川环科技2022年报及2023年一季报点评：产品结构持续优化，收入实现稳定增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告川环科技(300547)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 川环科技2022年报及2023年一季报点评：产品结构持续优化，收入实现稳定增长 2023年5月5日 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入9.07 亿元，同比+17%，归母净利润1.22亿元，同比+17%，扣非归母净利润1.14亿元，同比+11%；2023年Q1实现营业收入2.05亿元，同比+6.5%，归母净利润0.23亿元，同比+7.0%,扣非归母净利润0.22亿元，同比+9.3%。 点评： 收入实现稳定增长，原材料价格上涨压制盈利能力提升。受益于产能提升+下游客户需求旺盛，业绩实现稳定增长，但盈利能力受原材料及能源价格上涨影响较大。2022年公司实现营业收入9.07亿元（同比+17%），归母净利润1.22亿元（同比+17%），毛利率23.5%（同比-1.7pct），净利率13.5%（同比持平）;2023年Q1实现营业收入2.05亿元（同比 +6.5%），归母净利润0.23亿元（同比+7.0%），毛利率23.2%（同比 +2.8pct），净利率11.0%（同比+0.1pct）。 积极拓展储能、军品等新业务，产品结构持续优化。公司积极开拓储能、数据中心超算、军品等新领域市场冷却管路系统，2022年储能领域管路系统已经有批量供货，新能源汽车配套产品较2021年有大幅提升，占公司总业务26.72%。2022年汽车冷却系统软管业务收入5.78亿元（同比+35%），占收入比重为63.7%(同比+8.4pct)；汽车燃油系统软管业务收入2.18亿元(同比-2.5%)，占收入比重为24.0%(同比-4.7pct)。 积极进行产能布局，提高产品自给能力。公司成立注塑分厂、加工中心，将原来外购外协件、模具、工装改为自制，注塑分厂生产塑料接头、O型圈、密封圈等，加工中心生产工装模具、检具、工装，减少了中间环节，降低了采购成本，体现总成化、一体化优势，同时也是迎合客户总成化的要求。此外，2023年在建厂房将陆续投入生产，进一步提升公司产能。 盈利预测与投资评级：公司是国内领先的汽车热管理龙头，积极拓展储能、军工等新业务，业绩有望实现较快增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.05、2.58、3.19亿元，对应PE分别为16、13、11倍,维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 776 907 1,421 1,759 2,140 增长率YoY 14.6% 16.8% 56.7% 23.8% 21.7% 归属母公司净利润 105 122 205 258 319 (百万元)增长率YoY -6.9% 16.6% 67.3% 25.9% 23.8% 毛利率 25.2% 23.5% 24.3% 24.6% 24.8% 净资产收益率ROE 11.2% 12.3% 18.6% 20.8% 22.5% EPS(摊薄)(元) 0.48 0.56 0.94 1.19 1.47 市盈率P/E(倍) 31.44 26.97 16.12 12.80 10.34 市净率P/B(倍) 3.53 3.31 3.00 2.66 2.33 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年5月5日收盘价 归母净利润（亿元） 同比(%) 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元） 同比(%) 1240% 1.6 40% 930% 1.2 30% 620% 310% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 00% 0.8 0.4 0.0 -0.4 20% 10% 2023Q1 0% -10% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -3-10% -6-20% -0.8 -1.2 -20% -30% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 70% 营业总收入（亿元） 同比(%) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0% -10% 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 100% 归母净利润（亿元） 同比（%） 80% 60% 40% 20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0% -20% -40% -1.0 -20% -0.3 -60% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 毛利率(%) 净利率(%) 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2021Q1 0% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 780846 9871,127 1,347 营业总收入 776 9071,421 1,7592,140 货币资金 215179 83134 150 营业成本 581 6941,076 1,3261,609 应收票据 3750 6067 76 营业税金及附加 6 610 1214 应收账款 203249 302329 380 销售费用 17 1931 3846 预付账款 1418 2834 42 管理费用 27 3048 6072 存货 215301 416468 569 研发费用 32 3455 6983 其他 9649 9795 131 财务费用 0 -40 00 非流动资产 323411 468504 534 减值损失合计 -4 -50 00 长期股权投资 00 00 0 投资净收益 0 11 22 固定资产（合计） 204262 286288 289 其他 9 1226 3038 无形资产 4645 5667 76 营业利润 119 136228 287355 其他 73105 126149 169 营业外收支 -2 00 00 资产总计 1,1041,257 1,4551,631 1,881 利润总额 117 136228 287355 流动负债 166252 345384 454 所得税 12 1323 2936 短期借款 00 00 0 净利润 105 122205 258319 应付票据 00 00 0 少数股东损益 0 00 00 应付账款 116168 238263 318 归属母公司净利润 105 122205 258319 其他 5084 107121 136 EBITDA 150 157290 354430 非流动负债 38 88 8 EPS（当年）（元） 0.48 0.560.94 1.191.47 长期借款 00 00 0 其他 38 88 8 现金流量表 单位:百万元 负债合计 170260 353391 462 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 00 00 0 经营活动现金流 168 107119 270256 归属母公司股东权益 934997 1,1021,240 1,419 净利润 105 122205 258319 负债和股东权益 1,1041,257 1,4551,631 1,881 折旧摊销 32 2659 6673 财务费用 1 00 00 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 0 -1-1 -2-2 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 26 -41-146 -54-135 营业总收入 776907 1,4211,759 2,140 其它 4 22 22 同比(%) 14.6%16.8% 56.7%23.8% 21.7% 投资活动现金流 -97 -84-115 -100-101 归属母公司净利润 105122 205258 319 资本支出 -97 -64-116 -101-103 同比(%) -6.9%16.6% 67.3%25.9% 23.8% 长期投资 0 00 00 毛利率(%) 25.2%23.5% 24.3%24.6% 24.8% 其他 1 -201 22 ROE(%) 11.2%12.3% 18.6%20.8% 22.5% 筹资活动现金流 -60 -60-100 -120-140 EPS（摊薄）（元） 0.480.56 0.941.19 1.47 吸收投资 0 00 00 P/E 31.4426.97 16.1212.80 10.34 借款 0 00 00 P/B 3.533.31 3.002.66 2.33 支付利息或股息 -60 -59-100 -120-140 EV/EBITDA 20.0518.84 11.118.94 7.34 现金净增加额 10 -36-96 5016 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 q