高容MLCC进展顺利，下游复苏有望带动业绩增长

三环集团（300408） 公司研究/公司点评 高容MLCC进展顺利，下游复苏有望带动业绩增长 2023-11-06 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）31.86 近12个月最高/最低（元）34.72/28.33 主要观点： 事件 公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度累计实现收入 41.06亿元，同比增长3.85%；归母净利润11.42亿元，同比减少8.10%； 总股本（百万股） 1,916 扣非归母净利润8.78亿元，同比减少15.76%；毛利率39.78%，净利 流通股本（百万股） 1,844 率27.85%。 流通股比例（%） 96.21 23Q3单季度，公司实现收入14.77亿元，同比增长39.30%，环比增长 总市值（亿元） 611 2.54%；实现归母净利润4.11亿元，同比增长35.44%，环比基本持平； 流通市值（亿元） 587 实现扣非归母净利润3.09亿元，同比增长32.44%，环比减少6.18%； 公司价格与沪深300走势比较 18% 6% -6%11/222/235/238/2311/23 18% 30% - 毛利率39.88%，净利率27.87%。 MLCC业务进展顺利，促进公司收入同环比均有增长 受国际形势复杂多变、全球宏观经济波动及下游厂商去库存影响，电子产品行业整体需求放缓。但公司积极采取措施，开拓产品市场，加快技术创新速度，在原有的技术积累上继续优化和延伸。MLCC在高容量、小尺寸的研发上取得重大进展，车规级MLCC产品已通过车规体系认证，部分常规容量规格也已开始导入汽车供应链。受益于MLCC业务的 三环集团沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 带动，公司23Q3单季度收入同环比增长。未来，随着公司稼动率的提 升以及高容产品占比的增长，叠加成本优势，公司MLCC业务有望持续带动整体收入增长。 陶瓷背板、PKG等产品有望随行业复苏实现业绩回暖 随着全球经济复苏，下游消费市场的需求也将持续好转，带动公司陶瓷背板、PKG等相关业务收入回暖。在陶瓷背板业务中，公司下游以智能手表为主，收入有望随产品在智能手表中渗透率的提升而增长。在PKG领域，公司产品主要被用于晶振领域，目前正积极拓展滤波器等下游应用，收入有望随着对下游应用的拓展而提升。此外，公司SOFC项目也在顺利进行。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为15.60/20.80/26.32亿元，对应PE为38.27/28.70/22.67x，维持“买入”评级。 风险提示 新品拓展不及预期，下游需求复苏不及预期。 重要财务指标 单位：亿元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 51.49 55.71 69.75 86.04 收入同比（%） -17.2% 8.2% 25.2% 23.4% 归属母公司净利润 15.05 15.60 20.80 26.32 净利润同比（%） -25.2% 3.7% 33.3% 26.6% 毛利率（%） 44.1% 40.0% 43.0% 45.0% ROE（%） 8.8% 8.6% 10.3% 11.5% 每股收益（元） 0.79 0.81 1.09 1.37 P/E 38.87 38.27 28.70 22.67 P/B 3.44 3.28 2.95 2.61 EV/EBITDA 28.49 24.07 18.54 14.28 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 128.21137.00 157.42 184.57 营业收入 51.49 55.7169.75 86.04 现金 45.0952.09 71.01 96.37 营业成本 28.78 33.4339.76 47.32 应收账款 11.9814.68 15.48 16.71 营业税金及附加 0.63 0.690.86 1.06 其他应收款 0.840.77 0.97 1.19 销售费用 0.57 0.620.77 0.96 预付账款 0.230.27 0.32 0.38 管理费用 4.79 4.015.58 7.06 存货 18.8617.62 17.65 17.73 财务费用 -1.74 -1.92-2.22 -3.04 其他流动资产 51.2151.57 51.99 52.19 资产减值损失 -0.70 -0.020.00 0.00 非流动资产 67.7372.04 75.06 77.39 公允价值变动收益 0.20 0.000.00 0.00 长期投资 0.000.00 0.00 0.00 投资净收益 0.98 0.951.15 1.29 固定资产 51.9155.51 58.41 60.61 营业利润 16.61 17.4422.93 29.77 无形资产 3.643.64 3.64 3.64 营业外收入 0.17 0.300.20 0.20 其他非流动资产 12.1812.90 13.02 13.14 营业外支出 0.13 0.090.13 0.13 资产总计 195.93209.04 232.48 261.95 利润总额 16.66 17.6523.00 29.84 流动负债 14.8316.16 18.79 21.91 所得税 1.60 2.032.18 3.49 短期借款 1.521.52 1.52 1.52 净利润 15.06 15.6220.81 26.35 应付账款 6.076.96 8.28 9.86 少数股东损益 0.01 0.020.02 0.02 其他流动负债 7.247.68 8.99 10.53 归属母公司净利润 15.05 15.6020.80 26.32 非流动负债 10.0710.97 10.97 10.97 EBITDA 19.15 22.7128.46 35.18 长期借款 0.000.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.79 0.811.09 1.37 其他非流动负债 10.0710.97 10.97 10.97 负债合计 24.9027.14 29.76 32.88 主要财务比率 少数股东权益 0.040.06 0.08 0.10 会计年度 2022A 2023E2024E 2025E 股本 19.1619.16 19.16 19.16 成长能力 资本公积 62.1862.18 62.18 62.18 营业收入 -17.2% 8.2%25.2% 23.4% 留存收益 89.65100.50 121.29 147.62 营业利润 -27.6% 5.0%31.5% 29.8% 归属母公司股东权益 171.00181.85 202.64 228.97 归属于母公司净利润 -25.2% 3.7%33.3% 26.6% 负债和股东权益 195.93209.04 232.48 261.95 获利能力毛利率（%） 44.1% 40.0%43.0% 45.0% 现金流量表 净利率（%） 29.2% 28.0%29.8% 30.6% 会计年度 2022A2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.8% 8.6%10.3% 11.5% 经营活动现金流 20.7421.22 28.37 34.65 ROIC（%） 7.2% 7.6%9.2% 10.2% 净利润 15.0615.62 20.81 26.35 偿债能力 折旧摊销 5.446.98 7.68 8.38 资产负债率（%） 12.7% 13.0%12.8% 12.6% 财务费用 -0.010.02 0.02 0.02 净负债比率（%） 14.6% 14.9%14.7% 14.4% 投资损失 -0.98-0.95 -1.15 -1.29 流动比率 8.64 8.488.38 8.42 营运资金变动 1.30-0.22 1.13 1.33 速动比率 7.12 7.157.24 7.44 其他经营现金流 13.6915.61 19.56 24.88 营运能力 投资活动现金流 -38.07-10.21 -9.42 -9.27 总资产周转率 0.27 0.280.32 0.35 资本支出 -10.63-10.45 -10.57 -10.56 应收账款周转率 3.78 4.184.63 5.35 长期投资 -28.400.00 0.00 0.00 应付账款周转率 4.00 5.135.22 5.22 其他投资现金流 0.970.24 1.15 1.29 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6.29-4.07 -0.02 -0.02 每股收益 0.79 0.811.09 1.37 短期借款 1.100.00 0.00 0.00 每股经营现金流（摊薄） 1.08 1.111.48 1.81 长期借款 0.000.00 0.00 0.00 每股净资产 8.92 9.4910.57 11.95 普通股增加 0.000.00 0.00 0.00 估值比率 资本公积增加 0.000.00 0.00 0.00 P/E 38.87 38.2728.70 22.67 其他筹资现金流 -7.39-4.07 -0.02 -0.02 P/B 3.44 3.282.95 2.61 现金净增加额 -23.526.99 18.92 25.36 EV/EBITDA 28.49 24.0718.54 14.28 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克