23Q2单车盈利提升，看好公司高端化布局

证券研究报告公司研究 公司点评报告 比亚迪(002594)投资评级买入上次评级买入 陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com王欢汽车行业分析师执业编号：S1500522100003联系电话：18643122434邮箱：wanghuan1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 比亚迪：23Q2单车盈利提升，看好公司高端化布局 2023年08月31日 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营收2601.24亿 元，同比+72.7%；实现归母净利润109.54亿元，同比+204.7%；实现扣非 净利润96.95亿元，同比+220.0%。点评： 业绩随销量共振，2023H1业绩高增。公司2023上半年共实现新能源车销量125.6万辆，同比+95.8%；其中分季度看，2023Q1公司实现新能源汽车销量55.2万辆，同比+93%，23Q2实现销量70万辆，同比+98%。公司2023年上半年销量同比高增，市场份额持续提升，带动业绩高增。分业务来看，23H1公司汽车类业务收入为2088.2亿元，同比+91.1%；手机业务收入510.9亿元，同比+24.4%。 规模化效应显现，单车盈利提升。公司23Q2单车收入为19.89万元，同比-16%，环比-9%。公司上半年推出多款迭代“冠军版”车型，推进油电平价，使得公司23Q2单车收入同环比有所下滑。但盈利情况来看，在规模效应带动下，单车归母净利润同环比均有提升。公司23Q2单车毛利为3.72万元，同比+10%，环比-4%；单车归母净利润为0.97万元，同比+24%，环比+30%。 发布易四方及云辇技术，持续发力高端化。易四方技术：以四电机独立驱动为核心，从感知、控制、执行三个维度围绕新能源汽车的特性进行了全面重构，为消费者带来极致安全、极致性能和极致体验的跨时代产品。云辇技术：全球首个新能源专属的智能车身控制系统，打破碎片化的开发模式，系统化考量新能源汽车的垂向控制问题，以高智能、护安全、稳驾乘、全覆盖的技术优势，为用户带来兼顾舒适性与操控性的极致驾乘体验。云辇系统产品矩阵包括“云辇-C”、“云辇-A”及“云辇-P”等，云辇系统将陆续搭载于比亚迪集团下各品牌车型，从舒适、操控、安全、越野等维度大幅提升消费者的驾乘体验。 盈利预测与投资评级：比亚迪作为国内电动车龙头，规模化效应逐步显现。公司持续发力高端化，腾势品牌陆续推出新车，仰望品牌冲击100万元价格带市场，方程豹聚焦细分品牌市场。同时公司与地平线、英伟达等深度合作积累经验，补齐智能化短板，看好公司后续发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润为279亿元、381亿元、526亿元，对应EPS分别为9.59元、13.09元、18.07元，对应PE分别为26倍、19倍和14倍，维持“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2021A2,161 2022A4,241 2023E6,375 2024E8,237 2025E9,031 增长率YoY% 38.0% 96.2% 50.3% 29.2% 9.6% 归属母公司净利润(亿元) 30 166 279 381 526 增长率YoY% -28.1% 445.9% 67.9% 36.5% 38.0% 毛利率% 13.0% 17.0% 18.5% 19.3% 20.1% 净资产收益率ROE% 3.2% 15.0% 20.6% 22.0% 23.3% EPS(摊薄)(元) 1.05 5.71 9.59 13.09 18.07 市盈率P/E(倍) 238.42 43.68 26.01 19.05 13.81 市净率P/B(倍) 7.64 6.54 5.37 4.19 3.21 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月31日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,661 2,408 2,909 4,039 4,422 营业总收入 2,161 4,241 6,375 8,237 9,031 货币资金 505 515 379 1,133 1,442 营业成本 1,880 3,518 5,194 6,649 7,213 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 30 73 128 176 204 应收账款 363 388 702 704 841 销售费用 61 151 236 305 307 预付账款 20 82 88 120 130 管理费用 57 100 166 214 235 存货 434 791 933 1,271 1,123 研发费用 80 187 293 379 379 其他 340 632 806 810 886 财务费用 18 -16 -1 0 -9 非流动资产 1,297 2,531 2,998 3,104 3,108 减值损失合 -9 -14 -14 -12 -12 长期股权投 79 155 155 155 155 投资净收益 -1 -8 0 1 1 固定资产（合计） 612 1,319 1,606 1,603 1,488 其他 20 8 19 -6 -5 无形资产 171 232 262 287 307 营业利润 46 215 365 497 685 其他 434 825 975 1,058 1,158 营业外收支 -1 -5 -4 -5 -6 资产总计 2,958 4,939 5,907 7,142 7,531 利润总额 45 211 361 492 679 流动负债 1,713 3,333 4,159 4,989 4,814 所得税 6 34 50 69 95 短期借款 102 52 52 52 52 净利润 40 177 310 423 584 应付票据 73 33 140 156 165 少数股东损益 9 11 31 42 58 应付账款 732 1,404 1,770 2,331 2,117 归属母公司净利润 30 166 279 381 526 其他 806 1,844 2,198 2,452 2,480 EBITDA 206 415 628 775 966 非流动负债 202 391 260 242 222 EPS(当年)(元) 1.06 5.71 9.59 13.09 18.07 长期借款 87 76 66 46 26 其他 115 315 194 196 196 现金流量表 单位:亿元 负债合计 1,915 3,725 4,419 5,231 5,035 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权92104135177235益 经营活动现金流 6551,4087451,156611 归属母公司 951 1,110 1,353 1,734 2,260 净利润 40 177 310 423 584 负债和股东2,958 4,939 5,907 7,142 7,531 折旧摊销 141 204 226 246 259 财务费用 19 6 5 4 3 重要财务指单位:亿标元 投资损失080-1-1 资产负债表单位:亿元利润表单位:亿元 权益 2021A2022A2023E2024E2025E 会计年度 营运资金变 营业总收入 2,1614,241 6,375 8,237 9,031 动 其它 442 988 176 442 -262 13 26 29 41 28 同比（%）38.0%96.2%50.3%29.2%9.6% 归属母公司30166279381526 净利润 投资活动现 资本支出 -365-972 -739 -378 -276 金流-454-1,206-722-380-278 毛利率（%）13.0%17.0%18.5%19.3%20.1% 其他 -56 -129 17 1 1 同比（%）-28.1%445.9%67.9%36.5%38.0%长期投资-33-1050-3-3 ROE%3.2%15.0%20.6%22.0%23.3% 筹资活动现 吸收投资 373 5 0 0 0 金流161-195-163-22-24 EPS(摊 薄)(元) 1.055.719.5913.0918.07 P/B 7.64 6.54 5.37 4.19 3.21 EV/EBITDA 37.14 17.30 11.30 8.17 6.21 P/E238.4243.6826.0119.0513.81借款329276-10-20-20 支付利息或 股息 -26 -16 -38 -4 -3 现金流净增 加额36114-135754309 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许