2022年报及23Q1点评：多渠道并进，23Q1电商表现尤为亮眼

证券研究报告公司研究 公司点评报告周大生(002867)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周大生（002867.SZ）2022年报及23Q1点评：多渠道并进，23Q1电商表现尤为亮眼 2023年04月29日 事件：公司发布2022年报及23Q1业绩，2022年实现营收111.18亿元、同增21.44%，归母净利10.91亿元、同降10.94%。其中22Q4营收、归母净利分别同比下滑18.66%、26.88%。23Q1实现营收41.22亿元、同增 49.65%，归母净利3.65亿元、同增26.06%。 点评： 分渠道来看，23Q1电商增速亮眼。23Q1电商渠道实现营收5.21亿元、同增85.72%，其中镶嵌产品营收0.4亿元、同增96.34%，黄金产品营收3.92 亿元、同增124.06%。线下渠道中，自营/加盟分别实现营收4.9/30.7亿元，同增36.28%/48.91%。 2022年拓店受疫情影响放缓。截至2022.12.31，公司拥有周大生品牌自营 门店249家、年内净增11家，加盟门店4367家、年内净增103家，2021年净增313家。23Q1公司净增自营、加盟店分别20家、1家。 分产品看，23Q1镶嵌恢复正增长，黄金延续较快增长。镶嵌类产品营收入 2.21亿元、同增12.22%，其中电商/线下自营/线下加盟分别同比增长96.34%/下降11.82%/增长6.67%。黄金类产品营收35.01亿元、同增56.3%，其中电商/线下自营/线下加盟分别同比增长124.06%/增长42.91%/增长54.32%。黄金产品在各渠道均延续高景气度，镶嵌类则重点发力线上渠道。 盈利预测：我们预计2023-2025年营收分别同增28%/27%/21%，归母净利分别同增19%/16%/14%，净利增速预计慢于收入主要考虑产品结构中黄金占比提升、渠道结构中加盟占比提升。预计2023-2025年EPS分别为 1.19/1.38/1.56元，对应PE为14/12/11倍。 风险因素：金价波动的不确定性，开店不及预期，黄金、镶嵌产品销售不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A9,155 2022A11,118 2023E14,246 2024E18,061 2025E21,855 增长率YoY% 80.1% 21.4% 28.1% 26.8% 21.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,225 1,091 1,302 1,510 1,714 增长率YoY% 20.9% -10.9% 19.4% 16.0% 13.5% 毛利率% 27.3% 20.8% 19.8% 18.8% 18.1% 净资产收益率ROE% 21.2% 18.0% 19.5% 20.3% 20.5% EPS(摊薄)(元) 1.12 1.00 1.19 1.38 1.56 市盈率P/E(倍) 15.14 17.00 14.24 12.28 10.82 市净率P/B(倍) 3.20 3.07 2.78 2.49 2.22 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 流动资产 5,257 6,235 7,837 9,416 11,199 营业总收入 货币资金 1,289 1,735 2,319 3,004 3,506 营业成本 应收票据 1 0 1 0 1 营业税金及附加 9,155 11,118 14,246 18,061 21,855 6,655 8,808 11,425 14,674 17,909 89 106 135 172 208 预付账款1011141821 管理费用 97 93 120 152 184 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 应收账款6828171,0821,3261,588销售费用6977489621,2191,475 存货2,7483,3424,0844,7215,727研发费用1412111111 负债和股东 权益 7,016 7,607 9,17310,71612,465 其他 527 329 337 348 356 财务费用-21-13-16-22-29 非流动资产 1,759 1,372 1,336 1,300 1,266 减值损失合 -59-1000 计 长期股权投资 2 155 155 155 155 投资净收益1718212733 固定资产 23 15 250 361 411 其他 -5 28 71 90 109 无形资产 427 403 380 357 334 营业利润 1,579 1,409 1,701 1,973 2,239 其他 1,307 798 551 427 365 营业外收支 12 12 0 0 0 资产总计 7,016 7,607 9,173 10,716 12,465 利润总额 1,591 1,420 1,701 1,973 2,239 流动负债 1,107 1,477 2,420 3,187 4,022 所得税 369 333 399 463 525 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,222 1,087 1,302 1,510 1,714 应付票据 14 19 22 31 34 少数股东损 -3 -3 0 0 0 应付账款 331 252 497 522 622 归属母公司净利润 1,225 1,091 1,302 1,510 1,714 其他 762 1,206 1,901 2,634 3,366 EBITDA 1,609 1,488 1,718 1,982 2,239 非流动负债 112 81 81 81 81 EPS(当年)(元) 1.12 1.01 1.19 1.38 1.56 长期借款 18 18 18 18 18 其他 94 63 63 63 63 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,219 1,558 2,501 3,268 4,103 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 10 7 7 7 7 经营活动现 益 金流 197 1,018 760 915 798 归属母公司股东权益 5,787 6,042 6,665 7,441 8,356 净利润 1,222 1,087 1,302 1,510 1,714 重要财务指标 单位:百万元 折旧摊销 68 83 53 58 61 财务费用 5 13 1 1 1 投资损失-17-18-21-27-33 营运资金变 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入9,15511,11814,24618,06121,855 其它 97 29 0 0 0 会计年度 动-1,179-177-576-628-946 同比80.1%21.4%28.1%26.8%21.0% （%） 投资活动现 金流290101456 归属母公司 净利润 1,225 1,091 1,302 1,510 1,714 资本支出-153-123-17-22-27 同比20.9%-10.9%19.4%16.0%13.5%长期投资431218000 毛利率 （%） 27.3%20.8%19.8%18.8%18.1% 其他126212733 ROE%21.2%18.0%19.5%20.3%20.5%筹资活动现 EPS(摊 薄)(元) 1.12 1.00 1.19 1.38 1.56 吸收投资80000 金流 -878-673-181-236-301 P/B 3.20 3.07 2.78 2.49 2.22 EV/EBITDA 11.39 9.24 9.51 7.90 6.77 P/E15.1417.0014.2412.2810.82借款18600000 支付利息或 股息 -769 -552 -681 -736 -801 现金流净增 加额-391446584684502 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，零售研究员。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxia