2022年报&2023年一季报点评：多维度结构优化，盈利能力提升可持续

厦门象屿（600057）2022年报&2023年一季报点评 / 多维度结构优化，盈利能力提升可持续 挖掘价值投资成长 2023年05月19日 / 【投资要点】 公司发布了2022年报和2023年一季报。 2022年，公司实现营业收入5381.48亿元，同比增长16.35%；实现 归母净利润26.37亿元，同比增长22.06%；实现扣非归母净利润26.56亿元，同比增长23.75%。公司营业收入、归母净利润均创新高，经营效益持续提升。其中22Q4实现营业收入1463.89亿元，同比增长23.96%；实现归母净利润4.63亿元，同比下降8.06%。 23Q1公司实现营业收入1291.50亿元，同比增长13.43%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长17.16%。 大宗供应链行业集中度加速提升,公司规模效应显著，财务指标可观。2018至2022年国内大宗商品供应链市场规模相对稳定，CR4快速提升由9000亿元增长至2.3万亿元，对应市占率从2.19%提升至4.18%，公司市占率也从0.57%提升至0.98%，行业地位稳固。公司规模效应显著，报告期内公司实现净资产收益率18.06%，同比增加0.92pct；销售净利率0.70%，同比增加0.10pct。 大宗商品经营稳健增长。分业务看：1）大宗商品供应。金属矿产、农产品、能源化工、新能源营业收入分别为3491/520/919/251亿元，同比变动分别为8.02%/12.45%/34.87%/176.23%；期现毛利率分别为1.57%/2.72%/1.77%/1.90%。其中，经营货量分别为11665/1764/6345/21万吨，同比变动分别为 -5.65%/19.39%/19.56%/22.21%。2）物流营业收入实现63.97亿元，同比增长9.79%。 客户结构不断优化，平台服务能力持续提升。公司以制造业企业作为主要目标客群，不断有优化客户结构，制造业企业客户数及服务量分别提升至50%和60%以上，新增中国华能、美国ADM、力拓集团等多个战略客户。以一体化平台能力构建为核心，通过渠道、物流、风控等多方面能力建设，强化供应链综合服务核心竞争力。 数智转型取得新进展。农业产业级平台“兴兴象农”APP注册种植户 3.8万户，录入土地面积689.4万亩，WaaS系统（粮食仓点联盟）上线，多节点提升效率。“屿链通”数字供应链服务平台APP上线，产品矩阵不断丰富，为客户取得专项授信近90亿元，客户累计用信超 11亿元。智慧物流服务平台持续完善，物流场站、仓库智能化改造，实现降本增效。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 41.16% 30.45% 19.73% 9.02% -1.70% -12.41% 5/197/199/1911/191/193/19 厦门象屿沪深300 基本数据 总市值（百万元)22524.42 流通市值（百万元)21405.40 52周最高/最低（元）12.49/7.71 52周最高/最低（PE）10.42/7.85 52周最高/最低（PB）2.16/1.38 52周涨幅（%）18.31 52周换手率（%）184.02 相关研究 《产品结构持续优化，业绩增长稳步兑现》 2022.10.27 《大宗供应链平台化改造，产业互联网数字化升级》 2022.10.13 公司研究 交通运输 证券研究报告 【投资建议】 我们认为公司未来受益于行业集中度提升，新能源大宗商品逐步放量推动，以“屿链通”数字供应链服务平台为核心的数智转型，以及国际业务拓展，公司收入和利润有望持续增长。我们调整2023-2024年公司盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为6084/6811/7497亿，归母净利润31.9/36.6/41.0亿，EPS分别为1.4/1.6/1.8元，对应PE分别为7/6/5倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 538148.06 608421.01 681096.19 749674.31 增长率(%) 16.35% 13.06% 11.94% 10.07% EBITDA（百万元） 7481.84 8891.19 9958.30 10816.54 归属母公司净利润（百万元） 2636.90 3195.35 3657.71 4102.28 增长率(%) 20.18% 21.18% 14.47% 12.15% EPS(元/股) 1.10 1.41 1.62 1.81 市盈率（P/E） 9.34 7.03 6.15 5.48 市净率（P/B） 1.35 1.11 0.94 0.80 EV/EBITDA 3.12 1.69 0.69 -0.22 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行风险：可能导致大宗商品需求下降，从而影响公司大宗商品采购分销服务经营货量。 大宗商品价格剧烈波动：尽管公司收益主要来自于服务收益，但贸易价差收益仍贡献部分收益，商品价格剧烈波动可能对业绩产生负面影响。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 19827.8025483.7534021.1543295.43 存货 28520.2326546.5328194.5829896.73 流动资产应收及预付 非流动资产 17833.0117857.6817957.2617816.18 固定资产 10146.6310147.8110179.3910079.59 无形资产 2003.922027.422095.432054.13 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 115056.41117744.81130976.51142723.95 短期借款 11959.3510459.3510659.3510659.35 其他长期资产流动负债 其他流动负债 21135.1323360.3625594.9027702.44 长期借款 3195.502695.502895.502895.50 其他非流动负债 1498.691498.691498.691498.69 实收资本 2254.092254.092254.092254.09 留存收益 6782.839978.1813635.8817738.17 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 97223.40 38529.10 10346.28 1540.30 156.42 3985.73 70972.11 37877.62 7692.67 2998.49 78664.78 6089.01 17091.57 99887.14 38217.54 9639.32 1540.30 156.42 3985.73 69900.05 36080.33 7192.67 2998.49 77092.72 6089.01 20286.91 113019.25 40715.71 10087.81 1540.30 156.42 3985.73 78054.80 41800.55 7392.67 2998.49 85447.48 6089.01 23944.62 124907.77 41236.28 10479.33 1540.30 156.42 3985.73 84332.52 45970.73 7392.67 2998.49 91725.20 6089.01 28046.91 少数股东权益 19300.0620365.1821584.4222951.84 负债和股东权益115056.41 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 117744.81 130976.51 142723.95 营业成本 526673.45595765.71667058.04734295.67 销售费用 2339.932726.863052.583359.94 研发费用 52.18 40.44 45.27 49.83 资产减值损失 -676.63-1200.00-1500.00-1600.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -187.54-212.03-237.36-261.26 其他收益 528.21597.18668.52735.83 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 488.79488.79488.79488.79 利润总额 5031.655757.396590.467391.50 净利润 3778.004260.474876.945469.71 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润2636.903195.353657.714102.28 少数股东损益 EBITDA 538148.06 691.36 1478.55 1202.85 -458.94 38.12 4813.25 270.39 1253.65 1141.09 7481.84 608421.01 730.11 1612.32 1108.86 0.00 17.10 5538.99 270.39 1496.92 1065.12 8891.19 681096.19 660.11 1775.63 982.80 0.00 19.15 6372.06 270.39 1713.52 1219.24 9958.30 749674.31 726.58 1954.41 910.42 0.00 21.07 7173.10 270.39 1921.79 1367.43 10816.54 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 6222.99 9612.70 10159.66 11098.44 净利润 3778.00 4260.47 4876.94 5469.71 折旧摊销 857.16 648.42 685.22 692.83 营运资金变动 -1625.83 2120.16 1760.05 1963.48 其它 3213.67 2583.66 2837.45 2972.42 投资活动现金流 2204.46 -649.62 -784.62 -573.52 资本支出 -233.98 -437.59 -547.26 -312.27 投资变动 2260.09 0.00 0.00 0.00 其他 178.35 -212.03 -237.36 -261.26 筹资活动现金流 -3743.68 -3307.14 -837.64 -1250.64 银行借款 111856.44 -2000.00 400.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 12042.85 0.00 0.00 0.00 其他 -127642.97 -1307.14 -1237.64 -1250.64 现金净增加额 5013.17 5655.95 8537.41 9274.28 期初现金余额 10635.31 15648.48 21304.43 29841.83 期末现金余额主要财务比率 15648.48 21304.43 29841.83 39116.11 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 16.35% 13.06% 11.94% 10.07% 营业利润增长 22.58% 15.08% 15.04% 12.57% 归属母公司净利润增长 20.18% 21.18% 14.47% 12.15% 获利能力（%）毛利率