IOT和汽车毛利率超预期，高端化和规模化推高盈利能力（简体版）

核心观点与关键数据

盈利摘要与股价表现

• 2023财年实际总营业收入2709.7亿元，经调整净利润192.73亿元，每股盈利0.69元；
• 预测2025-2027年总收入分别为4956/6270/7214亿元，经调整净利润分别为456/578/702亿元；
• 目标价67.9港元（+29.28%），维持买入评级。

主要业务表现

1. 手机业务

   • 营收506亿元（+8.9%），市场份额18.8%，出货量同比增长40%（行业4.6%）；
   • 高端化显著，ASP提升至1211元，高端机占比25%；
   • 首款自研3nm芯片“玄戒O1”发布，性能与能耗跻身全球第一梯队。

2. IoT与互联网服务

   • IoT收入323亿元（+58.7%），科技家电翻倍增长113.8%；
   • 毛利率25.2%（+5.4pct），创历史新高，主要受益于国补及大家电占比提升；
   • 互联网服务收入91亿元（+12.8%），毛利率76.9%（+2.7pct），受高端手机驱动。

3. 汽车业务

   • 营收186亿元，交付量近7.6万台，ASP 23.8万元；
   • 毛利率23.2%，经营亏损缩窄至5亿元；
   • 新车型YU7发布后留资用户量达SU7同期三倍，预计提升ASP。

研发与战略

• 2026-2030年研发投入目标2000亿元，AI投入75亿元；
• AI与芯片构成核心技术支柱，构建长期竞争力。

研究结论

• 收入与利润超预期，技术护城河持续强化；
• 手机业务重返国内第一，自研芯片突破；
• IoT与汽车业务高速增长，盈利能力提升；
• 目标价对应2026年传统业务25xPE+汽车业务2xPS，具备估值提升空间。