股票股指期权：隐波大幅回落，节前谨慎卖出波动率。

金融衍生品研究 金融 衍2023年4月27日 生 研 品股票股指期权：隐波大幅回落，节前谨慎卖出 究波动率。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君隐波大幅回落，节前谨慎卖出波动率。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日上证50收盘于2650.57点，涨跌为32.59点，成交量为36.17亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为3.73万手，总持仓量为4.60万手，其中，期权主力合约成交 量为3.11万手，持仓量为2.68万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为2700，看跌期权最大持仓价位为2600。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为64.74%，持仓量PCR为56.75%。期权全部合约成交量PCR为69.44%，持仓量PCR为54.65%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为15.41%，相比于前一交易日变动了-0.86%，同期限历史波动率为15.96%，相比于前一交易日变动了1.26%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为2.75%，相比于前一交易日变动了1.96%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪上升。 表2：上证50股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：上证50股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 2022/12/192023/1/92023/1/302023/2/202023/3/132023/4/32023/4/24 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权主力合约持仓量图3：上证50股指期权全合约PCR 2900 1.4 3,100 2850 1.2 3,000 2800 2,900 2750 1 2,800 2700 0.8 2,700 2650 0.6 2,600 2600 0.4 2,5002,450 25502500 0.2 2450 0 2,400 19 29 /818 28 /717 27 /9 1929 /818 2,350 12/ 12/3/1 /1/ /1/ 3/2 /2/ /2/3/3 /3/ /3/3/4 /4/ 4000300020001000010002000 call持仓量Put持仓量 000016成交量PCR持仓量PCR 2022/ 2022/ 202 2023 2023 202 2023 2023 202 2023 2023 202 2023 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：上证50股指期权主力合约偏度走势图 29% 27% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 2300240024752600275029003050 主力合约今日IV主力合约昨日IV 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2022/12/192023/1/282023/3/92023/4/18 -5.00% -10.00% 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：上证50股指期权波动率锥图7：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202305 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6633.49点，涨跌为9.09点，成交量为174.20亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为5.72万手，总持仓量为9.23万手，其中，期权主力合约成交 量为4.88万手，持仓量为4.53万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为7000，看跌期权最大持仓价位为6900。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为101.41%，持仓量PCR为82.63%。期权全部合约成交量PCR为99.17%，持仓量PCR为88.58%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为16.32%，相比于前一交易日变动了-0.69%，同期限历史波动率为15.34%，相比于前一交易日变动了-0.06%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为-9.49%，相比于前一交易日变动了1.83%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪下降。 表4：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图8：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 35% 73007100 30% 6900 25% 67006500 20% 63006100 15% 5900 10% 57005500 5% 2022/7/212022/9/212022/11/212023/1/212023/3/21 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：中证1000股指期权主力合约持仓量图10：中证1000股指期权全合约PCR 7700 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 600040002000020004000 call持仓量Put持仓量 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 0 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图11：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图12：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 27% 25% 23% 21% 19% 17% 10% 5% 0% -5% -10% 15% 13% 5900640069007400 主力合约今日IV主力合约昨日IV -15% -20% 2022/7/212022/10/212023/1/212023/4/2 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图13：中证1000股指期权波动率锥图14：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202305 90755025 10HVATM-IV 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于3988.42点，涨跌为29.19点，成交量为153.83亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为7.47万手，总持仓量为13.54万手，其中，期权主力合约成 交量为5.99万手，持仓量为6.68万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4200，看跌期权最大持仓价位为4000。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为88.68%，持仓量PCR为82.08%。期权全部合约成交量PCR为85.12%，持仓量PCR为84.01%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为14.63%，相比于前一交易日变动了-1.31%，同期限历史波动率为13.80%，相比于前一交易日变动了0.73%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为-2.48%，相比于前一交易日变动了1.82%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪下降。 表6：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202305看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 137 105 0.00% 296 3700 3.6 20.17% 598 2295 92 84 14.83% 249 3750 5 18.60% 888 1856 280 104 15.99% 203 3800 7.2 17.06% 2033 1686 417 422 15.20% 157.4 3850 12.2 16.24% 2371 1649 864 2876 15.24% 117.2 3900 20.4 15.45% 4413 2467 1814 4917 14.88% 81.4 3950 34.8 15.11% 6119 2104 4659 8280 14.53% 52.2 4000 55.4 14.69% 5420 4084 2776 3860 14.71% 32.2 4050 83.4 14.30% 2588 2347 5105 4081 15.08% 19.2 4100 124.6 16.05% 1097 2786 4550 2347 15.64% 11.4 4150 164.4 15.82% 513 1968 6115 2167 16.29% 6.8 4200 210 16.66% 279 1668 2162 549 16.90% 4 4250 258.8 18.67% 73 543 2476 537 17.82% 2.6 4300 294 0.00% 24 458 1427 424 18.51% 1.6 4350 356.6 21.77% 36 120 991 317 19.70% 1.2 4400 392.4 0.00% 8 143 806 152 21.11% 1 4450 444.6 0.00% 6 60 736 65 22.31% 0.8 4500 496.6 0.00% 8 98 406 125 23.25% 0.6 4550 541.8 0.00% 10 56 601 133 24.96% 0.6 4600 600.6 0.00% 4 95 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表7：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202305 14.63% -1.31% 13.80% 0.73% -2.48% 1.82% 42