投资要点 事件:公司2022年实现收入55.1亿元,同比+19.6%,归母净利润17.1亿元,同比+23.0%;其中单Q4实现收入16.1亿元,同比+15.4%,归母净利润5.0亿元,同比+18.5%,同时公司拟每10股派发现金红利11元(含税)。23Q1实现收入19.2亿元,同比+21.1%,归母净利润7.0亿元,同比+26.6%;2022年&23Q1收入符合预期,利润端超市场预期。 洞藏高增引领升级,省内增速亮眼。1、分产品看,22年/23Q1中高档白酒分别实现收入39.3/15.1亿元,分别同比+27.6%/+22.3%,普通白酒分别实现收入12.7/3.2亿元,分别同比+3.6%/+20.0%;预计22年/23Q1洞藏占比分别提升至45%/50%及以上,洞藏内部亦有显著的结构升级。2、分区域看,22年/23Q1省内分别实现收入34.3/13.6亿元,分别同比+25.7%/+30.3%,22年省内占比提升至66.1%;22年/23Q1省外分别实现收入17.6/4.7亿元,分别同比+12.2%/+2.9%;此外,公司推进经销商优胜劣汰,22年省内净增经销商46家,省外净增经销商13家。3、22年四季度外部承压的背景下,洞藏系列势头旺盛,实现稳定增长;23年春节期间场景恢复叠加安徽返乡人员大幅增加,洞藏和金银星等动销旺盛,顺利实现开门红。 盈利能力稳步提升,现金流趋势良好。1、2022年公司毛利率提升0.5个百分点至68.0%,主要系洞藏占比提升引领产品结构升级;费用率下降1.4个百分点至13.7%,其中销售费用率下降0.6个百分点,管理费用率下降0.8个百分点; 全年净利率提升0.7个百分点至31.0%,盈利能力稳步提升。2、23Q1毛利率整体平稳,销售费用率、管理费用率分别下降1.4、0.5个百分点,净利率提升1.7个百分点至36.7%;此外,23Q1销售收现19.5亿元,同比+20.5%,一季度末合同负债5.0亿元,同比+7.1%,现金流延续良好趋势。 主抓结构升级,增长势能延续。1、迎驾春节动销靓丽,2月份受益于回补消费,仍延续较快出货;尽管3月以来白酒进入淡季,洞藏消费呈现“淡季不淡”,核心包量终端补货积极,动销强于同价位竞品;全年进度稳步推进,渠道库存略低于去年同期;2、当前洞6/9已进入普销状态,公司将营销资源、费用投放、网点考核等向次高端洞16/20倾斜,并积极发力宴席市场,做好终端网点建设和基础服务工作;3、安徽经济强劲,结构升级顺畅,迎驾仍处在洞藏放量和区域扩张的黄金期,洞16/20有望接棒发力,成长性依旧。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.67元、3.31元、4.02元,对应动态PE分别为23倍、18倍、15倍。洞藏延续高速放量,产品结构升级持续,业绩弹性持续释放,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏或不及预期。 指标/年度