千禾味业（股票代码：603027.SH）2023年第一季度的表现亮眼，实现了营收和净利润的双位数增长。具体数据显示，2023年第一季度，公司实现营收8.19亿元，同比增长69.8%；归母净利润1.45亿元，同比增长162.9%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长168.6%。
从产品角度看，酱油和食醋分别实现了5.2亿元和1.2亿元的收入，同比增长79.2%和53.2%。这一增长得益于2022年第四季度发生的添加剂事件后，零添加产品的渗透率加速提升，特别是高性价比的零添加酱油铺货进度显著加快，推动了酱油的快速增长。此外，公司的销售商品收到现金达到8.35亿元，同比增长50.7%，合同负债为0.65亿元，环比减少1.5亿元。
从渠道角度看，公司通过积极开拓流通渠道，实现了高增长。经销渠道和直销渠道分别实现了6.2亿元和1.9亿元的收入，同比增长88.7%和27.9%。按地区划分，东部、南部、中部、北部、西部地区的收入分别为1.8亿元、0.5亿元、1.1亿元、1.5亿元和3.2亿元，同比增长114.3%、69.0%、146.8%、109.1%、30.0%。此外，公司新增经销商30家、18家、31家、46家和73家，总数达到了2428家，外埠市场持续增长，经销商开拓速度加快，全国化进程稳步推进。
在成本控制和盈利能力方面，公司实现了毛利的显著提升，毛利率达到39.0%，同比增长4.0个百分点，主要得益于包装材料采购价格的下降、运输费用的降低以及产品结构的优化。销售、管理、研发费用率分别下降了3.4、0.3、0.4个百分点，这表明公司在费用精细化管理和规模效应下，费效比得到了提升，使得销售费用率下降，综合净利率达到了17.7%，同比增长6.3个百分点。
展望未来，公司预计2023年至2025年的收入将分别达到32.5亿元、37.2亿元、42.9亿元，净利润分别为5.2亿元、6.5亿元、7.6亿元。基于对公司持续增长的信心，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为29.70元，对应2023年55倍的动态市盈率。然而，需要注意的风险包括原材料价格波动、食品安全问题以及行业竞争加剧。
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公司公布2023年一季报，23Q1实现营收8.19亿元，同比+69.8%；
归母净利润1.45亿元，同比+162.9%；扣非归母净利润1.45亿元，同比+168.6%。
营收实现高增，流通渠道进展可期
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分产品看，酱油/食醋分别实现5.2/1.2亿元，同比+79.2%/53.2%，22Q4添加剂事件后零添加产品渗透率加速提升，千禾受益明显，促进流通渠道招商铺货，开拓加速，营收实现高增。其中高性价比零添加酱油铺货进度显著加快，促进酱油快速增长。整体来看，公司销售商品收到现金8.35亿元，同比+50.7%，合同负债0.65亿元，环比-1.5亿元。分渠道看，经销/直销分别实现营收6.2/1.9亿元，同比+88.7%/27.9%，东/南/中/北/西部分别实现营收1.8/0.5/1.1/1.5/3.2亿元，同比+114.3%/69.0%/146.8%/109.1%/30.0%，分别新增经销商30/18/31/46/73个，合计达2428个，外埠市场持续高增，经销商开拓速度加快，全国化稳健推进。
费效比提升+产品结构升级，净利率站稳新台阶
23Q1实现毛利率39.0%，同比+4.0pct，主要系包材采购价格同比下降/运杂费率下降/产品结构提升，销售/管理/研发费用率分别为11.7%/3.6%/3.0%，同比-3.4/0.3/0.4pct，费用精细化管控/规模扩大费效比提升促进销售费用率下降，综合实现归母净利率17.7%，同比+6.3pct，环比基本持平，净利率站稳新台阶。
动能充足，高增可期
展望2023年，公司借添加剂事件快速将零添加产品推入空白市场和下沉渠道，目前流通渠道仍处于高速开商阶段，铺货进度稳步提升，零添加行业景气度持续，公司零添加产品占比加速向上。利润端，随着费效比提升+成本下行空间充足，盈利能力持续向上，全年势能延续。
投资建议：
我们预计公司2023-2025年的收入分别为32.5/37.2/42.9亿元，净利润分别为5.2/6.5/7.6亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为29.70元，相当于2023年55x的动态市盈率。
风险提示：原材料价格上涨，食品安全，行业竞争加剧
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