公司发布的2022年度及2023年第一季度财报显示，2022年全年实现营业收入76.61亿元，较去年下降1.42%；归属于母公司股东的净利润1.78亿元，同比下降73.51%。2023年第一季度，公司实现营业收入18.66亿元，同比增长7.59%；归属于母公司股东的净利润5807.55万元，同比下降41.37%。
公司在2022年积极进行渠道结构优化调整，经销商占比超过50%，并与2500多家经销商建立了稳定合作关系。按季度分析，公司2022年各季度收入增长分别为+18.71%、+4.62%、-5.50%、-18.39%，其中Q3、Q4业绩受下游需求减弱和疫情因素影响较大。2023年第一季度，公司收入增长7.59%，显示出市场需求正在逐步恢复。
从产品角度看，2022年防水卷材、防水涂料和防水工程施工分别贡献了43.36亿、16.81亿和13.24亿的收入，而减隔震产品的收入为2.61亿。公司加强了民用建筑产品体系的建设，形成了包括防水体系、瓷砖胶、美缝剂体系和其他辅材体系在内的产品结构，并在2023年继续推进民用建筑卫星工厂的建设，目标是实现民建集团收入超过10亿元。
公司的毛利率在2022年受到原材料价格上升的影响，销售毛利率为21.21%，同比下降7.3个百分点。2023年第一季度，销售毛利率为21.59%，同比下降4.15个百分点，环比增长1.78个百分点。公司表示，随着原材料价格的下降和原材料储备策略的实施，毛利率有望逐步恢复。期间费用率方面，销售、管理、研发和财务费用率分别增长了0.57、0.2、0.1和0.44个百分点，主要是由于收入规模缩小导致费用摊销减少以及银行借款增加导致的利息支出增加。
在应收账款管理和现金流方面，公司加大了应收账款的催收力度，2022年的收现比提高了10.77个百分点至99.13%，而付现比则提高了15.32个百分点至100.79%。截至2022年底，公司应付账款及应付票据余额为36.15亿元，同比增长5.55%。2023年第一季度，经营活动产生的现金净流量为-6.57亿元，相比去年同期增加了40.15%。
基于对需求回暖和盈利改善的预期，我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为6.40亿元、8.59亿元和11.26亿元，对应的市盈率为21倍、16倍和12倍，维持“买入”评级。
风险提示包括下游房地产行业的波动、原材料价格剧烈波动、行业竞争加剧和可能的大额信用减值损失。
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