙钛矿电池设备，目前已在丝网印刷机、单晶硅棒机加自动化生产线陆续获得客户订单，HJT整线工艺设备研发布局顺利推进，助力公司在HJT领域抢占先发优势。 6.盈利预测与投资评级 考虑到订单验收节奏影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润预测值为3.9（前值7.2，下调46%）/4.8（前值12.2，下调61%）/5.9亿元，当前股价对应动态PE为22/18/14倍，维持“买入”评级。 7.风险提示 竞争格局恶化，下游扩产不及预期。