血液净化设备逐步发力，研发投入持续增长

2023年8月18日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年 公司实现收入10.12亿元，同比-35%；实现归母净利润2.78亿元， 同比-63%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比-62%。 单季度来看，公司2023Q2实现收入4.40亿元，同比-49%；实现归母净利润8098万元，同比-80%；实现扣非归母净利润7322万元，同比-81%。 血液灌流业务承压明显，血液净化设备逐步发力。上半年公司在生产成本上升的同时，基于公司未来发展的费用投入持续增加，整体经营业绩面临较大压力，未来公司具备较强竞争力的血液灌 人民币(元)成交金额(百万元) 流业务有望见底回升。另一方面，公司DX-10血液净化机上半年 实现销售收入1.95亿元，同比增长190%，目前已覆盖国内近1300 家医院，累计装机约3000台，设备领域品牌知名度显著提升。营销及研发费用显著增长，长期有望持续良性发展。2023年上半年公司研发投入1.15亿元，占总收入比例达到11.3%，新增血液 灌流器（pHA系列）、血液透析器（低通系列）、连续性肾脏替代治疗用管路3个新产品注册证。其中pHA系列是国内首个获批的可以同时清除终末期肾病（ESRD）患者体内蛋白结合毒素和中大分子毒素的血液灌流器产品，有望为公司长期稳定增长提供支撑。 灌流器应用领域持续拓展，国际业务推广力度不断加强。公司目 前在肝病、重症和急诊、免疫吸附领域的产品已分别覆盖超过2000、1600、400家医院，同时尿毒症领域新产品KHA系列上半年收入同比增长达到58%，应用拓展和新产品推广顺利。国际业务方面，目前公司已经累计在87个国家实现销售，产品被13个国家纳入医保目录，全面出海战略启动后未来国际业务有望实现加速。 57.00 51.00 45.00 39.00 33.00 27.00 21.00 220822 成交金额健帆生物沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 基于二季度实际业绩情况，我们下调公司2023-2025年盈利预测9%、9%、10%，预计2023-2025年归母净利润分别为10.18、12.24、 14.74亿元，同比增长14%、20%、20%，EPS分别为1.26、1.52、 1.83元，现价对应PE为17、15、12倍，下调至“增持”评级。 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；产能建设及使用不达预期风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,951 2,675 2,491 2,769 3,326 4,002 货币资金 1,575 2,319 2,559 2,433 2,638 2,980 增长率 37.1% -6.9% 11.1% 20.1% 20.3% 应收款项 226 314 246 315 378 455 主营业务成本 -288 -402 -440 -495 -601 -744 存货 121 197 349 271 329 407 %销售收入 14.8% 15.0% 17.7% 17.9% 18.1% 18.6% 其他流动资产 65 225 139 119 138 164 毛利 1,663 2,273 2,051 2,274 2,725 3,258 流动资产 1,987 3,056 3,293 3,137 3,483 4,006 %销售收入 85.2% 85.0% 82.3% 82.1% 81.9% 81.4% %总资产 61.8% 63.5% 60.8% 57.6% 57.4% 58.6% 营业税金及附加 -29 -40 -35 -42 -50 -60 长期投资 99 111 69 69 169 269 %销售收入 1.5% 1.5% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 906 1,252 1,651 1,805 1,967 2,097 销售费用 -468 -598 -701 -665 -798 -940 %总资产 28.2% 26.0% 30.5% 33.1% 32.4% 30.7% %销售收入 24.0% 22.4% 28.1% 24.0% 24.0% 23.5% 无形资产 154 181 197 214 229 248 管理费用 -119 -131 -138 -138 -158 -180 非流动资产 1,230 1,754 2,120 2,309 2,585 2,833 %销售收入 6.1% 4.9% 5.5% 5.0% 4.8% 4.5% %总资产 38.2% 36.5% 39.2% 42.4% 42.6% 41.4% 研发费用 -81 -174 -254 -291 -349 -420 资产总计 3,217 4,810 5,413 5,446 6,068 6,839 %销售收入 4.1% 6.5% 10.2% 10.5% 10.5% 10.5% 短期借款 0 3 322 0 0 0 息税前利润（EBIT） 966 1,330 924 1,139 1,370 1,658 应付款项 142 171 206 240 289 351 %销售收入 49.5% 49.7% 37.1% 41.1% 41.2% 41.4% 其他流动负债 189 212 189 195 235 282 财务费用 27 12 18 -2 10 15 流动负债 331 386 717 436 524 633 %销售收入 -1.4% -0.5% -0.7% 0.1% -0.3% -0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -7 -5 0 0 0 其他长期负债 52 1,040 1,106 1,101 1,098 1,095 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 383 1,426 1,823 1,537 1,622 1,728 投资收益 15 29 11 20 20 20 普通股股东权益 2,807 3,359 3,574 3,894 4,432 5,098 %税前利润 1.5% 2.0% 1.0% 1.7% 1.4% 1.2% 其中：股本 799 805 808 808 808 808 营业利润 1,054 1,418 1,029 1,207 1,449 1,743 未分配利润 1,368 1,933 2,103 2,556 3,093 3,760 营业利润率 54.0% 53.0% 41.3% 43.6% 43.6% 43.6% 少数股东权益 27 25 16 15 14 13 营业外收支 -22 -11 -13 -10 -10 -10 负债股东权益合计 3,217 4,810 5,413 5,446 6,068 6,839 税前利润利润率 1,03252.9% 1,40752.6% 1,01740.8% 1,19743.2% 1,43943.3% 1,73343.3% 比率分析 所得税 -159 -211 -136 -180 -216 -260 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.4% 15.0% 13.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 873 1,196 881 1,017 1,223 1,473 每股收益 1.095 1.486 1.101 1.261 1.516 1.825 少数股东损益 -2 -1 -9 -1 -1 -1 每股净资产 3.512 4.170 4.425 4.822 5.488 6.313 归属于母公司的净利润 875 1,197 890 1,018 1,224 1,474 每股经营现金净流 1.198 1.551 1.094 1.544 1.608 1.908 净利率 44.9% 44.7% 35.7% 36.8% 36.8% 36.8% 每股股利 0.900 0.660 0.900 0.700 0.850 1.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 31.18% 35.63% 24.89% 26.15% 27.63% 28.91% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 27.21% 24.88% 16.43% 18.70% 20.18% 21.55% 净利润 873 1,196 881 1,017 1,223 1,473 投入资本收益率 28.83% 26.38% 16.50% 19.98% 21.63% 23.30% 少数股东损益 -2 -1 -9 -1 -1 -1 增长率 非现金支出 41 65 87 83 95 108 主营业务收入增长率 36.24% 37.15% -6.88% 11.14% 20.12% 20.32% 非经营收益 -18 -37 24 77 33 33 EBIT增长率 59.34% 37.71% -30.56% 23.31% 20.26% 21.03% 营运资金变动 61 25 -109 70 -52 -72 净利润增长率 53.33% 36.74% -25.67% 14.49% 20.22% 20.40% 经营活动现金净流 957 1,249 884 1,247 1,299 1,541 总资产增长率 28.94% 49.54% 12.54% 0.60% 11.42% 12.71% 资本开支 -356 -536 -469 -315 -281 -266 资产管理能力 投资 0 -163 153 0 -100 -100 应收账款周转天数 30.5 29.8 36.0 35.0 35.0 35.0 其他 15 29 10 20 20 20 存货周转天数 135.0 144.0 226.3 200.0 200.0 200.0 投资活动现金净流 -341 -670 -306 -295 -361 -346 应付账款周转天数 52.6 50.4 67.6 60.0 60.0 60.0 股权募资 73 195 67 -133 0 0 固定资产周转天数 120.3 129.7 172.4 168.8 152.9 138.0 债权募资 0 998 296 -322 0 0 偿债能力 其他 -386 -1,028 -730 -619 -729 -850 净负债/股东权益 -55.58% -46.37% -36.21% -38.26% -38.26% -39.98% 筹资活动现金净流 -313 165 -366 -1,074 -729 -850 EBIT利息保障倍数 -35.6 -106.9 -51.8 583.6 -143.2 -107.3 现金净流量 303 744 212 -121 209 345 资产负债率 11.91% 29.66% 33.67% 28.22% 26.73% 25.26% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-01-18 买入 54.72 N/A 2 2022-04-12 买入 44.01 N/A 3 2022-04-13 买入 48.34 N/A 4 2022-08-26 买入 45.01 N/A 5 2022-10-28 买入 49.50 N/A 6 2023-01-12