血液净化设备快速放量，研发投入提升显著

2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告。2023年Q1 公司实现收入5.73亿元，同比-18%；实现归母净利润1.97亿元， 同比-41%；实现扣非归母净利润1.90亿元，同比-41%。 耗材产品销售承压，血液净化设备实现放量。一季度公司灌流器 等医用耗材产品销售仍面临较大压力，但以公司DX-10为代表的血液净化设备持续实现突破，一季度新增装机超700台，其中北 京市各大医院为加快推进重症医疗救治采购近300台，公司与多家区域核心医院共同打造区域标杆中心，血液净化相关学科领域专家编写《非生物型人工肝设备与技术专家共识》已被《中国医 人民币(元)成交金额(百万元) 学装备》杂志收刊，显著提高了健帆血液净化设备的品牌知名度。 研发投入持续提升，新品类有望逐步贡献增量。公司Q1毛利率达到80.4%，同比-4.1pct，主要与血液净化设备产品占比提升相关；销售费用率为27.4%，同比+9.6pct；研发费用率达到9.4%，同比 +3.6pct。公司重视新产品创新研发，目前研发团队人数已超过600人，除血液灌流器产品外，未来透析器、透析粉液、血液净化设备等众多新品类有望逐步销售放量，为公司贡献新的业绩增长点。 员工持股计划逐步落地，展现公司长期发展信心。3月公司发布了 新的员工持股计划，业绩考核年度为2023-2027年五个会计年度， 两个归属期考核指标分别为：1）2023-2025年累计净利润达到36亿元；2）2023-2027年累计净利润达到70亿元，体现出公司对长期经营的重视与业绩增长的信心，有望充分调动员工的积极性。 58.00 53.00 48.00 43.00 38.00 33.00 28.00 220427 成交金额健帆生物沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 我们看好公司在血液净化领域的竞争力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.13、13.52、16.37亿元，同比增长25%、21%、21%，EPS分别为1.38、1.67、2.03元，现价对应PE为21、18、 15倍，维持“买入”评级。 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预 期风险；产能建设及使用不达预期风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,951 2,675 2,491 3,048 3,686 4,453 货币资金 1,575 2,319 2,559 2,502 2,827 3,323 增长率 37.1% -6.9% 22.3% 20.9% 20.8% 应收款项 226 314 246 346 419 506 主营业务成本 -288 -402 -440 -545 -666 -827 存货 121 197 349 298 365 453 %销售收入 14.8% 15.0% 17.7% 17.9% 18.1% 18.6% 其他流动资产 65 225 139 128 150 179 毛利 1,663 2,273 2,051 2,503 3,020 3,626 流动资产 1,987 3,056 3,293 3,275 3,761 4,461 %销售收入 85.2% 85.0% 82.3% 82.1% 81.9% 81.4% %总资产 61.8% 63.5% 60.8% 58.7% 59.3% 61.2% 营业税金及附加 -29 -40 -35 -46 -55 -67 长期投资 99 111 69 69 169 269 %销售收入 1.5% 1.5% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 906 1,252 1,651 1,805 1,967 2,097 销售费用 -468 -598 -701 -732 -885 -1,046 %总资产 28.2% 26.0% 30.5% 32.3% 31.0% 28.8% %销售收入 24.0% 22.4% 28.1% 24.0% 24.0% 23.5% 无形资产 154 181 197 214 229 248 管理费用 -119 -131 -138 -162 -184 -214 非流动资产 1,230 1,754 2,120 2,309 2,585 2,833 %销售收入 6.1% 4.9% 5.5% 5.3% 5.0% 4.8% %总资产 38.2% 36.5% 39.2% 41.3% 40.7% 38.8% 研发费用 -81 -174 -254 -305 -369 -445 资产总计 3,217 4,810 5,413 5,583 6,345 7,294 %销售收入 4.1% 6.5% 10.2% 10.0% 10.0% 10.0% 短期借款 0 3 322 0 0 0 息税前利润（EBIT） 966 1,330 924 1,260 1,527 1,853 应付款项 142 171 206 264 320 389 %销售收入 49.5% 49.7% 37.1% 41.3% 41.4% 41.6% 其他流动负债 189 212 189 214 259 313 财务费用 27 12 18 -1 12 21 流动负债 331 386 717 478 579 702 %销售收入 -1.4% -0.5% -0.7% 0.0% -0.3% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -7 -5 0 0 0 其他长期负债 52 1,040 1,106 1,101 1,098 1,095 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 383 1,426 1,823 1,579 1,677 1,797 投资收益 15 29 11 10 10 10 普通股股东权益 2,807 3,359 3,574 3,989 4,654 5,483 %税前利润 1.5% 2.0% 1.0% 0.8% 0.6% 0.5% 其中：股本 799 805 808 808 808 808 营业利润 1,054 1,418 1,029 1,319 1,599 1,934 未分配利润 1,368 1,933 2,103 2,650 3,316 4,145 营业利润率 54.0% 53.0% 41.3% 43.3% 43.4% 43.4% 少数股东权益 27 25 16 15 14 13 营业外收支 -22 -11 -13 -10 -10 -10 负债股东权益合计 3,217 4,810 5,413 5,583 6,345 7,294 税前利润利润率 1,03252.9% 1,40752.6% 1,01740.8% 1,30942.9% 1,58943.1% 1,92443.2% 比率分析 所得税 -159 -211 -136 -196 -238 -289 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.4% 15.0% 13.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 873 1,196 881 1,112 1,351 1,636 每股收益 1.095 1.486 1.101 1.378 1.674 2.026 少数股东损益 -2 -1 -9 -1 -1 -1 每股净资产 3.512 4.170 4.425 4.939 5.762 6.789 归属于母公司的净利润 875 1,197 890 1,113 1,352 1,637 每股经营现金净流 1.198 1.551 1.094 1.642 1.769 2.111 净利率 44.9% 44.7% 35.7% 36.5% 36.7% 36.8% 每股股利 0.900 0.660 0.900 0.700 0.850 1.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 31.18% 35.63% 24.89% 27.91% 29.05% 29.85% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 27.21% 24.88% 16.43% 19.94% 21.31% 22.44% 净利润 873 1,196 881 1,112 1,351 1,636 投入资本收益率 28.83% 26.38% 16.50% 21.67% 23.16% 24.49% 少数股东损益 -2 -1 -9 -1 -1 -1 增长率 非现金支出 41 65 87 83 95 108 主营业务收入增长率 36.24% 37.15% -6.88% 22.34% 20.93% 20.81% 非经营收益 -18 -37 24 87 43 43 EBIT增长率 59.34% 37.71% -30.56% 36.40% 21.22% 21.36% 营运资金变动 61 25 -109 44 -60 -81 净利润增长率 53.33% 36.74% -25.67% 25.15% 21.44% 21.06% 经营活动现金净流 957 1,249 884 1,326 1,429 1,705 总资产增长率 28.94% 49.54% 12.54% 3.14% 13.65% 14.95% 资本开支 -356 -536 -469 -315 -281 -266 资产管理能力 投资 0 -163 153 0 -100 -100 应收账款周转天数 30.5 29.8 36.0 35.0 35.0 35.0 其他 15 29 10 10 10 10 存货周转天数 135.0 144.0 226.3 200.0 200.0 200.0 投资活动现金净流 -341 -670 -306 -305 -371 -356 应付账款周转天数 52.6 50.4 67.6 60.0 60.0 60.0 股权募资 73 195 67 -133 0 0 固定资产周转天数 120.3 129.7 172.4 153.3 138.0 124.0 债权募资 0 998 296 -322 0 0 偿债能力 其他 -386 -1,028 -730 -619 -729 -850 净负债/股东权益 -55.58% -46.37% -36.21% -39.08% -40.48% -43.41% 筹资活动现金净流 -313 165 -366 -1,074 -729 -850 EBIT利息保障倍数 -35.6 -106.9 -51.8 1,019.4 -124.8 -88.5 现金净流量 303 744 212 -52 328 498 资产负债率 11.91% 29.66% 33.67% 28.28% 26.42% 24.64% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-10-26 买入 53.95 N/A 2 2022-01-18 买入 54.72 N/A 3 2022-04-12 买入 44.01 N/A 4 2022-04-13 买入 48.34 N/A 5 2022-08-26 买入 45.01 N/A 6 2022-10-28 买入 49.50 N/A 7 2023-01-12 买入 32.85 N/A 8 2023-03-31 买入 30.61 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级