公司深度报告：光伏锂电半导体三维聚力，平台化布局亮点纷呈

串焊机：拳头产品保持领先地位，新技术迭代推动配套需求。公司创立于2010年，以串焊机为切入口，进入光伏组件设备领域，通过持续技术研发+新技术布局，已发展成为国内光伏串焊机、硅片分选机的龙头企业，并始终保持行业领先地位。受益于光伏技术快速迭代，包括大尺寸化、薄片化、多主栅等，串焊机配套需求显著提升。根据我们测算，2022-2024年全球光伏串焊机的市场空间分别达到31/40/50亿元，2021-2024年CAGR达到30%。假设公司市占率保持70%，则对应每年新签订单规模或达到22/28/35亿元，支撑公司长期发展。 单晶炉：控股松瓷机电，打造第二增长极。松瓷机电已完成对宇泽半导体120台单晶炉的批量设备交付；上半年，公司新中标宇泽半导体3亿元及晶科9000万元的单晶炉采购项目，产品质量及生产运营体系获客户高度认可；7月又签订合盛硅业单晶炉合同（1.3亿元），客户结构多元化。单晶炉单GW设备投资额约为1-1.2亿元，是传统串焊机（0.2亿元/GW）的5-6倍，随着新客户的不断突破，单晶炉有望成为公司第二增长极。我们预计松瓷机电2022年新签订单约6-8亿元，计划在未来增量市场中获得20%的市占率（扣除友商主要客户）。 锂电设备+半导体设备：平台化布局亮点纷呈。通过在串焊机领域多年的经验积累，公司将“快、准、稳”等核心技术横向拓展应用，突破锂电设备领域的模组PACK线以及半导体领域的铝线键合机的技术。1）锂电设备，模组PACK设备突破蜂巢能源，首次获得超亿元的批量订单。目前公司与多家优质客户建立合作关系，下游锂电池产能扩张进行时，预计锂电设备板块业绩有望显著提速。 2）半导体设备，公司铝线键合机已取得封测行业龙头企业通富微电的小批量订单，随着试用规模的不断扩大叠加下游客户的认可度逐渐提升，公司铝线键合机有望为半导体设备国产化继续添砖加瓦，同时再造一个新的“奥特维”。 股权激励绑定核心团队，彰显公司长期发展决心。公司连续公布股权激励计划，最大程度激发员工工作积极性，为公司业绩持续增长提供保障。在2022年股权激励计划下的业绩目标为，剔除本次及其他股份支付费用的影响，对应2022-2025年的扣非净利润分别为5.05/6.73/8.42/10.10亿元 ， 同比增50%/33%/25%/20%。与第一次股权激励计划比较，2022-2024年业绩考核目标均有不同程度的增长，分别增加1.23亿元/1.41亿元/2.00亿元，彰显公司长期发展的决心和信心。 投资建议：公司为国内串焊机设备龙头，平台化延展能力强，光伏、锂电、半导体三维聚力，平台化布局未来可期，看好公司长期发展。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利5.16/7.13/9.70亿元，同比增39.1%/38.2%/36.2%，当前股价对应PE分别为57/42/31倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；国内疫情反复；行业竞争加剧等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1串焊机设备龙头，平台化延伸能力强 1.1以光伏设备起家，横向拓展锂电及半导体设备 公司创立于2010年，是国内光伏串焊机、硅片分选机的龙头企业。公司产品已覆盖光伏、锂电以及半导体等多个领域，其中：光伏领域，公司主要产品包括多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊机、硅片分选机、激光划片机以及光注入退火炉等； 锂电领域，公司自主研发锂电模组、PACK智能生产线以及锂电池外观分选设备等； 半导体领域，公司自主研发的半导体键合设备等，已正式推向市场并获得首批订单。 公司以串焊机为切入口，进入光伏组件设备领域，通过持续技术研发+新技术布局拓展市场空间。在技术迭代方面，公司针对常规串焊机，提升单机产能，从最基础的1300片/小时到3600片/小时，目前超高速大尺寸电池片串焊机可达到7200片/小时。在新工艺布局方面，公司结合半片等工艺，推出激光划片机等周边产品，提高组件效率；同时，针对多主栅、新型N型电池技术以及叠瓦工艺等，公司推出多主栅串焊机、适用新型高效电池技术下的串焊机、叠瓦机等，其中多主栅串焊机已实现大规模销售，叠瓦机已取得客户订单。 横向扩展，进军锂电设备行业。2015年，公司从后端设备为出发点，向前衍生。2016年，首次获得软包电池模组PACK线以及圆柱电池模组PACK线订单，随后研发生产圆柱电芯分选机；2021年，公司着手布局叠片设备，向锂电芯生产的中端工艺开始进军。 拓展延伸能力，布局半导体封装设备，获得超预期进展。2018年，公司对标进口设备立项研发高端铝线键合机，作为进入半导体封装测试环节的切入点，经过3年多的研发测试，于2021年8月陆续发往多个客户端试用。2022年4月，公司获得封装设备龙头企业通富微电批量键合机订单。定增项目将继续向金铜线键合机、倒装芯片键合机领域拓展，开展相关研发工作。 图1：公司产品发展历程 1.2串焊机贡献主要业绩，定增加码未来成长性 1.2.1组件设备营收占比超80%，贡献公司主要业绩 2021年，组件设备营收占比高达81%，毛利润占比约为79%，仍为公司业绩的主要贡献来源。公司组件产品主要包括多主栅串焊机和激光划片机等，随着硅片大尺寸的推进，大尺寸多主栅串焊机逐渐取代传统串焊机。2021年，公司组件设备实现营收16.37亿元，同比增103%，毛利率约为37.67%，同比+1.61pct。 毛利率有所提升，我们认为其主要原因在于，随着硅片大尺寸化的推进，叠加公司设备产能提升，大尺寸、超高速的多主栅串焊机逐渐取代传统多主栅串焊机，设备价值量有所提升进而带动毛利率的改善。客户方面，公司与多家国内外头部光伏企业建立长期合作关系，包含隆基绿能、晶科能源、晶澳太阳能、阿特斯阳光、保利协鑫、通威太阳能等等国内外光伏行业知名产商。2021年，公司产品市占率达到75%，组件设备始终保持行业龙头地位。 硅片/电池片设备：公司硅片/电池片设备产品具体包括硅片分选机、光注入退火炉以及烧结退火炉。2021年公司该业务板块实现营收0.72亿元，同比减6%，毛利率约为36.22%，同比+0.50pct。硅片分选机方面，根据公司公告，占2021年光伏设备订单的10%左右，市占率约为50%，虽然硅片分选机整体市场空间不大，但公司同属于细分赛道龙头。 锂电设备：公司锂电设备主要产品为锂电池后端模组PACK线、圆柱外观检测设备等，目前在储备项目有锂电中端设备叠片机等。2021年，公司锂电设备实现营业收入0.96亿元，同比增181%，毛利率约为24.18%，同比减2.92pct。根据公司公告，公司已取得蜂巢能源1.3亿元模组PACK线订单。 改造服务及其他：公司还为客户提供已有光伏组件和硅片设备提供改造、升级服务和备品备件。2021年，公司该板块实现营业收入2.23亿元，同比+168.20%，毛利率约为47.52%，同比减2.30pct。 图2：2021年产品营业收入构成（%） 图3：2021年产品毛利润构成（%） 图4：2020-2021年公司营业收入及毛利率（百万元，%） 1.2.2在研项目持续推进，未来潜力可期 多项在研项目持续推进，组件新工艺以及半导体键合机为研发布局重点。公司2021年全年完成17项研发项目，截至目前在研项目合计12项，其中已有9个项目进入验证阶段。此外，从公司的研发投入占比看，2021年公司的研发布局重点围绕组件设备、硅片/电池片设备以及半导体键合机展开，持续加大研发力度，提升企业核心竞争力。 表1：公司在研项目进展情况（截至2021年末）（单位：万元） 定增项目持续助力公司项目研发，储备产品同样具备广阔空间。公司本次定增项目预计筹集资金5.3亿元，其中2.9亿将用于高端智能装备研发及产业化、1.5亿作为科技储备资金、0.9亿元作为补充流动资金。本次参与认购的特定发行对象为葛志勇，系公司实际控制人之一、董事长、总经理。 其中，关于高端智能装备研发及产业化项目，拟研发的具体产品包括TOPCon电池设备、半导体封装测试核心设备以及锂电池电芯核心工艺设备。项目的推进，在前期研发方面，将增强公司研发实力和核心技术能力，拓展公司能力便捷，增强公司N型晶体硅光伏电池、半导体封装测试以及锂电池电芯制造领域关键设备的研发能力；在后期产业化落地后，将丰富公司产品线，完善公司的主营业务收入结构，扩展市场空间。 表2：公司定增项目一：高端智能装备研发及产业化 1.2.3公司股权稳定，股权激励绑定核心团队 公司股权稳定，葛志勇以及李文即为公司创始人，同为公司目前实际控制人。 截至2022年3月末，葛志勇先生直接及间接持股合计28.20%，李文先生直接持股19.20%；葛志勇、李文通过签署《一致行动人协议》，合计控制公司47.40%表决权，为公司的实际控制人。 图5：公司股权结构 公司高管与公司共成长，行业经验丰富。葛志勇以及李文为公司创始人，分别在公司担任核心职位，分别负责公司经营管理活动/公司战略规划以及公司的研发工作等，带领公司逐渐发展成为光伏组件设备的行业龙头。葛志勇自动控制专业能力叠加李文电气专业能力，最大程度发挥协同效应，开发满足客户需求的设备产品，同时，助力客户实现自动化、信息化、智能化，引领企业成为全球智能制造的核心设备供应商。 表3：公司高管履历 连续公布股权激励计划，最大程度激发员工工作积极性，为公司业绩持续增长提供保障。 第一次股权激励计划：公司于2021年10月8日以106元/股的授予价格向470名激励对象授予50.195万股限制性股票。2021年11月15日为预留授予日，以106元/股的价格向46名激励对象授予3.235万股限制性股票。根据2021年股权激励计划，具体的业绩考核目标为，以2020年扣非净利润（剔除本次及其他股份支付费用）为基数，2021-2024年扣非净利润增长不低于100%、180%、290%。剔除股份支付费用影响，我们计算2021-2024年对应扣非净利润分别为2.73/3.83/5.33/6.42亿元，同比增100%/40%/39%/21%。公司已公布2021年年报，公司2021年扣非归母净利为3.25亿元，2021年实际发生股份支付费用638.1万元，超额完成业绩考核目标。 第二次股权激励计划：公司近期公布了股权激励计划（草案），拟向在公司及公司子公司任职的董事、高管等人员共850人授予95万限制性股票，授予价格为110元/股，每次权益归属以满足相应的归属条件为前提条件，具体条件为以2021年扣非归母净利润（剔除股份支付费用）为基数，2022/2023/2024年扣非净利润增长不低于50%/100%/150%，对应股权激励将公司管理层及核心骨干与公司利益深度绑定，为公司长期业绩增长提供有力保障。 表4：2022年限制性股票激励计划——首次授予部分业绩考核 若预留部分于2022年授予完成，则预留部分业绩考核与首次授予部分一致。 若预留部分于2023年授予完成，预留部分考核年度为2023-2025年，具体考核目标为： 表5：2022年限制性股票激励计划——预留授予部分业绩考核 在该激励条件下，剔除本次及其他股份支付费用的影响，对应2022-2025年的扣非净利润分别为5.05/6.73/8.42/10.10亿元，同比增50%/33%/25%/20%。 与第一次股权激励计划比较，2022-2024年业绩考核目标均有不同程度的增长，分别增1.23亿元/1.41亿元/2.00亿元，彰显公司长期发展的决心和信心。 1.2.4盈利能力持续改善，在手订单充足 公司期间费用率持续降低，盈利能力逐渐增强。2019-2021年，公司期间费用率分别为18.7%/16.8%/16.3%，逐年下降，其中管理费用率和销售费用率在2021年均达到最低水平，费用管控能力逐渐体现。2022Q1费用率有所提升或与公司两次股权激励产生的股份支付费用相关。 图6：2019-2022Q1期间费用率（%） 图7：2019-2022Q1期间费用（百万元） 公司各项业务保持高增速，在