2022年三季报点评：业绩符合预期，锂电设备整线龙头平台化布局

事件：2022年10月27日晚先导智能发布2022年第三季度报告。 2022Q3业绩符合预期，整线龙头业绩持续高增：公司2022前三季度实现营业收入100.0亿元，同比+68.1%；实现归母净利润16.7亿元，同比+65.9%；实现扣非归母净利润16.2亿元，同比+66.2%。单季度来看，公司2022Q3实现收入45.5亿元，同比+69.8%，环比+80.4%；实现归母净利润8.5亿元，同比+69.7%，环比+83.1%。 盈利能力略有下滑，规模增长稀释期间费用率：公司2022前三季度综合毛利率为35.6%，同比-1.9pct；净利率16.7%，同比-0.2pct。公司费用率管控优良，2022前三季度期间费用率为15.8%，同比-4.0pct，其中销售费用率2.4%，同比-1.1pct；管理费用率（含研发）为14.1%，同比-2.7pct；财务费用率为-0.7%，同比-0.3pct。单季度来看，公司2022Q3毛利率37.3%，同比+0.6pct，环比-0.9pct；净利率18.7%，同比-0.02pct，环比+0.3pct。 存货&合同负债高增，订单充足保证公司短期业绩：受益于下游锂电行业扩产高景气，公司在手订单饱满。截止2022Q3末公司存货为108.1亿元，同比+48.0%；合同负债81.8亿元，同比+132.0%，存货及合同负债增长明显，充足订单保障公司短期业绩增长。2022Q3单季度经营性现金流净额为-9.2亿元，同比-255.8%，主要系业务规模扩张，原材料采购增多。 锂电海外布局拓展顺利，光伏业务取得重大突破：（1）锂电海外布局：根据先导微信公众号，公司全资收购自动化装备制造商Ontec，建立海外技术能力中心，位于德国奈拉的工厂主要面向欧洲市场提供非标装备产品及自动化解决方案；（2）光伏领域公司取得较大突破：根据先导微信公众号，光导光伏团队开发的首条全新技术GW级TOPCon光伏电池智能工厂产线经过在行业顶级客户端的验证，其量产电池片转换效率突破25%、日产能超30万片、良率和碎片率达业内领先的水平，且整线运营成本再创TOPCon产线行业最低，证实先导在TOPCon领域技术逐渐成熟，未来光伏设备订单有望持续突破。 盈利预测与投资评级：考虑到长三角反复的疫情可能影响客户端的整体验收节奏，我们下调公司2022-2024年归母净利润分别为26.2（前值28.0，下调6%）/34.0（前值36.0，下调6%）/40.7（前值42.7，下调5%）亿元，当前股价对应动态PE分别为29/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。 事件：2022年10月27日晚先导智能发布2022年第三季度报告。 1.2022Q3业绩符合预期，整线龙头业绩持续高增 公司2022前三季度实现营业收入100.0亿元，同比+68.1%；实现归母净利润16.7亿元，同比+65.9%；实现扣非归母净利润16.2亿元，同比+66.2%。 作为锂电设备行业龙头企业，公司业绩持续受益，营收和净利润保持稳定增长。单季度来看，公司2022Q3实现收入45.5亿元，同比+69.8%，环比+80.4%；实现归母净利润8.5亿元，同比+69.7%，环比+83.1%。 图1：公司2022前三季度实现收入100.0亿元，同比 图2：公司2022前三季度实现归母净利润16.7亿元，同比 2.盈利能力略有下滑，规模增长稀释期间费用率 公司2022前三季度综合毛利率为35.6%，同比-1.9pct；净利率16.7%，同比-0.2pct。 公司费用率管控优良，2022前三季度期间费用率为15.8%，同比-4.0pct，其中销售费用率2.4%，同比-1.1pct；管理费用率（含研发）为14.1%，同比-2.7pct；财务费用率为-0.7%，同比-0.3pct。 单季度来看，公司2022Q3毛利率37.3%，同比+0.6pct，环比-0.9pct；净利率18.7%，同比-0.02pct，环比+0.3pct。 图3：2022前三季度公司毛利率35.6%，净利率 图4：2022前三季度公司期间费用率为15.8%，同比-4.0pct 3.存货&合同负债高增，订单充足保证公司短期业绩 受益于下游锂电行业扩产高景气，公司在手订单饱满。截止2022Q3末公司存货为108.1亿元，同比+48.0%；合同负债81.8亿元，同比+132.0%，存货及合同负债增长明显，充足订单保障公司短期业绩增长。 2022Q3单季度经营性现金流净额为-9.2亿元，同比-255.8%，主要业务规模扩张，原材料采购增多。 图5：截至2022Q3末公司合同负债为81.8亿元，同比 图6：截至2022Q3末公司存货108.1亿元，同比+48.0% 图7：2022前三季度公司经营性现金流净额为-9.2亿元 4.锂电海外布局拓展顺利，光伏业务取得重大突破 先导作为国内锂电整线设备龙头具备全球竞争力，随着锂电设备商积极进行海外布局，新进入者偏好整线采购，公司将充分受益于海外电池厂相较国内偏滞后的大规模扩产。根据先导微信公众号，公司全资收购自动化装备制造商Ontec，建立海外技术能力中心，位于德国奈拉的工厂主要面向欧洲市场提供非标装备产品及自动化解决方案，先导智能将保留原工厂的标准厂房和工厂用地，承接机器设备、工艺技术、人员配置等资产。 除锂电业务外，公司还全面布局其他新能源装备制造领域，包括光伏设备、3C自动化设备、智能物流系统等，其中在光伏领域公司取得较大突破。根据先导微信公众号，光导光伏团队开发的首条全新技术GW级TOPCon光伏电池智能工厂产线经过在行业顶级客户端的验证，其量产电池片转换效率突破25%、日产能超30万片、良率和碎片率达业内领先的水平，且整线运营成本再创TOPCon产线行业最低，证实先导在TOPCon领域技术逐渐成熟，未来光伏设备订单有望持续突破。 5.盈利预测与投资评级 考虑到长三角反复的疫情可能影响客户端的整体验收节奏，我们下调公司2022-2024年归母净利润分别为26.2（前值28.0，下调6%）/34.0（前值36.0，下调6%）/40.7（前值42.7，下调5%）亿元，当前股价对应动态PE分别为29/22/19倍，维持“买入”评级。 6.风险提示 新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。