2022年报点评：22Q4盈利水平亮眼，23Q1业绩超市场预期

22年归母净利9.01亿元，符合市场预期，23Q1业绩预告超预期。公司22年营收87亿元，同增94%；归母净利9亿元，同增66%；扣非净利8亿元，同增64%；22年毛利率为24%，同减2pct，其中Q4归母净利3亿，环增23%，Q4毛利率24%，符合市场预期。公司预告23Q1归母净利2.2-2.5亿元，同增30%-48%，环减19%-29%，超市场预期。 Q4盈利水平亮眼，23年预计可维持10%净利率。公司22年收入87亿符合市场预期，其中宁德时代为第一大客户收入占比达39%，公司占宁德时代40%左右，在二线中创新航、亿纬锂能等厂商中为绝对主供，客户结构良好。看23年，我们预计公司在宁德份额提升至40%+，叠加4680及海外工厂起量贡献增量，预计23年全年收入150亿，同增70%，23Q1预计收入23亿元，同增47%，明显好于行业平均。盈利端，2022年毛利率24%，净利率10.6%，其中Q4净利率11.6%，环增2pct，盈利能力亮眼，预计23Q1及23年净利率可维持10%。。 公司全面领先竞争对手，全球市占率持续提升。结构件行业定制化程度高，23年结构件价格小幅年降，行业格局稳定；公司紧随全球和国内电池大客户前瞻布局产能，具有设备、原材料和良率的领先优势，现有欧洲三大基地已投产，为Northvolt、ACC、宁德时代德国工厂绝对主供，我们预计23年贡献约10亿收入，24年弹性更加明显。此外公司充分受益于电池技术升级，4680大圆柱结构件23年有望贡献5亿+收入，支撑公司全球份额进一步提升。 公司存货增长，经营性现金流表现亮眼。22年公司期间费用9亿，期间费用率10%，同增0.1pct。22年底存货12亿，较年初增长88%；应收账款28亿，较年初增长83%；22年经营活动净现金流净额4.38亿，同增31%，其中Q4经营性现金流3.89亿，环增6174%。 盈利预测与投资评级：考虑行业销量增速影响，我们略下修23-25年归母净利15/21/30亿元 （23-24年原预测值为15/22亿元 ）， 同增67%/42%/41%，对应PE为21x/15x/11x，给予23年35x，目标价224元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格不及预期。 2022年归母净利润9.01亿元，同比增长66.39%，符合市场预期。2022年公司营收86.54亿元，同比增长93.7%；归母净利润9.01亿元，同比增长66.39%；扣非净利润8.46亿元，同比增长64.21%；22年毛利率为23.86%，同比减少2.39pct；净利率为10.55%，同比减少1.66pct。公司此前预告2022年全年归母净利润8.68-9.38亿元，实际业绩处于预告中值，符合市场预期。 2022年Q4公司实现归母净利润3.08亿元，环比增长23.43%。2022年Q4公司实现营收26.83亿元，同比增加81.26％，环比增长3.94%；归母净利润3.08亿元，同比增长84.18%，环比增长23.43％，扣非归母净利润2.89亿元，同比增长80.48%，环比增长24.15%。盈利能力方面，Q4毛利率为24.38%，同比增长2.71pct，环比增长2.01pct； 归母净利率11.47%，同比增长0.18pct，环比增长1.81pct；Q4扣非净利率10.76%，同比减少0.05pct，环比提升1.75pct。 公司23Q1业绩预告超预期。公司预告2023年Q1归母净利润2.2-2.5亿元，同比增长30.05%-47.78%，环比减少18.83%-28.57%；扣非净利2.1-2.38亿元，同增30.63%-48.05%，环降18%-27%，超市场预期。 图1：分季度业绩情况 图2：分季度毛利率和销售净利率 业务拆分来看：锂电池结构件业务贡献主要增量，汽车结构件营收同比高增。1）锂电池结构件业务2022年收入83.27亿元，同比增长92.7%，毛利率24.39%，同比下滑2.31pct，其中 H2 营收50.57亿元，同比上升96.3%，毛利率达23.9%，同比-1.7pct。 惠州科达利2022年营业收入为34.35亿元，同比增长66%，净利润2.44亿元，同比-9%，下半年二期产能顺利爬坡，贡献增量。江苏科达利2022年营业收入为24.88亿元，同比上升112%，净利润1.13亿元，同比增长85%。2）汽车结构件业务2022年收入2.95亿元，同比增长177.9%，毛利率达7.85%，同比增长3.05pct， H2 营收1.94亿元，同比增长191.8%。 图3：公司分业务经营情况 图4：公司子公司经营情况 Q4盈利水平亮眼，23年预计可维持10%净利率。公司22年收入87亿符合市场预期，其中宁德时代为第一大客户收入占比达39%，公司占宁德时代40%左右，在二线中创新航、亿纬锂能等厂商中为绝对主供，客户结构良好。看2023年，我们预计公司在宁德时代份额提升至40%+，叠加4680及海外工厂起量贡献增量，预计2023年全年收入150亿，同增70%，23Q1预计收入23亿元，同增47%，明显好于行业平均。盈利端，2022年毛利率24%，净利率10.6%，其中Q4净利率11.6%，环增2pct，盈利能力亮眼，预计23Q1及23年净利率可维持10%。 公司全面领先竞争对手，全球市占率持续提升。结构件行业定制化程度高，2023年结构件价格小幅年降，行业格局稳定；公司紧随全球和国内电池大客户前瞻布局产能，具有设备、原材料和良率的领先优势，现有欧洲三大基地已投产，为Northvolt、ACC、宁德时代德国工厂绝对主供，我们预计2023年贡献约10亿收入，2024年弹性更加明显。此外公司充分受益于电池技术升级，4680大圆柱结构件2023年有望贡献5亿+收入，支撑公司全球份额进一步提升。 全年费用率同比基本持平，整体费用控制良好。2022年公司期间费用合计8.94亿元，同比增长96.34%，费用率为10.33%，同比增长0.14pct。2022年销售费用0.34亿元，销售费用率0.4%，同比增0.08pct；管理费用2.35亿元，管理费用率2.71%，同比减少0.58pct；财务费用0.8亿元，财务费用率0.92%，同比增0.5pct；研发费用5.45亿元，研发费用率6.3%，同比增0.14pct。公司2022年计提资产减值损失0.58亿元；计提信用减值损失0.63亿元。 图5：分季度费用情况 公司存货较年初增长，经营性现金流表现亮眼。2022年公司存货为12.4亿元，较年初增长87.98%；应收账款28.39亿元，较年初增长83.1%；期末公司合同负债0.06亿元，较年初减少7.45%。2022年公司经营活动净现金流净额为4.38亿元，同比上升30.78%； 投资活动净现金流净额为-20.53亿元，同比减少119.01%；账面现金为22.42亿元，较年初增长351.81%，短期借款18.16亿元，较年初增长294.88%。 盈利预测与投资评级：考虑行业销量增速影响，我们略下修23-25年归母净利15/21/30亿元（23-24年原预测值为15/22亿元），同增67%/42%/41%，对应PE为21x/15x/11x，给予23年35x，目标价224元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格不及预期。